對(duì)于許多投資者來(lái)說(shuō)，衍生產(chǎn)品的另一大作用是能夠與其現(xiàn)貨頭寸構(gòu)成組合，從而在市場(chǎng)發(fā)生較大波動(dòng)時(shí)，使得整體頭寸免受過(guò)大的損失。期權(quán)/現(xiàn)貨投資組合可以看作是為手上的現(xiàn)貨頭寸買一份保險(xiǎn)。

當(dāng)投資者想以較低成本規(guī)避標(biāo)的證券的下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以買進(jìn)一手虛值的認(rèn)沽期權(quán)作為保險(xiǎn)，同時(shí)賣出一手虛值的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，通過(guò)收取售出期權(quán)的權(quán)利金來(lái)抵消部分或全部費(fèi)用。通過(guò)這種頭寸組合，投資者相當(dāng)于是放棄了上行方向上的潛在得利，來(lái)降低成本。

基于上述對(duì)于保險(xiǎn)策略的交易目的和構(gòu)建方法，我們可以得到保險(xiǎn)策略在合約到期日的最高利潤(rùn)、最大虧損以及盈虧平衡狀態(tài)對(duì)應(yīng)的標(biāo)的證券價(jià)格(盈虧平衡點(diǎn))：

最高利潤(rùn)=認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)–購(gòu)買標(biāo)的證券的價(jià)格+認(rèn)購(gòu)期權(quán)的權(quán)利金-認(rèn)沽期權(quán)的權(quán)利金

最大虧損=購(gòu)買標(biāo)的證券的價(jià)格–認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)-認(rèn)購(gòu)期權(quán)的權(quán)利金+認(rèn)沽期權(quán)的權(quán)利金

盈虧平衡點(diǎn)=購(gòu)買標(biāo)的證券的價(jià)格–認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)-認(rèn)購(gòu)期權(quán)的權(quán)利金+認(rèn)沽期權(quán)的權(quán)利金

■ 小例子

小張是一個(gè)從事小本經(jīng)營(yíng)的私營(yíng)業(yè)主，無(wú)暇鉆研個(gè)股，因此日常的股票投資以持有指數(shù)產(chǎn)品為主，他于2014-1-24以1.946元的價(jià)格買入“180ETF”的份額總計(jì)10萬(wàn)份。他擔(dān)心未來(lái)市場(chǎng)的調(diào)整會(huì)對(duì)頭寸帶來(lái)過(guò)大的損失，同時(shí)又想節(jié)約成本，因此他考慮通過(guò)買進(jìn)虛值的認(rèn)沽期權(quán)作為保險(xiǎn)，同時(shí)賣出虛值的認(rèn)購(gòu)期權(quán)來(lái)降低成本。

小張觀察了所有掛牌交易的180ETF認(rèn)沽期權(quán)和認(rèn)購(gòu)期權(quán)，他認(rèn)為行權(quán)價(jià)為1.900元、合約到期日為2014-3-26的“180ETF沽3月1900”年和行權(quán)價(jià)為2.000元、合約到期日為2014-3-26的“180ETF購(gòu)3月2000”比較合適。

2014-1-24收盤前15分鐘小張以0.045元的價(jià)格買入了10張“180ETF沽3月1900”，總計(jì)支付權(quán)利金4500元(0.045*10000*10)，同時(shí)以0.052元的價(jià)格賣出了10張“180ETF購(gòu)3月2000”，總計(jì)收取權(quán)利金5200元(0.052*10000*10)，則小張得到權(quán)利金凈收益700元。

如果“180ETF”在合約到期日的價(jià)格低于1.900元，那么小張會(huì)選擇對(duì)“180ETF沽3月1900”行權(quán)，比如合約到期日“180ETF”跌至1.800元，那么小張選擇行權(quán)將收入10000元(0.1*10000*10)，但是“180ETF”損失了14600元((1.946-1.800)*10000*10)，則小張損失了4600元，扣除之前權(quán)利金凈收益700元，則得到最大損失為3900元。

如果“180ETF”在合約到期日的價(jià)格高于2.000元，小張此時(shí)必須履行合約義務(wù)，從而導(dǎo)致“180ETF”超出2.000后的收益被期權(quán)上的損失全部抵消。則此時(shí)小張也可以得到“180ETF”增值的利潤(rùn)為5400元((2.000-1.946)*10000*10)。加上之前的權(quán)利金凈收益700元，則小張獲得最大利潤(rùn)6100元(5400+700)。

注：本案例未考慮交易成本及相關(guān)費(fèi)用。