十月首周出現(xiàn)“開門紅”，股指期貨對應(yīng)的現(xiàn)貨指數(shù)HS300一路震蕩向上并突破2450點(diǎn)，而本周開始進(jìn)入9月以及三季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)密集發(fā)布期，同時進(jìn)入股指期貨交割周，且滬指2270點(diǎn)(對應(yīng)的HS300為2530點(diǎn))上方有一定的套利籌碼，預(yù)計(jì)臨近交割日股指將加劇震蕩調(diào)整。整體來看，7-8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期表現(xiàn)以及改革政策預(yù)期是6月底以來啟動反彈行情的主要驅(qū)動因素。我們認(rèn)為在9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增長勢頭趨緩但將繼續(xù)改善、宏觀市場流動性緊中趨穩(wěn)以及資本市場資金面維持緊平衡的預(yù)期下，維持“在三中全會之前股指有望繼續(xù)在改革預(yù)期升溫的推動下震蕩上行”的判斷，但是臨近11月，10月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能下行、三中全會后的改革政策預(yù)期兌現(xiàn)程度或樂觀預(yù)期向正常預(yù)期修正等因素可能導(dǎo)致股指面臨回調(diào)風(fēng)險。具體分析如下：

一、三中全會的改革政策預(yù)期仍存，關(guān)注預(yù)期兌現(xiàn)程度。十八屆三中全會定于11月召開，從歷屆三中全會召開一個月前A股表現(xiàn)特征來看，會議前一個月的行情相對之前是表現(xiàn)相對較好的階段。而且本次與以往相比所處環(huán)境不一樣，新一屆政府自7月底以來已出臺一系列穩(wěn)增長政策。目前來看，部分實(shí)質(zhì)性改革措施尚未落定，預(yù)計(jì)此次會議將圍繞行政審批、財(cái)稅體制、新城鎮(zhèn)化以及土改等議題展開一系列討論，我們?nèi)跃S持“在三中全會之前股指有望繼續(xù)在改革預(yù)期升溫的推動下震蕩上行”的判斷。不過值得注意的是，此前新政府通過“改革來促進(jìn)增長”的思路部分開始落實(shí)并顯現(xiàn)成效，市場預(yù)期的改革熱點(diǎn)板塊已經(jīng)積累了較大漲幅。目前改革相對已進(jìn)入深水區(qū)，繼續(xù)深化改革的難度較大，不宜對會議召開中以及之后的行情過于樂觀，要視會議期間改革措施的公布以及后續(xù)執(zhí)行情況來判斷。

二、9月宏觀經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)改善，但環(huán)比增長勢頭或趨緩。10月初公布的9月中采PMI以及匯豐PMI數(shù)據(jù)均連續(xù)回升，但經(jīng)過季調(diào)后的9月官方PMI從51.5下滑至50.9；匯豐PMI終值從初值的51.2大幅下修至50.2。本周周初公布的9月份進(jìn)口數(shù)據(jù)好于市場預(yù)期，但出口數(shù)據(jù)同比下降0.3%，超預(yù)期下降；9月PPI連續(xù)第三個月環(huán)比擴(kuò)張，但回升力度較上月有所減弱。本周將陸續(xù)公布9月以及三季度其他宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)，預(yù)計(jì)9月宏觀經(jīng)濟(jì)整體將繼續(xù)改善但環(huán)比增長勢頭趨緩的概率較大，不排除10月經(jīng)濟(jì)將小幅回落的可能。不過始于三季度初經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的格局是否結(jié)束仍需9、10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是否超預(yù)期下滑才能證偽，難以對股指10月走勢構(gòu)成較大的下行壓力。

三、宏觀市場流動性或?qū)⒎€(wěn)中趨緊。9月CPI略超預(yù)期但仍可控，難以改變目前央行的中性貨幣政策。隨著季末因素逐漸消退，加之外匯占款回升以及美聯(lián)儲延續(xù)縮減QE，在央行維持中性貨幣政策以及持續(xù)采取“鎖短放長”操作的預(yù)期下，預(yù)計(jì)月中資金利率存在小幅下行可能，不過中下旬或又將遭遇財(cái)政存款上繳的壓力，資金面或?qū)⒎€(wěn)中趨緊。中長期看，由于銀行高法定準(zhǔn)備金、糾正資產(chǎn)期限錯配仍將會提高機(jī)構(gòu)中長期資金的需求以及美聯(lián)儲縮減QE是大勢所趨，資金價格整體運(yùn)行中樞可能相比今年前5個月有所上移。預(yù)計(jì)后市整個宏觀市場流動性將穩(wěn)中趨緊。

四、資本市場資金面或?qū)⒕S持緊平衡。資本市場供給端目前有部分增量資金入場，且QFII、RQFII投資額度持續(xù)數(shù)月增加，不過需求端面臨上市公司再融資壓力(截至9月30日今年上市公司募資總額已超過IPO募資最高的2007年水平)。關(guān)于IPO，我們認(rèn)為在新股發(fā)行征求意見稿尚未出臺前，IPO重啟的概率很小，最早或?qū)⒃谌腥珪?。綜合來看，中短期內(nèi)整個資本市場仍將呈現(xiàn)緊平衡格局。

此外，本周是股指期貨移倉換月周，由于目前期指總持倉以及凈空持倉處在歷史相對低位，隨著主力合約交割日臨近，前期主要由多頭主導(dǎo)的行情目前遭遇到空頭的抵抗，關(guān)注移倉中多空在IF1311合約上的最終較量。