套利持倉(cāng)豁免與保證金優(yōu)惠制度是國(guó)際市場(chǎng)通行做法。但與美國(guó)等發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比，大連市場(chǎng)套利交易開(kāi)展情況仍有一定差距，目前的套利交易沒(méi)有保證金和持倉(cāng)優(yōu)惠，套利交易成本較高，市場(chǎng)對(duì)于盡早推出套利持倉(cāng)豁免與保證金優(yōu)惠的需求非常迫切。

近日，大商所發(fā)布《關(guān)于套利交易相關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱《通知》），公布了《大連商品交易所套利交易管理辦法》（下稱《辦法》），從業(yè)務(wù)細(xì)則層面為交易所實(shí)施套利持倉(cāng)豁免與套利保證金優(yōu)惠提供依據(jù)，并對(duì)套利交易相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行了明確。

《辦法》對(duì)套利持倉(cāng)管理、保證金收取和監(jiān)管原則等進(jìn)行了具體規(guī)定。在套利持倉(cāng)管理方面，《辦法》規(guī)定，客戶在單個(gè)合約上的投機(jī)持倉(cāng)和套利持倉(cāng)之和，不得超過(guò)交易所規(guī)定的投機(jī)持倉(cāng)限額。若客戶確有增加套利持倉(cāng)限額需求，可向交易所提出申請(qǐng)。交易所對(duì)增加一般月份套利持倉(cāng)額度的申請(qǐng)，按資信情況、歷史交易狀況、套利持倉(cāng)使用情況等進(jìn)行審核；對(duì)增加臨近交割月份套利持倉(cāng)額度的申請(qǐng)，按資信情況、歷史交易狀況、合約持倉(cāng)狀況、可供交割品數(shù)量、申請(qǐng)合約價(jià)差是否背離等情況進(jìn)行審核。交易所可以根據(jù)市場(chǎng)情況對(duì)非期貨公司會(huì)員和客戶套利持倉(cāng)增加額度進(jìn)行調(diào)整。

在套利保證金收取方面，《辦法》規(guī)定，交易所可以根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整套利交易保證金標(biāo)準(zhǔn)。交易期間，通過(guò)套利交易指令進(jìn)行的委托，其交易保證金按上一交易日結(jié)算時(shí)套利保證金標(biāo)準(zhǔn)收取，交易所對(duì)同一交易編碼下的所有持倉(cāng)按照先跨期、后跨品種的原則，根據(jù)合約距離交割月份由近到遠(yuǎn)的順序進(jìn)行組合，收取套利交易保證金。套利持倉(cāng)平倉(cāng)時(shí)，先返還套利持倉(cāng)交易保證金，再收取未平倉(cāng)合約交易保證金。交易所可以對(duì)套利交易的手續(xù)費(fèi)采取優(yōu)惠措施?！锻ㄖ吠瑫r(shí)明確，套利保證金標(biāo)準(zhǔn)為買方向持倉(cāng)交易保證金與賣方向持倉(cāng)交易保證金兩者間的最大值。

在套利交易監(jiān)管方面，《辦法》規(guī)定，非期貨公司會(huì)員和客戶套利持倉(cāng)與投機(jī)持倉(cāng)合計(jì)超過(guò)交易所規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的，應(yīng)當(dāng)在下一交易日第一節(jié)交易結(jié)束前自行調(diào)整；逾期未調(diào)整或調(diào)整后仍不符合要求的，交易所可以強(qiáng)行平倉(cāng)。非期貨公司會(huì)員和客戶在申請(qǐng)?jiān)黾犹桌謧}(cāng)額度和交易時(shí)，有欺詐或違反交易所規(guī)定行為的，交易所可以不受理其增加套利持倉(cāng)額度的申請(qǐng)、調(diào)整或者取消已批準(zhǔn)的套利持倉(cāng)增加額度、限制開(kāi)倉(cāng)、限期平倉(cāng)、強(qiáng)行平倉(cāng)等處置措施。

套利持倉(cāng)豁免與保證金優(yōu)惠制度是國(guó)際市場(chǎng)通行做法。2007年和2008年大商所分別推出了跨期和跨品種套利指令，近年大商所套利持倉(cāng)發(fā)展較快，套利交易的成交量和持倉(cāng)量逐年提高，2010年以來(lái)其占市場(chǎng)總持倉(cāng)超過(guò)10%，2012年增長(zhǎng)尤其顯著，市場(chǎng)占比近20%。

大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，擬實(shí)行的套利保證金優(yōu)惠舉措可明顯降低市場(chǎng)成本，在促進(jìn)套利交易發(fā)展的同時(shí)提高整體市場(chǎng)的運(yùn)行效率，同時(shí)這一保證金收取方案可以很好地覆蓋套利價(jià)差波動(dòng)區(qū)間，使套利交易風(fēng)險(xiǎn)得到有效管理。

從國(guó)際市場(chǎng)情況來(lái)看，套利交易由于風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定，是機(jī)構(gòu)投資者主要交易方式之一。而在我國(guó)期貨市場(chǎng)，雖然產(chǎn)業(yè)客戶在部分品種上參與較充分，但投機(jī)客戶仍以散戶為主，機(jī)構(gòu)投資者參與市場(chǎng)剛剛起步，且期貨市場(chǎng)活躍合約不夠連續(xù)，多為遠(yuǎn)月合約。分析認(rèn)為，推進(jìn)套利交易可以通過(guò)同時(shí)買進(jìn)、賣出兩種不同的合約，有利于提高合約流動(dòng)性，形成合理的價(jià)差水平，改善合約交易結(jié)構(gòu)。