期權(quán)作為一種衍生產(chǎn)品,其核心本質(zhì)是一種權(quán)利的買賣。在人類的歷史上,買賣權(quán)利的交易,有著漫長(zhǎng)的歷史。大家耳熟能詳?shù)氖前l(fā)生在圣經(jīng)里的故事和古希臘哲學(xué)家利用購(gòu)買橄欖榨汁機(jī)看漲期權(quán)投機(jī)致富的故事。 古代權(quán)利的買賣的起源 權(quán)利的買賣可以作為一種投機(jī)為目的的交易,作為一種絕佳的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。其應(yīng)用可以追溯至中世紀(jì)的歐洲大陸。 最好的例子是在12世紀(jì)的熱那亞(Genova)和其他的一些意大利海港城市海上貿(mào)易中“海事貸款”的流行。當(dāng)時(shí)的跨國(guó)貿(mào)易的主要運(yùn)輸方式是海運(yùn)。因?yàn)槿狈ο冗M(jìn)的技術(shù)預(yù)測(cè)海上風(fēng)暴,沒(méi)有完整、準(zhǔn)確的航海地圖和導(dǎo)航儀器,加上海盜的橫行,貨船最終無(wú)法到達(dá)目的地是很普遍的事情。 當(dāng)時(shí)沒(méi)有金融機(jī)構(gòu),更沒(méi)有現(xiàn)在意義上的保險(xiǎn)合同。為了規(guī)避貿(mào)易船只在海上出意外而無(wú)法到達(dá)的風(fēng)險(xiǎn),一種被稱為“海事貸款”的海上貿(mào)易融資逐漸在貿(mào)易商之間流行開(kāi)來(lái)。貿(mào)易商會(huì)找到當(dāng)?shù)氐囊恍┯薪?jīng)驗(yàn)的投資者去給他們的海上貿(mào)易進(jìn)行融資,并承諾未來(lái)會(huì)給出比融資額高的還款,但還款的唯一條件就是貨物、船只必須安全到達(dá)。換句話說(shuō),如果貨物沒(méi)能安全到達(dá),貿(mào)易商就等于擁有了一個(gè)將貨物以成本價(jià)格賣給貸款方的權(quán)利。這一點(diǎn)類似于現(xiàn)在的看跌期權(quán)。 與此同時(shí),因?yàn)槠錁?biāo)的是貨物、船只,行權(quán)與否在于貨物、船只是否安全到達(dá),所以在計(jì)算利息的時(shí)候,利率與船只航行的歷程和路線成絕對(duì)的正比。如果航行目的是離熱那亞較近的城市或地區(qū),例如撒丁島、科西嘉島、法國(guó)南部等,利率可以在10%—20%之間。如果要去離熱那亞較遠(yuǎn)的城市或地區(qū),例如法國(guó)勒旺等,利率可以高達(dá)50%。 雖然“海事貸款”還不能以純粹以風(fēng)險(xiǎn)管理工具來(lái)看待,因?yàn)樗瑫r(shí)具備融資的性質(zhì),它的出現(xiàn)無(wú)疑證明了權(quán)利的買賣在很早以前就已經(jīng)被人們用于風(fēng)險(xiǎn)的管理。 近代商品期權(quán)交易起源 期權(quán)交易在12世紀(jì)到15世紀(jì)只是雛形,且很多交易都是海港城市貿(mào)易商對(duì)海上貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)的管理。從16世紀(jì)開(kāi)始,期權(quán)的交易開(kāi)始迅速?gòu)暮I腺Q(mào)易的意外風(fēng)險(xiǎn)管理擴(kuò)展到商品的市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理上。 1501年,安特衛(wèi)普(Antwerp)被葡萄牙國(guó)王選作香料交易的集結(jié)地。一個(gè)旺盛的商品交易中心開(kāi)始在歐洲大陸成長(zhǎng)。當(dāng)時(shí)安特衛(wèi)普的貿(mào)易商一般會(huì)通過(guò)預(yù)付款交易的方式去進(jìn)口香料,即貨物一旦到港,便可憑合約去取貨物。由于信息閉塞、供應(yīng)極度混亂、交通不暢,香料的商品價(jià)格經(jīng)常在貨物的運(yùn)輸途中便上躥下跳。市場(chǎng)環(huán)境的變化經(jīng)常讓貿(mào)易商銀行家們措手不及。同時(shí),這類合約變的非常具有投機(jī)性。安特衛(wèi)普的商品交易市場(chǎng)變得充滿投機(jī)氣息。 為了迎合貿(mào)易商的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避需求,各種衍生合約應(yīng)運(yùn)而生,其中有一種叫做“溢價(jià)交易合約”?!耙鐑r(jià)交易合約”是一種“條件遠(yuǎn)期合約”,貿(mào)易商通過(guò)支付一定的溢價(jià)金額便會(huì)擁有一個(gè)貨物到港、結(jié)算時(shí)取消這份遠(yuǎn)期合約的權(quán)利。當(dāng)貨物到港、合約結(jié)算時(shí),如果安特衛(wèi)普的商品交易所的香料大于合同價(jià)格,貿(mào)易商會(huì)繼續(xù)執(zhí)行這份合同,反之便取消這份合同。 從期權(quán)的角度來(lái)看,“溢價(jià)交易合約”的買方相當(dāng)于購(gòu)買了一份看漲期權(quán),標(biāo)的物是遠(yuǎn)期合同,權(quán)利金便是溢價(jià)額。運(yùn)用期權(quán)合同進(jìn)行市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的方法,從安特衛(wèi)普商品交易所,迅速向周邊城市傳開(kāi)。除此之外,有記載的較早利用期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的事件,眾所周知的是發(fā)生在17世紀(jì)荷蘭的“郁金香事件”。
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