4月以來，滬深兩市延續(xù)春節(jié)后的調整趨勢，重心繼續(xù)下移。我們認為，目前諸多不確定性因素制約了市場風險偏好的提升。這些不確定性的逐步消除和落地或將構成再度反彈的動力。在目前基本面沒有明確方向，IPO可能隨時重啟的時點下，股指或將維持前期振蕩調整趨勢。市場反復波動或振蕩幅度加劇的可能性變大。

首先，近期已經(jīng)公布的3月份價格指數(shù)、進出口及貨幣信貸數(shù)據(jù)并不支撐中國經(jīng)濟強勁復蘇的預期，對股市的提振作用有限。目前市場正在不斷下調對經(jīng)濟復蘇的預期。從最近市場對3月份數(shù)據(jù)的反應相對平淡就可看出。市場對4月1日公布的官方PMI數(shù)據(jù)反應十分冷淡。同時，遠低于預期的CPI數(shù)據(jù)也未能使指數(shù)擺脫沖高回落的走勢。這顯示經(jīng)濟復蘇并未能有效提振市場情緒，當前大盤的表現(xiàn)已經(jīng)基本隱含了經(jīng)濟弱復蘇的一致性預期。股指要改變弱勢格局，仍需進一步的利好刺激。

其次，政策層面調控收緊。一方面，中國銀監(jiān)會8號文對中資銀行理財產(chǎn)品業(yè)務進行了規(guī)范。銀監(jiān)會對銀行理財產(chǎn)品的新規(guī)狹義上可以被解釋為對銀行表外資產(chǎn)規(guī)模擴張的限制，控制銀行系統(tǒng)風險。但由于這些非標準化債務資產(chǎn)大都落入社會融資中銀行貸款之外的融資渠道，對社會融資總量的擴張也會形成抑制，對整體經(jīng)濟走勢也將產(chǎn)生顯著影響。另一方面，許多城市已經(jīng)出臺的國五條落實細則在房價控制目標和20%利得稅等方面措辭含糊，甚至有力圖淡化的嫌疑。住建部目前正派調查組赴地方糾偏，使用各種方式對地方落實國五條細則的情況進行摸底和調研。這種長期存在的博弈將如何演繹值得關注和跟蹤。

再次，從資金需求來看，市場比較關注的IPO重啟短期對市場情緒和資金供給的影響不容小覷。IPO財務自查后正常待審企業(yè)總數(shù)縮水至615家。以平均融資額較低的2012年為參考，每家企業(yè)IPO需要融資約6.69億元。這意味著615家待審企業(yè)如果全部過會，A股市場就需要為此投入約4114億元。海外資金持續(xù)凈流入難以維持以及國內整體流動性趨于中性將使得股市的資金供給上升空間有限。近期銀行利率依然處于較低水平，顯示宏觀流動性依然處于適度寬松的狀況。雖然貨幣政策不會貿(mào)然大幅收緊，也不會重現(xiàn)年初過于寬裕的流動性狀況，貨幣政策回歸中性或將是大概率事件。

最后，持倉及價差走勢也顯示投資者對近期走勢持謹慎態(tài)度。若4月份總持倉量仍然維持低位，期指反彈上行的動力或將不足。前20名主力累計凈空持倉仍處于相對偏高的水平上，顯示空頭仍占據(jù)優(yōu)勢，期指上行面臨一定壓力。3月中旬以來，當月合約升貼水頻繁交替，下月、下季及隔季合約期現(xiàn)價差大幅收窄，甚至出現(xiàn)貼水狀態(tài)，彰顯出期貨相對于現(xiàn)貨走勢明顯偏弱，也顯示投資者對近期走勢持謹慎態(tài)度。