期貨中國10、一般來說，您持有一個品種后，會不會進行短線和小波段的輔助操作？若有這類操作，請問操作頻率一般是多少？

逯智勇：對于很多的投資者來說這是一種誘惑或者是一種很正常的操作。如果我們讀一下介紹股票大作手李費默的操作模式的書，也有這樣的告誡，大致的意思就是不要輕易丟掉自己的倉位。對做趨勢的人而言，雖然存在著價格波動反復(fù)的行情，可以用短線操作讓自己的資金曲線波動更平緩，但更多的情況結(jié)局是你踏空了行情，這是很多投資者包括我自己的一個經(jīng)驗體會。這些情況在我的操作中也很難以避免，也是個人投資者的一個局限性。因為很難控制你的情緒不受短期波動的影響，除非你做短線，本身就追逐這樣的利潤。對于追求大趨勢性的價格波動幅度而言，更理想的是盡量少參與短期波動，穩(wěn)坐釣魚臺，這是作為個人投資者應(yīng)該去追求的境界。對機構(gòu)而言就比較容易操作，可以通過制度性、技術(shù)性的手段來控制。這也是我向機構(gòu)轉(zhuǎn)變的動力之一。作為個人投資者，都會有這樣的經(jīng)驗，就算是想做一個波段性或者是趨勢性的行情，但是中間看到每一天都在波動，或者明明看到今天有K線組合預(yù)示著明天回落的可能性非常大，可能就會去操作。但更多的情況下是你判斷錯了，因為趨勢一旦出現(xiàn)，很難靠短期一個行情的預(yù)兆就能夠有所轉(zhuǎn)變。對于趨勢性的操作模式，我認為操作頻率應(yīng)該是越低越好。

期貨中國11、今年豆粕的行情并不流暢，您在操作的過程中如何處理行情較大幅度的反向波動？

逯智勇：對本次豆粕的行情深有感觸，有時候也開玩笑感嘆自己的命運不是很好。總算在自己有一定的資本，有了自己比較成熟的理念，操作提升到了一定的層次，在更加成熟的狀態(tài)下，遇到的行情反而是這些年里趨勢性行情中操作難度比較大的一次。我們回顧一下大的行情波動，05-06年的銅，看它的K線走勢和均線的關(guān)系就會發(fā)現(xiàn)，最后的沖刺階段漲了將近一倍，從4萬漲到8萬多，中間基本很少靠到10天線，甚至連5天線都幾乎沒有碰到。然后是07、08年的豆油，也是非常凌厲、順暢，而且幅度比較大。10年的棉花就更不用講了，短短兩個月左右，漲了將近一倍。但是今年的豆粕行情，不要說6、7這兩個月份，就算從去年的最低2700多來算，到今年的4300，它的幅度也不過是區(qū)區(qū)50%多。一個是幅度相對比較小，第二中間的波折也是非常大的。前面從2700-2800漲到3400-3500，中間的曲折性非常大。漲到3400-3500的時候，也是比賽的階段，5月份出現(xiàn)一個比較大的回落，跌到了3100左右。這個回撤的絕對值不大，400點左右，但是幅度是比較大的，有10%以上。如果倉位管理不好，也會出現(xiàn)非常大的問題。甚至包括行情啟動以后，大漲的6、7月份，也出現(xiàn)過跌停開盤的行情，這都增加了操作的難度。我還好堅定著自己的一個操作理念，讓自己離懸崖越來越遠的操作模式，在盈利階段中規(guī)避了大幅回撤的損失。在行情的醞釀階段，自己的操作相對比較靈活，這也是自作聰明的靈活，但是對于起步階段資金不大的情況下也是一種無奈的模式。一開始倉位加的比較大，但是中間的行情一波動，可能對你本金的影響會比較大，所以不得不在加倉、減倉中來回折騰。在趨勢中是沒問題的，在加倉、減倉中保護自己的利潤。這樣的情況下，豆粕的這一波的操作相對比較成功。

期貨中國12、除了豆粕，請問在2012年您還操作了或關(guān)注了哪些品種？效果如何？

逯智勇：今年主要的操作和精力都放在了豆粕的行情上，從年初直到8、9月份。這中間很少操作別的品種，有也都是一些短線型的。自己反思了一下，覺得操作別的品種總體來講是不成功的，從利潤上來講并沒有虧太多也沒怎么賺，但損耗了很大的心力。我對這種操作的反思是，自己關(guān)注度不高，研究力度不大的情況下貿(mào)然去操作別的品種，違背了本身主體操作的思路，就是大趨勢的模式。這好比我經(jīng)常做的一個比喻，本來做一個農(nóng)民，意味著春天要播種，秋天要鋤草、守候、等待收獲。這是你的正業(yè)，但有時候不甘于寂寞，等候的時間比較長，，可能就想進到城里，看人家口袋里的錢多了就去偷一把，反而偷雞不成蝕把米，往往這種情況出現(xiàn)就是被別人揪住了。這種模式不是自己擅長的，不在自己的投資思路里面。這就又驗證了個人投資者的局限性，個人投資模式相對都是有依賴性的。這也說明個人投資者能夠成功的一個路徑，就是專注，操作方法必須專注，如果既想做長線又想做短線，什么錢都想賺，幾乎是不可能的，負面的教訓(xùn)可能會更多。古話里面有弱水三千，我只取一瓢飲，也反映出了在交易中有所得就應(yīng)該有所舍這樣的精神。這也是個人投資者很難避開的一個陷阱，整天對著行情，好比一個裸體的美女，不斷在誘惑你，挑逗你，能否控制好自己，始終沿著主體的交易模式、嚴格如一地去做，這對每個投資者都是很大的挑戰(zhàn)。

期貨中國13、在接下來的一段時間內(nèi)（比如半年或一年內(nèi)），您覺得哪些品種可能具備投資價值？

逯智勇：這也是我逐漸在做的功課，包括在籌建中的投研團隊都在做的功課。半年到一年是投資相對比較合適的周期，尤其是做趨勢、大趨勢的模式。未來比較大的機會還是在農(nóng)產(chǎn)品里面。類似股票的模式，很多理念是可以借鑒到期貨投資上，比如價值投資。國內(nèi)的股市有時候?qū)r值投資理念可能不適用，商品期貨市場里反而有用武之地。商品期貨的標的都是有真正價值，有實用意義的。價值投資和我們的大趨勢投資的思路異曲同工。所以從投資價值的角度看，農(nóng)產(chǎn)品的板塊相對偏低估，有一些品種可能在歷史上或者最近的兩三年里面有過比較輝煌的價格波動，在未來半年或者一年里面比較難有大的機會，階段性的機會會有。過去幾年長期被壓抑的品種可能存在潛在的機會。首先要排除掉一些品種，比如流動性比較差的品種，包括受國內(nèi)政策影響特別大的品種。至于工業(yè)品這一塊，我認為在未來的時間段里面會出現(xiàn)上下兩難或者繼續(xù)震蕩、震蕩加劇這樣一個階段。它的基本面和金融環(huán)境往往呈現(xiàn)著矛盾的狀態(tài)，流動性儼然比較充裕，整個世界都處在低利率化的狀態(tài)。但是很多工業(yè)品隨著中國經(jīng)濟、世界經(jīng)濟增速的放緩，雖然美國的經(jīng)濟有一定的復(fù)蘇，但還是很有限，短期內(nèi)對商品拉動的需求比較有限。工業(yè)品整體在供需的基本面下有所抑制，只能說存在階段性的波段機會，大的趨勢性行情會比較小。所以大機會的挖掘還是應(yīng)該放在農(nóng)產(chǎn)品上。

期貨中國14、2006年年初，您看到羅杰斯著作的《熱門商品投資》一書，由此形成了您“趨勢交易”的理念。請問當時這本書對您最大的觸動是什么？您從中受到了哪些啟發(fā)？

逯智勇：2006年或者前后那段時間，應(yīng)該是我在期貨投資生涯十個年頭里面最低谷的階段。從03年進入這個行業(yè)，當時雖然在物質(zhì)上也是身無分文但精神還是很飽滿的，對未來還有希望。到了05、06年那個階段，對經(jīng)紀人的前途失去了希望，自己做了兩三年的交易之后，也沒有摸到門路，至少在回報上沒有給予肯定。那時候已經(jīng)覺得期貨沒有賺錢的可能了，來來回回，最終歸于0，是一個零和游戲，在里面是瞎折騰。到了哀大莫于心死的地步，對前途失去信心了。但是一旦進入這個行業(yè)很難主動離開，雖然那時候各方面的條件都非常有限，但仍然對這個行業(yè)的信息等方面保持關(guān)注。無意在一個期貨公司的網(wǎng)站上看到關(guān)于羅杰斯這本書的介紹，懷著希望能多了解這個市場中大師級人物的看法的簡單愿望，就找了這本書來看。這本書對我的期貨投資生涯、期貨投資思路理念的形成起到了啟發(fā)性的作用，不能說從它這里直接獲得了一個實際成果，只能說讓我有一個方向性的東西。以前短線、日內(nèi)，多、空都做，反復(fù)性特別大。雖然做期貨要做墻頭草，實際上往往會讓人摸不著頭腦，在市場中隨波逐流，最終竹籃打水一場空，沒有找到適合自己的投資思路。用我現(xiàn)在總結(jié)的話是沒找到讓自己專注的點，專注的那套方法沒有形成?？催@本書給我的啟發(fā)是：通過一個特別大的視野、宏觀的角度、整個商品期貨市場的歷史，從這樣的一個角度來看商品投資機會。讓我的思路有一種醍醐灌頂?shù)母杏X，沒想到做商品期貨能用這種思路。然后逐漸領(lǐng)會到做期貨是靠什么賺錢的，現(xiàn)在總結(jié)出來就是靠時間。要有足夠的時間，利潤才能出來，價格波動的空間才能出來。從那個時候開始有意識地逐漸在大的波動中尋找機會并實踐和追蹤大趨勢的模式。

期貨中國15、您以前做過短線交易，現(xiàn)在則以趨勢交易為主。您覺得日內(nèi)短線交易、隔夜波段交易、中長線趨勢交易三者最大的不同點體現(xiàn)在哪里？如今，您為何選擇中長線趨勢交易？

逯智勇：體現(xiàn)在專注的地方不同。所謂的專注點就是專注的方法或者這個東西本身就不同，因為你追逐的目標不一樣。短線交易者是希望在短時間內(nèi)賺到錢，隔夜、波段的時間長一點。中長線趨勢交易希望在更長的時間段內(nèi)來賺更多的錢。那么他們依靠概率來賺錢的重要性就不一樣了。日內(nèi)短線可能需要高勝算，因為成本非常高。隔夜波段交易相對比較折中一點，但是它也需要比較高的勝算。中長線趨勢交易勝率就顯得不是那么重要，它更能體現(xiàn)以小博大的精髓。損失的時候要小一點，盈利的時候要盡量大。極端一點如果十次里面九次都是看錯的，但可能只虧了90塊錢，但是一次贏錢就有三五百塊錢。日內(nèi)短線或者隔夜波段就不能通過這種模式賺錢。

我現(xiàn)在選擇中長線趨勢交易的原因，首先自己通過實盤交易驗證了這種方法是行得通的。第二是路徑依賴，既然通過這種模式獲得了階段性的成功，更加能夠領(lǐng)悟到它的作用，更能熟練運用它的交易方法。好處就是可以繼續(xù)專注用這種模式來做，相對簡單、而且容易復(fù)制。不僅僅是歷史的一種復(fù)制，未來的投資機會中也可以用這種模式做。我也可以通過團隊來復(fù)制，比如形成投研力量這樣一個團隊，大家領(lǐng)悟到這樣的思路，就能夠復(fù)制在不同的交易環(huán)境中。第三它的瓶頸比較小。一個是在資金瓶頸上，我做中長期的交易模式，限制就會小很多。同時還有一個管理幅度，目前管理比較多的賬戶（現(xiàn)在還沒有集合化），如果做短線的交易模式，可能會帶來一些問題，前面一個賬戶在同樣的價位交易成功了，后面的賬戶就很難在同樣的價位成交，這種模式對進場點位的要求都很高，對小的價格波動比較關(guān)注。而我們看到的可能是1000點的波動，我們希望追逐這樣的利潤，幾十個點我們可以忽略，但是短線就不能忽略，因為這就是它的利潤。還有一點就是對操作而言比較輕松，不用頻繁交易，出錯的機會也會比較少。另外可以有更多的時間安排業(yè)余生活，安排在投研或者是機會的把握上。我覺得盯盤的時間是挺浪費的，完全可以用這個時間做一些市場研究的功課。同時如果有其它事情需要處理的時候不會因為頭寸而離不開。

期貨中國16、你在一次演講中提到“期貨是靠時間賺錢的”，請您詮釋一下這句話的含義？

逯智勇：單純從字面上是挺難解釋的。用一個比喻，假如市場中的價格是我手里的一個物體，我把這個物體往外拋，在這個過程中把它記錄下來。從開始拋的一剎那計時，在拋出的過程中你會發(fā)現(xiàn)一個規(guī)律，隨著時間的延長，這個物體離我越來越遠。這個道理與市場的行情也是相通的。我們觀察下任何一個品種的歷史圖表，都會發(fā)現(xiàn)隨著時間跨度的延長，價格波動空間增大的可能性也越來越大或者它的機會就越來越大。今天一個東西是1萬塊，你期望它明天是1.5萬或者是2萬，或你期望它一年以后它變成1.5萬或2萬，哪個可能性更大?？隙ㄊ呛笳哌h遠大于前者，一天的波動非常有限，更不要說1分鐘、1秒鐘的波動。當然我也不可能學國際上的大師，動則5年、10年的周期，我認為在國內(nèi)的市場環(huán)境下至少三個月、半年的時間我們應(yīng)該耐心等待。這幾年我做的行情甚至都是跨年度的行情，大部分時間是在等待期，這是這種模式的局限性所在，永遠不可能在它行情啟動前的一刻剛好進入。這是任何人都無法掌控的。就像農(nóng)民只能按照季節(jié)去播種、澆水、施肥，把我該做的和能做的工作都做完，接下來天氣如何、收成如何，農(nóng)民是無法控制的。這就好比是我的長期投資，認為它真的有這個潛力，未來可能出現(xiàn)大的行情，但是什么時候出來，這就不是我們所能掌控的。

期貨中國17、做趨勢交易，特別是捕捉較大的趨勢，選擇品種是非常重要的，請問您一般用哪些方法選品種？

逯智勇：大致是一個這樣的邏輯，首先要摒除掉一些品種，期貨市場上有一些品種是不能期待從它身上得到比較大的利潤，換句話說，它的價格波動比較小，還有一些流動性上的問題。比如小麥、玉米、鉛、豆二等。另外它不是一個國際化的品種，同時受非市場化因素影響很大，這些都需要摒除掉，它不在我們投資池之內(nèi)。這就好比農(nóng)民不能在沙漠上或者是戈壁灘上期望種出好的莊稼。選擇在歷史上出現(xiàn)過有大機會的品種，再看現(xiàn)在的價格所處位置，如果現(xiàn)在價格比較高，我們會考慮是否會出現(xiàn)空頭的機會，如果已經(jīng)出現(xiàn)過飛漲的行情，現(xiàn)在又回落了，而且又是在最近的兩三年里發(fā)生的，那就需要考慮它時間成本的問題?？赡芪磥磉€會出現(xiàn)這樣的機會，只是等待的時間會非常長，這種品種我們暫時也不會考慮。未來一兩年之內(nèi)的機會是我們要考慮的，也不希望潛伏期太久，那樣投資的意義就不大了。這是一種篩選法，篩選后品種就比較有限了，接下來就看它屬于哪個板塊。大致是這樣的一個過程。我們看它最近兩三年有沒有特別大的行情，現(xiàn)在是否處于低估的狀態(tài)，同時基本面上是否一直在積蓄能量，供需基本面是否逐漸出現(xiàn)本質(zhì)性變化的端倪，比如庫存是否逐漸下降，生產(chǎn)上是否出現(xiàn)了一些拐點，從這些大的邏輯的線索上去發(fā)現(xiàn)。這樣就能找出未來可能存在大機會的少數(shù)品種。對方方面面、大的要素都有一個考察之后，心中就會比較有數(shù)。這時候要做的就是播種，逐步建倉。

期貨中國18、選好品種后，進場時機又是一個問題，進場早了，會忍受長時間的煎熬、浮虧，甚至被洗出來，進場晚了則可能錯過一大段行情。您對進場時機是怎么把握的？

逯智勇：這一點其實是我的弱項。這幾年操作行情從來沒有在最好的時間點上剛好第一時間進去過。我是左側(cè)交易模式，一個行情爆發(fā)以后，已經(jīng)不屬于大趨勢交易模式的策略，是順勢跟蹤的模式。如果未來的空間足夠大，基本面足夠配合，這樣的模式也是可以操作的。考察一個品種時，往往處于醞釀階段，醞釀階段時間會比較久，這時候更多的是需要經(jīng)驗。從量化上來說，如果在過去一兩年或者兩三年里面出現(xiàn)過大行情，我們短時間內(nèi)就不會介入這個品種。一般超過三年，就需要考慮它是否會出現(xiàn)機會的轉(zhuǎn)變。這次大豆的行情也是四年周期的一個行情規(guī)律。所以我選擇了在去年介入。但是事后來看，去年年中或者下半年介入的時間還是早了。只能盡量將等候期縮短而永遠都不可能消滅它。不可能今天買了，明天行情就開始啟動，這是可遇而不可求的，更接近于運氣。就像農(nóng)民總是要在春天的節(jié)氣去播種，不可能永遠等著明天想收獲今天再去播種。這也是它的秉性，因為沒有一個完美的交易方法。如果總是在最合適的時候進去，這種方法就完美了，你的資金使用效率永遠是最高的，永遠處在盈利的狀態(tài)。我相信世界上沒有一種方法能夠讓你時刻處在盈利的狀態(tài)，即使不虧損，也總會有一段時間是既不賺錢也不虧錢的，始終在付出的情況。

現(xiàn)在只能說如何把這個問題盡量改善一些，不能說是解決，因為確實是無法完全解決的問題。作為個人投資者對這一塊可以不用太在乎，但是如果往資產(chǎn)管理這個角度去轉(zhuǎn)變，就有一定的需求。作為第三方資金提供者，他們更希望通過有短期利潤的表現(xiàn)，他們追求的和我們會有一些差異，也應(yīng)該適應(yīng)這種市場需求，同時也是一種風險控制的手段。長期處于等候期也是比較高的時間成本和投資損耗成本。我們希望由農(nóng)民到農(nóng)場主的轉(zhuǎn)變，在思路完善的情況下，盡量改變進場時機比較難把握而帶來的影響。做農(nóng)民的時候可能只有一塊地，沒必要種很多品種，不如集中力量種一個品種，意義更大一點。農(nóng)場主可以分散化來播種，做一些不同季節(jié)收獲的，以前可能要等到秋天才能收獲，一年只收一季，現(xiàn)在一年可以多收幾季，還能種一些蔬菜。總體收益上比較平滑了，同時自己的風險也降低了，把資金分到了不同的領(lǐng)域里面。我們現(xiàn)在正往這個方面轉(zhuǎn)變，這也是我們努力的方向。

期貨中國19、不管是選品種，還是選時機，都有可能選錯，如果您看錯了、做錯了，一般會如何止損？您允許自己的資金回撤的最大限度是多少？

逯智勇：還是一分為二。作為個人投資者的經(jīng)歷，止損是必不可少的，換句話說出場條件的設(shè)置一定要有。一定要有一個原則，什么情況下我應(yīng)該出場，出場包括損失和盈利兩種情況。無論什么情況下出場，判斷當時我要進場的條件發(fā)生了改變。聽起來很籠統(tǒng)，但確實是一個比較重要的原則。還有一個是資金回撤的問題，前提是你錯了，沒有判斷對，條件發(fā)生變化了，當時忽略了一些東西。資金管理的角度不存在對或錯的問題，資金到了線上的時候必須要出來，這是風控的手段。留得青山在，不怕沒柴燒。個人投資者的經(jīng)驗，資金回撤也要因人而異，或者應(yīng)不同的行情而變化。我覺得最大的極限是50%，就是本金損失一半。損失50%，回到原來的本金要翻一倍，難度也增加了一倍。50%是一個分水嶺，需要超過一倍的努力才能讓自己的本金回來，這個難度大大增加了。讓自己的本金增加一倍相對能夠讓人接受，如果只剩下三分之一的錢，比50%的損失只多了百分之十幾，但是所需要的努力則是比50%多一倍的努力。從個人投資者而言，50%是一個很大的限額，這時候一定要調(diào)整自己或者需要更小的資金倉位來控制，需要給自己一個足夠的時間來恢復(fù)。我之前也遇到過這種情況，對行情的判斷沒有任何問題，之后的行情也驗證了，只是中間的過程回撤會非常大，主要是倉位沒控制好，這種情況只要調(diào)整自己的倉位，而不是改變自己的策略，只是風險控制需要更嚴格的操作。不能因為損失到這個狀態(tài)就心灰意冷，不再去操作了。

另一方面如果是通過資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，50%就太大了，很多人是無法接受的。這就需要看第三方的風險承受力。作為投資管理人來說，應(yīng)該偏向比較謹慎的操作模式。

期貨中國20、您把自己定位為趨勢行情的捕捉者和跟隨者。請問您如何定義“趨勢”？哪種類型的“趨勢”是您認為值得去關(guān)注和捕捉的？

逯智勇：市場中大家都在說“趨勢”、“順勢而為”。只不過趨勢有大、小，幅度、周期不同。具體的趨勢要定義在前提范圍之內(nèi)，比如什么時間周期，什么樣的幅度。做短線，可能日內(nèi)幾分鐘的波動也是一波趨勢。我定義的是大趨勢，所謂的大趨勢有三個定性的因素。首先，時間要足夠長，第二幅度要足夠大，第三可參與性要足夠強。時間要足夠長就意味著不是在短期內(nèi)能夠完成的，分析這些品種歷史上是如何演變的，發(fā)現(xiàn)通過月線來定義比較合適。從量化上而言，三五個月作為起點，一個方向能延伸3-5個月，我認為這就值得操作。波動幅度要足夠大，有一個品種可能在這段時間一直漲或者跌，但幅度非常有限，我們做大趨勢很難在很好的點位做進去，掐頭去尾之后利潤空間非常有限，資金使用效率會非常低，參與的價值也就比較有限了。可參與性的定義首先要考慮值得參與的要素。它的流動性有沒有問題，市場化程度是否足夠高。有些品種從歷史上看有明顯的趨勢，時間能延續(xù)，幅度也比較理想，但是它受非市場化的影響大，市場集中度過高，幾家企業(yè)能夠?qū)ξ磥淼膬r格、行情起到重要影響，這對我們而言就信息不對稱了，它不是市場化的東西。這也是一種風險，盡量參與有國際化背景的品種，內(nèi)外貿(mào)易流通順暢的品種。也就是與外盤聯(lián)動有關(guān)系的，影響價格的因素相對比較公開、透明一些。也有個別品種不具備這樣的條件，比如股指期貨和螺紋鋼，雖然沒有國際的背景，但市場參與足夠廣、足夠深，資金的力量來自方方面面，非常廣泛，這種品種也是可以參與的。符合這三個方面，就是我心目中追求的大趨勢行情。