作者：陳中放 院長

政府推動是我國期貨市場成長的顯著特征。與美國和其他國家由現(xiàn)貨交易商和行業(yè)協(xié)會自發(fā)組織建立期貨交易所的模式不同， 我國期貨市場的建立是國家高層管理機構(gòu)從建立市場經(jīng)濟體制和解決經(jīng)濟運行過程所存在的實際問題出發(fā)，由上至下地推動期貨市場的組建與發(fā)展。

政府出面組建期貨市場，有助于節(jié)約組織成本，但也極易助長政府對期貨市場不應(yīng)有的行政干預(yù)，從而使我國期貨市場呈現(xiàn)較強的行政性特征。

我國期貨市場經(jīng)過近年來的治理與整頓逐步進入規(guī)范、有序的發(fā)展階段，取得了令人矚目的成就。期貨市場硬件設(shè)施實現(xiàn)了現(xiàn)代化，期貨期貨市場軟件設(shè)施日趨完善。形成了以期貨交易所為核心的較為規(guī)范的市場組織體系。經(jīng)過十余年的試點與發(fā)展，尤其是經(jīng)過 1994 年以來的清理整頓，我國的期貨市場由分散建設(shè)逐步趨向集中規(guī)范， 初步形成了一個比較完整的期貨市場組織體系。

在這個體系中，期貨交易所是核心，已上市期貨品種的交易基本穩(wěn)定，由期貨經(jīng)紀(jì)公司會員形成的代理網(wǎng)絡(luò)基本可以覆蓋整個市場。在我國期貨市場組織機制正步上日趨完善軌道，我國期貨市場的固有功能亦得以發(fā)揮。 

但其間也存在很多問題，限制了我國期貨市場的正常發(fā)展。

（1）交易品種不足：期貨品種是期貨市場生存和發(fā)展的根本資源，期貨市場功能的發(fā)揮只有依托于期貨市場交易才能展開。品種稀缺不僅影響實體經(jīng)濟發(fā)展，也會使交易所缺乏競爭力、走向邊緣化。長期以來我國期貨品種稀少已經(jīng)成為期貨市場功能發(fā)展的障礙。目前，我國經(jīng)中國證監(jiān)會的批準(zhǔn)，可以上市交易的期貨商品有63個。品種需求不僅來自實體企業(yè)，也來自市場投資者。作為我國金融市場的重要組成部分，期貨市場理應(yīng)成為投資資金的重要選擇。但事實上，資金并未得到分流。主要原因就是期貨品種太少，而且結(jié)構(gòu)不合理。除了部分農(nóng)產(chǎn)品和原材料期貨品種外，占全球市場 80%的金融期貨在我國的交易規(guī)模還是一個相對空白，為期貨投資套期保值、規(guī)避風(fēng)險的期權(quán)產(chǎn)品，更屬稀少。 目前的期貨品種，上市程序較為復(fù)雜，在一定程度上成為制約期貨創(chuàng)新的關(guān)鍵。只有改革調(diào)整現(xiàn)有期貨品種上市制度，積極鼓勵期貨品種創(chuàng)新，才能推動市場發(fā)展。

（2）投機成分過重：目前在我們的市場上，大部分的市場參與者在交易的過程中，投機的心理往往占了上風(fēng)。 甚至在需要參與市場進行套期保值的企業(yè)中， 也有不少做投機交易的， 比如有些糧油加工企業(yè)在期貨市場上卻成為了空方的大戶等等。在這種情況下對價格的炒作便成了唯一的主題。 根據(jù)現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)的分析，期貨市場是屬于“不完全市場”的范疇。在這種市場，商品價格的高低在很大程度上取決于買賣雙方對未來價格的預(yù)期， 而遠遠脫離了這種商品的現(xiàn)時基礎(chǔ)價值， 從而可能導(dǎo)致了價格“越買越貴”或“越拋越跌”的正反饋循環(huán)。 在這種情況下就很容易出現(xiàn)價格往極端發(fā)展的風(fēng)險。 而正因為期貨市場品種少， 不僅使大量需要規(guī)避價格風(fēng)險的企業(yè)沒有適合的風(fēng)險規(guī)避場所，也成了不理性投機的根源。

（3）市場參與者不夠成熟：由于目前我國的專業(yè)投資管理公司和專業(yè)的經(jīng)紀(jì)人隊伍還沒有建立和規(guī)范起來， 所以實際的投資大部分還得依靠投資者自己來完成，其投資行為必然具有很大的盲目性。 中國在進 入 WTO 后國際貿(mào)易總量已經(jīng)上升到全球前列，作為發(fā)展最快的經(jīng)濟實體，中國的國際貿(mào)易總量不斷上升，對大宗原材料如石油，鋼鐵，有色金融的需求量也猛增，這勢必對這些商品的價格產(chǎn)生巨大影響。這些商品在國際市場的價格波動也會給中國的企業(yè)帶來巨大的風(fēng)險， 因此，使用國際金融市場上的衍生金融工具規(guī)避風(fēng)險是這些企業(yè)進行風(fēng)險管理不可或缺的有效手段。但是，這是一項專業(yè)性極高的工作，必須具備一支高水平、有經(jīng)驗的從業(yè)團隊及管理人員隊伍。如果這些高素質(zhì)的人員不到位，缺乏有效的風(fēng)險管理和監(jiān)控機制，不但不能規(guī)避風(fēng)險，反而會加大風(fēng)險的暴露，造成巨額損失。

（4）期貨市場的弱有效性：目前我國的市場還是一個弱有效的市場， 由于信息的不透明， 將使市場的參與者不得不支付更高的社會交易成本， 這樣就降低了期貨市場這個經(jīng)濟體系的運行效率。 期貨交易是一 種特殊的商品交易，它具備回避風(fēng)險及價格發(fā)現(xiàn)功能，期貨市場的健康發(fā)展，有利于市場經(jīng)濟的繁榮和現(xiàn)貨市場的穩(wěn)定。 期貨交易所是期貨交易的唯一場所， 它的規(guī)范運作是保障期貨交易順利完成的關(guān)鍵。  

我國期貨市場將來的發(fā)展方向

市場各個組成部分的創(chuàng)新功能將得到加強,進而形成一個功能完善的專業(yè)化市場。 期貨市場的產(chǎn)生、發(fā)展與創(chuàng)新密不可分,我國期貨市場的發(fā)展也必然在創(chuàng)新中不斷前進。隨著我國期貨市場的發(fā)展,新品種將不斷被開發(fā),各個交易所在自身核心品種的研究和創(chuàng)新方面也會不斷努力,并設(shè)計出適應(yīng)市場需求的產(chǎn)品。在此基礎(chǔ)上,期貨公司會以滿足客戶需求為前提不斷探索,以期能夠提供新的服務(wù)手段和服務(wù)方式。通過期貨市場各個組成部分的共同努力,必將形成一個功能完善,注重理性投資的專業(yè)化市場。 

隨著我國市場化體系的完善,我國的商品期貨市場將成為亞洲乃至世界商品市場的標(biāo)價中心之一。隨著我國作為商品集散地功能的不斷擴大,不僅是我國的企業(yè),還有許多其他國家的相關(guān)企業(yè),對于將我國的商品期貨市場作為亞洲乃至世界商品市場標(biāo)價中心功能的需求會越來越高。在我國市場化體系完善的基礎(chǔ)上,我國期貨市場作為全球商品市場標(biāo)價中心的趨勢將成為必然。 

隨著我國資本市場的發(fā)展,金融改革進程的加快,以股票指數(shù)期貨、利率期貨和外匯期貨為核心的金融衍生品市場將會使我國金融體系逐漸完善。 

資本市場的存在與發(fā)展必然要滿足企業(yè)發(fā)展的需要。在市場化程度加大的環(huán)境下，企業(yè)越來越明白期貨市場對于企業(yè)發(fā)展壯大的作用,并迫切需要利用期貨市場鎖定風(fēng)險,擴大投資規(guī)模來創(chuàng)造社會財富。另外,在快速發(fā)展的我國國際貿(mào)易中，企業(yè)也存在巨大的化解外匯波動風(fēng)險的需求。這些都要求我們加快建設(shè)步伐，設(shè)計并提供有效的金融衍生服務(wù),滿足社會發(fā)展的需要。另外,資本市場的發(fā)展新思路要求金融衍生品市場超常規(guī)發(fā)展。周小川關(guān)于證券市場發(fā)展的新思路中提到需要超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者,伴隨著機構(gòu)投資者的壯大，對于證券市場風(fēng)險管理的需求日益增長,股指期貨的推出可以提高股票現(xiàn)貨市場的效率、透明度與流通性。保險機構(gòu)的發(fā)展需要通過市場來解決“利損差”問題,銀行的改革進程中也直接面對利率風(fēng)險,問題的長年堆積甚至?xí)?dǎo)致社會風(fēng)險。這些也要求金融衍生品市場的超常規(guī)發(fā)展來逐漸化解日益擴大的風(fēng)險積累。

聯(lián)系作者單位浙江省中證金融科技研究院：13567191510（融界）