對于商品而言，盡管海內(nèi)外經(jīng)濟數(shù)據(jù)因季節(jié)性因素而出現(xiàn)改善，短線明顯抗跌，但是從中期來看，歐洲債務危機難以根治，美國經(jīng)濟復蘇在去杠桿化沒有完成之前難以持續(xù)，再加上美國年底財政懸崖風險，以及在季節(jié)性因素消退后，產(chǎn)能過剩、結(jié)構(gòu)調(diào)整和人口紅利弱化，公共部門投資難以替代私人投資等不利環(huán)境下，中國經(jīng)濟四季度回升有限，很大可能低位徘徊，由此整個大宗商品的需求難有改善的動力。

季節(jié)因素令經(jīng)濟數(shù)據(jù)回暖

從近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，由于季節(jié)性因素，中國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)大多數(shù)都出現(xiàn)改善。然而，深層次擔憂難以緩解，海外風險未能解除，國內(nèi)季節(jié)性因素過后，工業(yè)季節(jié)性淡季恐怕繼續(xù)拖累經(jīng)濟的企穩(wěn)。

中國三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）較去年同期的增速降至7.4%。9月份中國進出口貿(mào)易、信貸、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資和零銷銷售都較8月份出現(xiàn)回升，但是季節(jié)性因素導致階段性回暖的可能性較大，四季度在季節(jié)性因素淡化后可能面臨回升動能不足的問題。具體來看，由于工業(yè)制造業(yè)旺季，9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長9.2%，環(huán)比增長0.79%，但是前三季度，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值按可比價格計算同比增長10.0%，增速比上半年回落0.5個百分點。然而，9月份全社會用電量較去年同期僅僅增長2.9%，增幅比上月回落0.7個百分點，創(chuàng)下了自2009年6月份以來40個月新低，說明我國工業(yè)生產(chǎn)仍然面臨較大壓力。

從進出口貿(mào)易來看，雖然9月份進口在季節(jié)性旺季補庫大宗商品進口回升的刺激下出現(xiàn)回升，但是隨著淡季來臨，進口可能保持低位，而出口受圣誕訂單的短期利好刺激。在歐洲經(jīng)濟延續(xù)衰退、美國貿(mào)易保護主義加劇和新興經(jīng)濟體經(jīng)濟放緩的不利情況下，出口在四季度難以保持持續(xù)回升勢頭。

目前中國經(jīng)濟面臨產(chǎn)能過剩問題，溫家寶總理在近期各行業(yè)協(xié)會座談會上特地指出鋼鐵行業(yè)過剩問題自經(jīng)濟危機以來一直沒有解決。其他如有色金屬、汽車、家電和水泥等行業(yè)產(chǎn)能過剩也相對突出。此外，在中國人口老齡化加快，人口紅利消退之后，勞動力成本上升將是中國經(jīng)濟長周期下行的最主要不利因素。最后，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的迫切需要，在海外經(jīng)濟復蘇緩慢，新興經(jīng)濟體增長放緩和貿(mào)易保護主義盛行的當前，寄希望外需發(fā)力是不現(xiàn)實的。雖然基建投資在三季度加碼，但是地方財政收入銳減，以重復建設和高能耗為代表的公共部門投資難以替代還相對脆弱的私人投資。

貨幣政策寬松中趨謹慎

從信貸和物價指數(shù)來看，9月新增貸款依舊偏弱，在債券融資和信托貸款等表外信貸大幅增強情況下，M1和M2同比增速分別回升至7.3%和14.8%。但導致貨幣條件被動改善的因素未來不一定能持續(xù)。財政存款投放一般是年尾幾個月增加，年初減少。外匯占款增加與QE3的短期影響有關(guān)，中長期來看，外匯占款下降的趨勢難以改變，貨幣信用周期有內(nèi)在緊縮的壓力。9月消費者物價指數(shù)（CPI）環(huán)比漲0.3%，同比漲1.9%，環(huán)比漲幅較大，勞動力及房價上漲的因素猶如兩劑慢性毒藥，不斷發(fā)酵。而糧油價格漲幅具有較強的趨勢粘性并已通過飼料價格引致豬肉供應總體充裕的情況下上漲。到考慮到去年11和12月CPI環(huán)比基數(shù)僅分別為-0.2%、0.3%，今年11月和12月CPI將繼續(xù)緩慢上升，這限制信貸的進一步松動。

統(tǒng)計局和央行都表示警惕歐美和日本新一輪寬松帶來的輸入性通脹壓力，而不愿意回到高投資的粗放式增長模式上來，10月12日、13日和15日，溫家寶總理在三場座談會均表示今年沒有采取過大的刺激政策，很多企業(yè)是在倒逼機制下調(diào)整和完善自己的結(jié)構(gòu)，包括產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以應對當前風險，所采取的一些措施是與改革相結(jié)合的。

總之，商品市場目前抗跌性比較明顯，熱點比較散亂，市場缺乏長期利好的亮點，部分工業(yè)品的成本支撐、補庫、減產(chǎn)和投機資金青睞等都屬于短期題材，農(nóng)產(chǎn)品供應缺口炒作也缺乏土壤，因供求目前處于相對平衡，偏于中性的數(shù)據(jù)恐怕難以支撐商品持續(xù)反彈。