本周，受到貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)解除以及中央強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)影響，周中大盤連續(xù)兩個(gè)交易日出現(xiàn)大幅上漲，周三和周四滬深300(2275.373,-51.32,-2.21%)指數(shù)分別上漲2.84%和4.61%，股指期貨主力IF1307合約周四盤中最高漲幅超過(guò)8%，最終收盤漲6.25%，創(chuàng)出上市以來(lái)的最大單日漲幅。我們認(rèn)為本周股指的反彈屬于投資者情緒的宣泄，從宏觀面看將于下周一發(fā)布的二季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)很可能給指數(shù)的上漲潑上一盆冷水。

貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性恢復(fù)正常

6月下旬銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性異常緊張之后，央行采取了一系列有效手段迅速平抑了高企的利率水平。首先，中國(guó)人民銀行自6月20起暫停了央票的發(fā)行，同時(shí)對(duì)于到期的央票和正回購(gòu)沒(méi)有進(jìn)行對(duì)沖操作。6月20日之后的四周，公開(kāi)市場(chǎng)累計(jì)凈投放資金共計(jì)990億元，這在很大程度上緩解了市場(chǎng)的資金壓力以及市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)緊張的預(yù)期。

其次，中國(guó)人民銀行分別在6月20日和7月11日進(jìn)行了中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定期存款的招標(biāo)，累計(jì)金額為900億元。從中標(biāo)利率看，半年期的存款利率分別為6.50%和5.01%，表明7月市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的局面明顯緩解。當(dāng)然，此前央行向符合宏觀審慎要求的金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持也增加了銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性，同時(shí)按照“用好增量，盤活存量”的要求，央行為支持優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)還進(jìn)行了部分再貼現(xiàn)操作。

以上這些措施使得銀行間市場(chǎng)的利率水平自7月以來(lái)保持在正常平穩(wěn)水平，SHIBOR隔夜拆借利率持續(xù)位于4%以下，銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)利率波動(dòng)幅度也明顯收窄。同時(shí)從目前的消息看，6月新增信貸數(shù)量也可能超過(guò)預(yù)期水平。

宏觀數(shù)據(jù)不容樂(lè)觀

本周，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局開(kāi)始陸續(xù)發(fā)布二季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。從已發(fā)布的數(shù)據(jù)看，CPI上半年同比上漲2.4%，而6月同比漲幅達(dá)到2.7%，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期中值2.5%。但是從環(huán)比看，CPI漲幅為零，因此本月同比漲幅主要是翹尾因素所致。分項(xiàng)來(lái)看，鮮菜和鮮果價(jià)格出現(xiàn)季節(jié)性下降，但是豬肉價(jià)格出現(xiàn)明顯回升，本月的豬肉價(jià)格上漲只是開(kāi)端，未來(lái)這一趨勢(shì)仍將延續(xù)。二是房屋租金價(jià)格的漲幅較大。今年4、5、6三個(gè)月居住類房租價(jià)格同比漲幅持續(xù)位于4%以上，這還是2011年中以來(lái)的首次，而月環(huán)比漲幅也均超過(guò)0.3%。房屋租金的上漲提高了城市特別是一線城市的生活成本，這也引發(fā)有關(guān)部門對(duì)于房屋中介違法行為的關(guān)注。三是牛羊肉價(jià)格上漲依舊迅猛。自2010年12月以來(lái)的兩年半內(nèi)牛肉價(jià)格上漲70%，羊肉價(jià)格上漲也超過(guò)40%?？紤]到豬肉價(jià)格上漲等情況，預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)通脹水平將會(huì)有小幅反彈，價(jià)格水平的上漲將倒逼央行更加關(guān)注流動(dòng)性水平。

海關(guān)總署本周發(fā)布的上半年進(jìn)出口數(shù)據(jù)更加令人擔(dān)憂。6月進(jìn)口和出口均呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，上一次出現(xiàn)這種情況還是在2012年1月。進(jìn)出口的弱勢(shì)凸顯了兩方面的窘境，一方面是海外經(jīng)濟(jì)、主要是歐洲和日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，購(gòu)買力下滑情況明顯。作為中國(guó)第一大貿(mào)易伙伴的歐盟，上半年與中國(guó)的雙邊貿(mào)易下降達(dá)3.1%。另一方面人民幣不斷升值導(dǎo)致國(guó)內(nèi)出口企業(yè)舉步維艱，利潤(rùn)下滑出口動(dòng)力不足。人民幣兌美元的中間價(jià)6月中一度升至6.1598，創(chuàng)出匯改以來(lái)的新高。

下周一，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局將公布包括國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP在內(nèi)的其余各項(xiàng)上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年中考的成績(jī)不容樂(lè)觀，甚至超出市場(chǎng)預(yù)期。本周五的市場(chǎng)也表現(xiàn)出了對(duì)下周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的擔(dān)憂。

未來(lái)期指走勢(shì)仍然糾結(jié)

盡管期貨現(xiàn)貨市場(chǎng)均連續(xù)兩周收陽(yáng)，同時(shí)本周也出現(xiàn)近期難得的漲幅，但后期仍將面臨諸多困難。除了我們之前講的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳外，即將重啟的IPO也將對(duì)大盤形成資金面和心理面的壓力。國(guó)際方面，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降低國(guó)債購(gòu)買規(guī)模日期的臨近，美國(guó)國(guó)債收益率持續(xù)攀升，本周10年期國(guó)債收益率達(dá)到2.7%，而同時(shí)道瓊斯指數(shù)已經(jīng)逼近此前創(chuàng)造的歷史高位，一旦美聯(lián)儲(chǔ)政策發(fā)生轉(zhuǎn)變，可能對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)構(gòu)成嚴(yán)重沖擊。

短期看，即使周一的數(shù)據(jù)不佳，大盤的跌幅也不會(huì)太深，主要原因是當(dāng)前市場(chǎng)的估值水平已經(jīng)低到無(wú)法繼續(xù)大幅回撤的水平。我們建議如果下周滬深300指數(shù)重新跌回2240點(diǎn)下方的盤整平臺(tái)，則多單暫時(shí)離場(chǎng)觀望。