7月22日,貴金屬價(jià)格聯(lián)袂攀升,其中國(guó)際黃金一舉突破1300美元/盎司重要阻力位。我們認(rèn)為,伯南克在上周偏鴿派的言論,打擊了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)提前至9月份削減量化寬松(QE)的預(yù)期,最終引發(fā)美元走弱和貴金屬反彈。而近期,基金在近期購(gòu)回黃金或白銀,用來(lái)償還從銀行借黃金或白銀換美元“套息交易”的所借頭寸,這種頭寸調(diào)整也給貴金屬反彈提供短期性的動(dòng)力。 然而,伯南克講話(huà)內(nèi)容實(shí)際上表明這樣一種態(tài)度,即美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)QE的效果越發(fā)不確定,在不改變寬松政策的前提下,回撤部分前期推出的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃以調(diào)整政策工具組合。因此,我們認(rèn)為,在資金不斷涌向高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),而脫離安全資產(chǎn)的大背景下,貴金屬不會(huì)是投資者的優(yōu)選,貴金屬熊市的大方向不會(huì)逆轉(zhuǎn)。 伯南克改變市場(chǎng)預(yù)期 上周伯南克在國(guó)會(huì)證詞中偏向鴿派,他表示,債券購(gòu)買(mǎi)并沒(méi)有預(yù)先制定步伐,削減購(gòu)債的步伐可能會(huì)更快或者更慢,甚至可能會(huì)增加購(gòu)債。盡管伯南克想要對(duì)兩種可能性表達(dá)公平的觀點(diǎn),但他看起來(lái)像在更多強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)阻力以及低通脹,這可能讓美聯(lián)儲(chǔ)將QE維持更長(zhǎng)時(shí)間——比美聯(lián)儲(chǔ)上個(gè)月暗示的時(shí)間要長(zhǎng)。 從投資貴金屬的角度來(lái)看,貨幣政策或者流動(dòng)性環(huán)境往往是投資者首選要考慮的因素。對(duì)于投資者而言,持有黃金或白銀、持有現(xiàn)金或者持有其他資產(chǎn),投資回報(bào)率是原始動(dòng)力。一般而言,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率往往在對(duì)資產(chǎn)定價(jià)方面起到?jīng)Q定性作用,也是計(jì)算投資回報(bào)率的關(guān)鍵變量。如果,貨幣趨近或者流動(dòng)性收縮,那么無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率相對(duì)較高,持有現(xiàn)金較為劃算,除非持有其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率能跑贏無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。因此,缺乏自我增值的貴金屬最終會(huì)遭遇拋售。 美元回落刺激基金回補(bǔ) 在伯南克講話(huà)之后,美元開(kāi)始震蕩回落,黃金存在自我升值的驅(qū)動(dòng)。 從基金持倉(cāng)來(lái)看,基金在近期減持黃金的空頭力度要大于多頭的力度,由此基金持有黃金的凈多持倉(cāng)有所反彈。對(duì)于白銀,基金則在增持多頭頭寸,減持空頭頭寸。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)公布的持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示,截至7月16日當(dāng)周,基金持有COMEX黃金凈多持倉(cāng)反彈至23462手,較7月9日6年最低紀(jì)錄反彈了41.7%。與此同時(shí),基金持有白銀凈多持倉(cāng)回升至6635手,較前一周增加了32.1%。 套息交易頭寸到期調(diào)整 所謂的套息交易,即黃金租賃業(yè)務(wù)發(fā)展到現(xiàn)在,從原先對(duì)沖黃金生產(chǎn)企業(yè)面臨金價(jià)下跌波動(dòng)的一項(xiàng)對(duì)沖工具演變成現(xiàn)在的投機(jī)工具。從黃金套息交易來(lái)看,從2月份開(kāi)始借黃金換美元的交易需要經(jīng)歷3個(gè)月、6個(gè)月和9個(gè)月到期回補(bǔ)黃金頭寸的反向操作。因此5月份開(kāi)始陸續(xù)有套息交易的頭寸到期,投資者需要在期貨市場(chǎng)購(gòu)回頭寸償還從銀行所借的頭寸,并支付一定的利息。 長(zhǎng)期熊市難改 從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,借黃金換美元的套息交易還將持續(xù),因黃金租賃利率持續(xù)高企,這意味著投資者通過(guò)借黃金換美元的獲利空間很大。黃金租賃利率提供了衡量持有實(shí)物黃金的機(jī)會(huì)成本,也可以說(shuō)是套息交易的投資收益率。數(shù)據(jù)顯示,截至7月18日,3月份黃金遠(yuǎn)期利率降至-0.06%的自發(fā)布以來(lái)的最低紀(jì)錄,而3個(gè)月期美元倫敦同業(yè)拆借利率升為0.26620%,從而導(dǎo)致3個(gè)月期黃金租賃利率升至2009年4月23日以來(lái)的最高水平,這意味著這么高的收益率將刺激借黃金換美元的套息交易越演越烈。 而黃金ETF持倉(cāng)在繼續(xù)下降,這意味著基金依舊不看好黃金。數(shù)據(jù)顯示,截至7月19日,全球最大的黃金ETF——SPDR Gold Trust黃金持有量降至932.46噸,為2009年2月11日以來(lái)的最低水平。 從美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策來(lái)看,伯南克講話(huà),暗示調(diào)整政策工具組合的動(dòng)機(jī)可能在于委員會(huì)對(duì)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)成本收益的看法和前瞻性指引已發(fā)生變化。一種可能的解釋是美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)QE的效果越發(fā)不確定,這意味著QE額外的不確定性可能令美聯(lián)儲(chǔ)在雙重使命均未達(dá)成的情況下依然考慮退出。
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