貨幣政策放松力度將低于預(yù)期

期指尚不具備長(zhǎng)期做多的條件

經(jīng)歷連續(xù)兩周的調(diào)整行情之后，大盤重回5月初以來(lái)的下跌通道中。要判斷接下來(lái)的行情走勢(shì)，關(guān)鍵是對(duì)此前醞釀反彈的因素作深入的分析。筆者認(rèn)為，貨幣政策放松力度將低于預(yù)期，期指尚不具備長(zhǎng)期做多的條件。

筆者認(rèn)為，本輪反彈的性質(zhì)是超跌過(guò)程中的技術(shù)性反彈，其觸發(fā)點(diǎn)仍然是對(duì)政策放松的預(yù)期。雖然近期發(fā)改委集中批復(fù)一系列基建投資的項(xiàng)目，但是要出現(xiàn)類似2008年那樣大規(guī)模投資計(jì)劃的可能性仍然很低。審批并不是決定投資加快的最重要因素，項(xiàng)目的融資和信貸投放才是關(guān)鍵。而后者則取決于貨幣政策的放松。綜上所述，貨幣增速的反彈是判斷大盤是否會(huì)反轉(zhuǎn)的決定性信號(hào)。

央行最新公布的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，雖然中長(zhǎng)期貸款占比有所回升，但增長(zhǎng)幅度依然有限。而人民幣存款余額同比增速也較7月放緩，這是貨幣增速放緩的主因。此外，8月份金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款減少174.34億元。外匯占款下降趨勢(shì)增強(qiáng)，制約了金融體系創(chuàng)造貨幣的能力。

從央行近期在公開(kāi)市場(chǎng)頻繁進(jìn)行逆回購(gòu)的操作來(lái)判斷，今年貨幣政策放松的力度將低于此前市場(chǎng)的預(yù)期。除了房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖帶來(lái)的調(diào)控壓力以外，通脹因素仍制約著貨幣政策放松的空間。而9月份由于受到節(jié)前因素的影響，食品價(jià)格一般易漲難跌。短期來(lái)看，貨幣政策不具備放松的條件，央行仍將采取逆回購(gòu)操作來(lái)平滑流動(dòng)性的供給。

另一方面，央行在此前公布的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中提出，要“完善貨幣政策調(diào)控體系”，其中“要推進(jìn)貨幣政策從以數(shù)量型調(diào)控為主向以價(jià)格型調(diào)控為主轉(zhuǎn)型”。也證明央行著意通過(guò)短期公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)管理宏觀流動(dòng)性的變化，通過(guò)操作逆回購(gòu)利率的變化來(lái)引導(dǎo)市場(chǎng)利率的下降。這意味著，今后貨幣政策調(diào)整的頻率以及力度都將逐漸變小。從近期銀行間拆借利率走勢(shì)來(lái)看，流動(dòng)性持續(xù)處于緊平衡的狀態(tài)，不利于企業(yè)融資環(huán)境的改善。

近期外圍國(guó)家或地區(qū)都公布了新一輪量化寬松的刺激政策。繼上周美聯(lián)儲(chǔ)公布QE3之后，本周三日本又宣布增加資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模。短期來(lái)看，QE3或者其他國(guó)家寬松貨幣的措施會(huì)起到降低人民幣貶值預(yù)期的作用，從而緩解資金流出的壓力。就中長(zhǎng)期而言，國(guó)內(nèi)貨幣政策的操作方向?qū)A向于放松，人民幣匯率將可能長(zhǎng)期維持在一個(gè)平穩(wěn)的狀態(tài)。這有利于發(fā)揮貨幣政策的實(shí)施效果，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)是重要的利好信號(hào)。

基于上述因素的考慮，我們預(yù)期年內(nèi)央行仍有可能實(shí)施1次的降息和1-2次降準(zhǔn)，低于此前預(yù)期。貨幣政策放松力度降低，將制約宏觀經(jīng)濟(jì)改善的空間，不利于股市的反彈。而從目前的大盤走勢(shì)來(lái)看，滬深300指數(shù)已重回下跌通道，短期仍將繼續(xù)上演振蕩筑底的行情，期指目前尚不具備長(zhǎng)期做多的條件。