2014年中國期貨市場八大看點

制度、機制創(chuàng)新將取得重大進展

2013年，中國期貨市場在品種數(shù)量、行業(yè)結構、期貨公司業(yè)務范圍和監(jiān)管理念等層面實現(xiàn)了突破，市場規(guī)模及影響力顯著提高。全年期貨市場共成交20.62億手，成交額為264.47萬億元，分別較2012年增長42.15%和56.30%；共上市9個期貨品種，使市場品種數(shù)量達到40個，進一步拓寬了服務實體經(jīng)濟的范圍；6個商品期貨引入連續(xù)交易，國內(nèi)外價格聯(lián)動更緊密，市場活躍度大幅提升。由于品種上市的速度大大超出市場預期，期貨公司普遍感到應接不暇，產(chǎn)業(yè)客戶參與也不是太踴躍。

與此同時，期貨公司資產(chǎn)管理和風險管理子公司等創(chuàng)新業(yè)務因限制過多，發(fā)展較為緩慢。資產(chǎn)管理業(yè)務推出一年來，共有30家期貨公司獲得資管牌照，但由于“一對一”業(yè)務的限制，期貨公司只能“帶著鐐銬起舞”，資產(chǎn)管理規(guī)模僅12億元左右，業(yè)務發(fā)展速度遠不如預期。2013年期貨公司風險管理子公司業(yè)務正式落地，目前共有20家期貨公司在中期協(xié)完成備案，13家公司已經(jīng)開展相關業(yè)務。雖然風險管理子公司可以從事倉單服務、基差交易、合作套保、定價服務業(yè)務，但是由于缺乏一個針對倉單服務、基差交易、合作套保、定價服務的業(yè)務操作指引以及與其配套的財務、稅收處理特別規(guī)定，業(yè)務開展情況也不理想。目前來看，期貨公司借助創(chuàng)新業(yè)務挖掘盈利增長點未能如愿。

在量的增長基礎上，2014年，隨著制度創(chuàng)新的進一步深化、國際化進程的加快以及監(jiān)管理念的日益成熟，中國期貨市場將迎來大發(fā)展和大變革，進而提升其在更高層次上服務國民經(jīng)濟發(fā)展的能力。

看點一

期權工具推出

期權是一種新的交易方式，可以更加靈活、便捷地轉移現(xiàn)貨市場和期貨市場的風險。2013年，各交易所紛紛開展了期權仿真交易，白糖期貨期權、豆粕期貨期權、滬深300指數(shù)期權、銅期貨期權和黃金期貨期權以及個股期權仿真交易運行良好，并取得了不錯效果。2014年，期權工具有望推出。

期權推出后，中國期貨市場格局將發(fā)生巨大變化。一方面，期貨投資者、產(chǎn)業(yè)企業(yè)可以利用期權工具為現(xiàn)貨和期貨進行“再保險”，轉移市場風險，同時，期貨與期權的組合還將為產(chǎn)業(yè)客戶和機構投資者提供更多的規(guī)避風險策略，期貨市場服務國民經(jīng)濟的能力將進一步提升。另一方面，資本市場的投資工具進一步豐富，交易機制更加靈活。目前，組合投資越來越受到專業(yè)投資人的青睞，利用期貨和期權工具進行組合投資、對沖套利、量化交易、程序化交易等，則可以實現(xiàn)資產(chǎn)配置多樣化、投資策略多元化。同時，它還有利于完善和優(yōu)化我國期貨市場投資者結構，推動我國期貨及衍生品市場正式進入“對沖基金時代”。

看點二

黑色金屬品種體系完善

2013年國內(nèi)期市共上市了9個新品種，這是近年來比較罕見的。

相比2013年期貨品種創(chuàng)新的大“提速”，2014年，國內(nèi)期貨市場品種創(chuàng)新步伐可能會有所放緩。不過，目前正在研究中的新品種有望取得實質(zhì)性進展。以黑色金屬為例，2014年，熱軋卷板、鐵合金和不銹鋼等期貨品種有望推出。如此一來，上游包含焦煤、焦炭、鐵礦石，下游涵蓋螺紋鋼、線材、熱軋卷板、鐵合金和不銹鋼的完整的黑色金屬期貨品種體系將基本形成，其在完善我國商品期貨市場品種結構的同時，將為更多的黑色金屬產(chǎn)業(yè)企業(yè)和機構投資者在風險管理和財富管理方面提供多種選擇，大大提升期貨市場服務國民經(jīng)濟的能力，有力提升中國黑色金屬產(chǎn)業(yè)在國際市場的話語權和競爭力。

看點三

原油期貨國際平臺運營

2013年，在上海自貿(mào)區(qū)先行先試的政策環(huán)境下，上海期貨交易所率先推出“一所兩制”的創(chuàng)新舉措，成立了上海國際能源交易中心股份有限公司，為我國期貨市場創(chuàng)新發(fā)展提供了一種新的思路。

一方面，上海國際能源交易中心的名字中未有“期貨”二字，這為今后探索場內(nèi)、場外衍生品創(chuàng)新預留了空間。上海國際能源交易中心，可以籍此探索期貨與現(xiàn)貨對接、場內(nèi)與場外對接、線上與線下對接、境內(nèi)與境外對接的多層次衍生品市場。

另一方面，在上海自貿(mào)區(qū)掛牌成立的上海國際能源交易中心與上海期貨交易所采用“一所兩制”模式，這種在交易所治理結構上的探索，對國內(nèi)期貨交易所未來發(fā)展、治理結構改革等做出了有益嘗試。

2014年，隨著上海國際能源交易中心正式投入運營，原油期貨國際平臺也將很快推出。原油屬于戰(zhàn)略性資源產(chǎn)品，我國作為全球第二大原油消費國，原油進口對外依存度已接近60%，劇烈波動的國際原油價格已嚴重威脅到我國的戰(zhàn)略石油儲備和能源安全。上海國際能源交易中心具體推進的原油期貨將采用國際平臺、凈價交易、保稅交割、人民幣或美元計價和結算的全新模式，這也將是國內(nèi)期貨市場品種交易機制的一大創(chuàng)新。

原油期貨不僅可以豐富我國能源期貨品種體系，為國內(nèi)石化及相關行業(yè)企業(yè)提供重要的風險對沖工具，而且還有助于提升我國在國際大宗商品尤其是原油市場上的話語權，增強我國應對國際能源價格大幅波動的風險承受能力，同時還有利于我國構建立體化、多元化的能源安全體系，為國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展保駕護航。同時，原油期貨國際平臺還將面向國際市場引入境外機構投資者，這不僅能夠豐富我國期貨市場的投資者類型，有效改變我國期貨市場“機構少、散戶占主導”的局面，而且還將推動我國期貨市場國際化進程。

看點四

期貨公司創(chuàng)新業(yè)務突破

新一輪的“放松管制”打破了銀行、券商、基金、保險、信托和期貨公司之間的競爭壁壘，使財富管理行業(yè)進入了競爭、創(chuàng)新、混業(yè)的“大資管時代”。在此背景下，期貨公司迎來了資產(chǎn)管理這一創(chuàng)新業(yè)務，但受制于“一對一”的限制，業(yè)務發(fā)展裹足不前，目前管理的資產(chǎn)規(guī)模僅12億元，遠遠低于其他金融機構。

2014年，隨著期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務“一對多”的放開，期貨公司將憑借自身的專業(yè)優(yōu)勢為不同層次的投資者提供多樣化的理財產(chǎn)品，為其提供更精細化、個性化的金融服務。同時，“一對多”業(yè)務模式還將給期貨公司帶來更大的發(fā)展空間，從而實現(xiàn)期貨公司盈利模式多元化。資產(chǎn)管理業(yè)務使期貨公司與投資者之間的關系由之前的“教你做”變?yōu)椤皫湍阕觥?，讓最懂期貨的期貨公司真正參與期貨交易，有助于期貨公司進一步做優(yōu)做大做強，從而在財富管理市場占據(jù)一席之地。

期貨公司風險管理子公司設立的初衷就是，通過子公司從均價交易逐步向場外衍生品業(yè)務發(fā)展，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)和投資者提供個性化的風險管理產(chǎn)品。但由于政策和制度上的束縛，目前風險管理子公司諸多業(yè)務還無法快速有效推進。2014年，隨著具體業(yè)務操作指引和相關配套政策的出臺，風險管理子公司業(yè)務有望取得實質(zhì)性進展。屆時，期貨公司在風險管理上的獨特優(yōu)勢將會得到有效發(fā)揮，場外商品衍生品市場建設也將取得一定進展。場外商品衍生品市場體系的完善則有助于推動多層次商品市場體系的形成，使期貨與現(xiàn)貨互動、場內(nèi)與場外互通、境內(nèi)與境外互聯(lián)、線上與線下互應，進而充分發(fā)揮期貨市場風險管理與財富管理的功能。

看點五

期市開放“破冰”

2013年，上海自易區(qū)掛牌成立后，央行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會紛紛發(fā)布相關政策措施，支持自貿(mào)區(qū)內(nèi)金融改革創(chuàng)新。2014年，隨著上海自貿(mào)區(qū)建設推向縱深，各類金融改革創(chuàng)新政策的具體細則會逐步出臺，圍繞利率市場化、人民幣資本項目可兌換、投融資匯兌便利化等的金融創(chuàng)新都將“試水”。

首先，上海自貿(mào)區(qū)的成立將推動利率類、匯率類金融衍生品創(chuàng)新。隨著利率市場化改革的深化和人民幣國際化進程的加快，人民幣利率、匯率頻繁波動的風險將日益明顯，規(guī)避風險的利率類、匯率類金融衍生品有望得到快速發(fā)展。

其次，柜臺交易將為場外市場發(fā)展鋪路，多層次衍生品市場建設迎來契機。柜臺交易的推出將有效推動場外衍生品市場發(fā)展，彌補我國場外衍生品市場的空白，形成場內(nèi)市場與場外市場的良性互補，為多層次衍生品市場建設奠定良好基礎。

再次，境內(nèi)投資者“走出去”、境外投資者“引進來”的雙向開放，將促進境內(nèi)外期貨市場的對接。隨著上海自貿(mào)區(qū)建設推向縱深，境外投資機構將會不斷進入，勢必會對我國境內(nèi)機構投資者形成一定沖擊，但同時也會推動境內(nèi)新型金融機構的發(fā)展壯大。另外，投資境外證券期貨市場通道的開放，將為我國境內(nèi)金融機構提供更多對沖風險的途徑。

看點六

投資者結構進一步優(yōu)化

2013年，闊別18年的國債期貨重出江湖，但上市以來的表現(xiàn)不盡如人意，除專業(yè)性強、門檻高等因素外，以商業(yè)銀行、保險公司為代表的國債現(xiàn)券持有大戶沒有參與進來是最為重要的原因之一。該來的沒來，國債期貨市場豈能活躍起來。事實上，國債期貨就是為國債現(xiàn)貨市場的重要參與者——商業(yè)銀行、保險公司、基金、券商、信托、社保基金等機構量身定做的。

十八屆三中全會《決定》強調(diào)，完善人民幣匯率市場化形成機制，加快推進利率市場化，健全反映市場供求關系的國債收益率曲線。中央經(jīng)濟工作會議也把“著力防控債務風險”作為2014年的主要經(jīng)濟工作任務之一。這對于商業(yè)銀行等金融機構來說，無疑是個嚴峻的考驗，挑戰(zhàn)和機遇并存，且挑戰(zhàn)大于機遇。

2014年，利率市場化會進一步推進，利率風險將會進一步加大，對于商業(yè)銀行等金融機構來說，國債期貨不僅是一個對沖利率風險的工具，而且還是基準利率收益率曲線最重要的參考指標之一，同時也是提高投資組合收益、降低投資風險的重要資產(chǎn)配置工具。隨著商業(yè)銀行、保險公司等大型機構投資者的參與，國債期貨市場的活躍度勢必會得到有效提升，其帶來的可觀的增量資金，將進一步擴大期貨市場的規(guī)模，推動期貨市場最終形成“機構唱主角，散戶跑龍?zhí)住钡幕靖窬帧?/div>

與此同時，隨著相關條件的成熟，期貨公司風險管理子公司也將獲得較大發(fā)展，更多的產(chǎn)業(yè)企業(yè)將積極地參與到期貨市場中來。比如鋼鐵、煤炭等產(chǎn)能過剩產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)貨企業(yè)，可以借助期貨市場進行風險管理，這將有效培育包括現(xiàn)貨企業(yè)在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)投資者，豐富期貨市場的投資者類型。

看點七

外資參股期貨公司放行

2013年，監(jiān)管層曾在公開場合明確表態(tài)允許境外機構參股期貨公司。2014年，境外機構參股期貨公司可能會放行，外資參股比例則有望提高到49%，這將為國內(nèi)期貨業(yè)對外開放提供一個突破口，同時也將給國內(nèi)期貨行業(yè)帶來新的變化。

首先，境外機構參股期貨公司，可以使國內(nèi)期貨公司學習到更加先進的管理經(jīng)驗，有效整合境內(nèi)外資源，吸納高端人才，有助于提高國內(nèi)期貨公司的整體經(jīng)營水平，促進期貨行業(yè)健康發(fā)展。

其次，國內(nèi)期貨業(yè)將面臨洗牌，現(xiàn)有格局將會改變。一方面，外資參股的期貨公司更多是中小型期貨公司，由此，國內(nèi)期貨業(yè)可能會出現(xiàn)一些外資相對控股的期貨公司。在資金、先進管理經(jīng)驗和技術的支持下，這些中小型期貨公司的經(jīng)營狀況將會明顯改善，逐步成長為具有相當競爭力的期貨公司，打破目前的行業(yè)格局。另一方面，外資的進入將改變目前期貨公司的股東結構，使期貨業(yè)并購重組更加頻繁。這將促使實力雄厚的期貨公司通過公開上市的方式進行直接融資，以提升自身在行業(yè)中的競爭力。

期看點八

貨法進入立法階段

期貨法立法再度提上日程，被列入列入全國人大2014年度立法計劃。期貨法應當定位于“高起點、全方位、開放式”。

所謂“高起點”，就是要清晰認識國際衍生品市場發(fā)展的趨勢，廣泛吸收國際經(jīng)驗特別是金融危機以來的經(jīng)驗和教訓，立法要有利于規(guī)范場內(nèi)和場外兩個市場，同時要結合中國的實踐經(jīng)驗，形成中國特色的期貨法?！叭轿弧本褪且P規(guī)范交易所、結算機構、期貨公司、期貨咨詢機構、廣大投資者、政府監(jiān)管機構以及自律監(jiān)管機構等市場各主體的權利義務關系?！伴_放式”就是要體現(xiàn)前瞻性，立法要順應市場規(guī)律，考慮到中國期貨業(yè)“走出去”和“引進來”的趨勢，為市場未來發(fā)展預留空間，有利于推進定價中心建設?！伴_放式”還要為期貨市場的品種創(chuàng)新和制度創(chuàng)新預留空間，特別是金融衍生品方面。從國際經(jīng)驗看，金融衍生品將是未來我國期貨市場的主力軍。為此，監(jiān)管方面也要有新突破，立法要保證在順應市場規(guī)律及風險可控的情況下，有利于監(jiān)管效率的提升，讓監(jiān)管也“合規(guī)”，既不“過度”也不“缺失”。

期貨市場的良性發(fā)展與先進全面、切合實際的期貨法密切相關。期貨法的出臺，一方面有利于提升期貨市場的法律地位，明確期貨交易行為以及期貨市場主體之間的權利義務關系，明確期貨交易行為的民事及刑事責任，更好地保護投資者利益；另一方面，有利于加強監(jiān)管部門監(jiān)管，提高期貨市場參與各方的犯罪成本，進一步促進期貨市場規(guī)范發(fā)展。

責任編輯：翁建平

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