商品期權與金融期權在推出過程中應重點考慮對應的現(xiàn)貨資產(chǎn)規(guī)模、標的物資產(chǎn)的周期性，以及投資者對相應期貨品種的參與度

目前國內期貨市場擁有30多個大宗商品，為企業(yè)提供了生產(chǎn)周期時間維度上管理風險的工具，但是在同一時間價格維度方面仍然存在管理空白，期權產(chǎn)品剛好可以彌補。期權的推出將有助于我國實體經(jīng)濟綜合價格管理體系的建立。

期權促進產(chǎn)業(yè)規(guī)?；?/P>

以農業(yè)生產(chǎn)為例，農產(chǎn)品之間有很強的替代性與競爭性。在播種面積、生產(chǎn)水平既定的情況下，產(chǎn)品價格的高低直接引導著生產(chǎn)者的決策。播種決策一旦確定下來，就很難隨時調整種植結構，這在很大程度上導致了該類商品的供應、價格具有更加明顯的周期性。

為進一步貼近實體需求，金融家設計了期權這種新的風險管理工具，既可以使農民獲得農產(chǎn)品價格上漲的收益，又能規(guī)避價格波動的風險。農民使用期權產(chǎn)品，相當于為種植的作物上了保險，正因為期權產(chǎn)品具有權利與義務相分離的金融特性，“保完即忘”成為可能，在一定程度上降低了農業(yè)套期保值的難度，使農業(yè)生產(chǎn)者可以更加便捷地管理價格風險。

與我國每年收獲季節(jié)由國家出面確定部分農產(chǎn)品的最低收購價不同，在期權產(chǎn)品誕生的最初幾年，美國政府以期權為標的對農民進行了大量的補貼。這樣一來，生產(chǎn)者就可以事前（決定種植意向的情況下）綜合利用期貨、期權產(chǎn)品鎖定價格，在收貨季節(jié)從容地銷售產(chǎn)品，有助于穩(wěn)定生產(chǎn)與化解價格巨幅波動的沖擊。目前，美國借助期貨和期權產(chǎn)品，微觀層面來看，美國農民取得非常穩(wěn)定的收益；宏觀層面來看，美國成為世界上重要的農產(chǎn)品貿易中心，贏得全球農產(chǎn)品定價中心的地位，在農業(yè)大國之后，更成為一個金融帝國。在這樣一個全球定價體系中，美國農民可謂優(yōu)勢盡顯。

中國農業(yè)主要為一家一戶的小規(guī)模生產(chǎn)模式，不利于農民增收，也不利于保證國家糧食生產(chǎn)的穩(wěn)定性。對于中國這樣一個農業(yè)大國而言，推出合適的金融產(chǎn)品，幫助農民有效管理價格風險，取得穩(wěn)定收益，具有重要意義。我國現(xiàn)階段需要通過各種金融手段化解價格波動風險，而期權產(chǎn)品的推出將有利于農業(yè)保險產(chǎn)品的設計。保險公司需要更加多元化的化解風險的渠道。通過金融產(chǎn)品創(chuàng)新，有效降低農業(yè)的生產(chǎn)價格風險，真正市場化的手段才能切實把金融服務“三農”的口號落到實處，有助于農民穩(wěn)定增收以及提高生產(chǎn)規(guī)模與效率，同時有利于推動金融市場與實體經(jīng)濟規(guī)模有效匹配，化解轉移實體經(jīng)營風險，這也有助于我國從生產(chǎn)和消費大國升級為商品定價中心。

我國目前的產(chǎn)業(yè)鏈條較為完備，從大宗基礎原材料的需求、初加工到深加工，覆蓋面既廣又深。在選取期權標的物時需要充分考慮實體產(chǎn)業(yè)的規(guī)模，以及市場對該品種期貨的參與度?？蛇x取期貨市場中參度基礎較好的品種優(yōu)先推進期權上市。

優(yōu)先發(fā)展股指期權

目前我國的ＥＴＦ產(chǎn)品沒有建立相應的做空機制，這類期權產(chǎn)品的創(chuàng)設存在技術問題。以目前個股交易的制度和相應規(guī)則來看，未來這類期權產(chǎn)品將在一定程度上受到融券賣出規(guī)模的限制。股指期貨的成功上市，已為我國資本市場成功引入了做空機制，有助于期權參與者以更加合理的價格找到滿足期權頭寸的風險管理需要。

金融界現(xiàn)有的以基金、保險為代表的機構投資者產(chǎn)品同質化嚴重，期權產(chǎn)品的運用可以在更加有效的管理風險的前提下，助力機構設計更加多樣化的產(chǎn)品，滿足不同群體對金融產(chǎn)品的需求，拓寬投資渠道，這將有助于資金進入直接融資市場，化解間接融資比率過大的金融風險。

建立競價與做市商并存的市場

為了適應期權合約多、市場交易不活躍、難以有效撮合成交、定價復雜等特征，可以考慮讓部分機構為市場中的期權產(chǎn)品提供連續(xù)報價，以保證市場的流動性。任何市場的設計之初，我們都需要考慮兩個方面：市場的參與度與產(chǎn)品價格的合理性，這兩個方面充分體現(xiàn)了市場的有效性。

從目前期貨市場的交易情況來看，不同品種之間的流動性存在較大差異。即便是明星品種，不同月份的活躍度也存在較大差異。單一月份交易清淡的現(xiàn)象不利于實體產(chǎn)業(yè)客戶針對自身的生產(chǎn)周期需求進行套期保值。由于期權產(chǎn)品設計的特殊性，同一個月份可能存在幾十個甚至更多的掛牌合約，屆時流動性將面臨更大考驗。引入做市商制度有助于投資者規(guī)避流動性風險，可以更加放心地參與市場，并提高對期權的認可度與參與度。做市商在報價的過程中，考慮的重點是存貨的管理問題，做市商對沖風險往往不是用相反的期權頭寸，而是用期貨來對沖已經(jīng)開立的期權做市頭寸，這種操作機制有助于推動不同月份期貨的流動性。

市場允許競價制度，同時做市商不具備壟斷優(yōu)勢，這樣的市場下買賣價差較小，做市商由價差可獲得的利潤很小，有利于降低整體投資者的交易成本。在競價制度與做市商制度并存的市場中，做市商的交易對手方是全市場參與者，所以合理的定價是重點考慮的要素，相對理性的參與者有助于市場的穩(wěn)定性。

在做市商引入方面，建議采取開放性原則，即不限定具體機構，以及預先固定做市商數(shù)量和名額。擁有技術、資金實力雄厚的機構(包括個人)，只要能夠履行交易所規(guī)定的做市商義務，都可以參與做市。應給予機構和個人同等的參與市場的機會。

現(xiàn)階段我國稅收體系中并沒有真正意義上的資本利得稅，這一點與美國市場大為不同，所以個人投資者在投資的稅務支出方面與機構相比具有一定優(yōu)勢。未來市場中專業(yè)的個人投資者比例將會逐步提高，尤其在期貨市場，投資者會相對更加專業(yè)，持有的資產(chǎn)規(guī)模有進一步擴大的趨勢，投資理念逐年加深，對應金融衍生工具的使用程度與水平也將逐年提高。建議允許擁有資金與技術的個人投資者參與做市。

資金占用及存貨管理

為了整個衍生品市場建立健康的生態(tài)環(huán)境，流動性提供者的存在是十分必要的。市場建設的原則既要防止壟斷和信息非對稱導致的不正常競爭，也要促進這類機構的健康可持續(xù)發(fā)展。所以，在一定的考核期內，可以考慮對單一賬戶成交量進行排名，對排名靠前的交易者實行手續(xù)費優(yōu)惠。

大型投資者在資金和設備上具有先天的優(yōu)勢，相對于一般的投資者而言，這類型投資者可以運用的資源和技術投入能夠保證以更快的速度和價格成交。

目前所有交易所都在強調市場的公平性，著重保護中小投資者利益，但現(xiàn)行的成交配對原則是時間優(yōu)先、價格優(yōu)先，未來期權市場如果存在類做市商的機構，做市商之間相互成交的可能概率將大大增加，市場中真正需要建立頭寸的投資者在不具備速度優(yōu)勢的情況下，難以拿到好的價格。未來在成交順序的確定時增加大單處理原則，確立相同情況下增加小單優(yōu)先成交機制，在基礎交易制度的設計上應注重保護中小投資者利益。

美國的市場經(jīng)驗表明，系統(tǒng)是期權交易發(fā)展的瓶頸。美國交易所系統(tǒng)必須支撐3倍于目前的交易量才是可靠的。建議交易所優(yōu)先考慮增強大量處理數(shù)據(jù)的能力。期權市場搭建之初，就需要充分考慮未來市場大量交易所必需的大數(shù)據(jù)處理能力。此外，還應保證重點IT技術領域的安全性、可靠性與穩(wěn)定性，尤其是在清算方面。交易所良好的信用基礎是交易的前提，交易所是所有市場參與者的中央對手方，其交易數(shù)據(jù)的安全性（有效抵御外來攻擊）、準確性是交易順利完成的必要保障。期貨公司參與期權市場需要進行大規(guī)模的技術改造與升級。目前我國期貨公司的資金實力相對較弱，要應付短期內大量的資本投入，將會導致會員單位資金方面出現(xiàn)較大的壓力。建議交易所在期權籌備與上市之初，給予期貨公司資金、技術等方面的支持。

提升軟硬件 迎接期權時代

期權結算是期權市場正常運轉的重要保證。美國期權市場是世界上創(chuàng)新能力最強的市場，原因之一就是受益于統(tǒng)一清算制度。美國期權市場的清算業(yè)務統(tǒng)一由期權清算公司（OCC）完成的。美國期貨市場的清算由交易所自行完成，交易頭寸不可互換，在一個交易所買入（賣出）期貨合約，必須在該交易所平倉。由于期權的標的資產(chǎn)可以是個股、股票指數(shù)、外匯、商品、期貨合約、波動率等，期權持有人行權就會涉及個股的買賣。如果股票交易所和期權交易所實現(xiàn)統(tǒng)一清算，期權權利行使會更加便捷，也能為投資者節(jié)約成本。對于期貨公司而言，統(tǒng)一清算能為其提高資金利用率。對于交易清算機構而言，可以集中資金、人才的優(yōu)勢，加強中央清算投入，有利于進一步提高清算效率，保證結算的安全性。建立統(tǒng)一的中央清算機構能夠形成多贏的局面。

目前，我國期貨公司的系統(tǒng)備份能力明顯提高，所有公司能夠對每天的交易數(shù)據(jù)進行備份，大部分公司已把數(shù)據(jù)存放到異地。期貨公司網(wǎng)上信息防護措施也在逐步完善，98%的公司采取了嚴格的隔離措施來保護核心交易系統(tǒng)的安全，各期貨公司均制定了信息系統(tǒng)安全應急處置預案。

期貨公司需要進一步加緊技術改造，重點強調風險流程管理，規(guī)章制度落實有效，注重市場培育與提高客戶體驗。期貨公司改造方面，急需提高系統(tǒng)處理數(shù)據(jù)的能力。期權收益的非線性與組合交易策略的復雜性對風控部門提出了新的挑戰(zhàn)，如何在有效控制風險的前提下制定平倉順序，針對不同品種制定差別化的保證金收取原則，以及組合頭寸優(yōu)惠保證金方案都是未來期貨公司體現(xiàn)專業(yè)性提高競爭力的具體體現(xiàn)，這就需要期貨公司認真研究的同時，將后臺風控系統(tǒng)打造得更便捷、更人性化。

此外，期貨公司的活力來源于市場，期權是全新工具，如何使得投資者能夠接受、運用好期權產(chǎn)品，除了大規(guī)模的普及性推廣工作外，還需要提高客戶體驗度。