隨著我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整日益深化、國民財富收入持續(xù)增加和市場的進一步開放，資本市場投融資需求日益多樣化。在此背景下，金融產(chǎn)品創(chuàng)新步伐開始加快，股指期貨、國債期貨等一系列旨在滿足實體經(jīng)濟需要、提高資源配置效率、降低風險危害的創(chuàng)新金融產(chǎn)品陸續(xù)推出。尤其是滬深300股指期貨，上市以來運行平穩(wěn)健康，功能逐步發(fā)揮，利用股指期貨進行避險的理念已經(jīng)被投資者逐步接受并運用，在市場上已具有一定規(guī)模和影響力，但從資本市場整體發(fā)展來看，目前還不能完全滿足市場創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)展的需求。由于股指期權(quán)等期權(quán)產(chǎn)品的缺乏，一定程度上制約了金融機構(gòu)的產(chǎn)品創(chuàng)新和業(yè)務模式創(chuàng)新，不利于我國金融機構(gòu)國際競爭力的提升和滿足資本市場投融資的需求。因此，為完善資本市場多層次產(chǎn)品體系，進一步推動金融機構(gòu)的產(chǎn)品創(chuàng)新，更好服務于資本市場的發(fā)展，應加快啟動期權(quán)市場，上市股指期權(quán)。

一、以股指期權(quán)為代表的基礎工具的缺乏一定程度上制約了我國金融機構(gòu)產(chǎn)品創(chuàng)新能力的提升

與境外成熟市場金融機構(gòu)相比，我國券商、基金、銀行等金融機構(gòu)的業(yè)務模式較為單一，同質(zhì)化現(xiàn)象嚴重，創(chuàng)新能力很差，金融產(chǎn)品和服務產(chǎn)品匱乏。而開展金融創(chuàng)新的一個前提是需要有基礎性工具，沒有基礎工具，就無法推出多樣化的產(chǎn)品和服務，無法滿足市場和投資者需要。據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年，我國內(nèi)地市場共有182家銀行發(fā)行了103700只理財產(chǎn)品，而掛鉤股票或商品類的理財產(chǎn)品僅有2202只，占比僅僅只有2.1%，這其中很大一部分又是由外資銀行發(fā)行的。再以期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務為例，2012年11月份期貨資管業(yè)務獲批，但直到2013年12月31日，境內(nèi)期貨公司資管業(yè)務賬戶僅僅只有280戶，根據(jù)期貨資管網(wǎng)的摸底調(diào)查，第一批18家獲期貨資管牌照的期貨公司發(fā)行期貨資管產(chǎn)品規(guī)模僅僅只有18.8億元，按期貨市場保證金2200億元的總量計，期貨資管的規(guī)模占市場的0.85%。造成這個局面的一個主要原因在于我國資本市場缺少創(chuàng)新的基礎性工具——股指期權(quán)。以股指期權(quán)為代表的期權(quán)產(chǎn)品的缺失，使得券商、基金、銀行等金融機構(gòu)開發(fā)不出與滬深股票市場相關(guān)的產(chǎn)品，直接導致了我國資本市場品種較為單一，滿足不了廣大居民的個性化投資需求。

因此，對于我國大量的券商、基金公司、期貨公司等金融市場機構(gòu)而言，股指期權(quán)不僅僅是一個功能上簡便易行的避險工具，更是這些機構(gòu)進行金融創(chuàng)新最常用的基礎工具。股指期權(quán)的推出，將為券商等金融機構(gòu)開展業(yè)務創(chuàng)新開創(chuàng)出一個新的領(lǐng)域，從而改變金融機構(gòu)業(yè)務同質(zhì)化的局面，創(chuàng)造金融產(chǎn)品多元化、競爭模式多層次化的金融生態(tài)環(huán)境，推動資本市場的整體創(chuàng)新。

二、股指期權(quán)為代表的期權(quán)品種的獨特性可以滿足金融機構(gòu)產(chǎn)品多樣化創(chuàng)新的需求，提升創(chuàng)新能力

就期權(quán)本身的特性而言，首先其具有看漲與看跌的買賣的多邊交易模式、權(quán)利和義務的非對稱性以及杠桿性的特征，使得對于期權(quán)的買方，買入期權(quán)只需要交小部分的權(quán)利金就可以獲得無限盈利的可能性，可以使用期權(quán)完善交易策略，設計多樣化的產(chǎn)品體系，提高資產(chǎn)管理的能力；對于期權(quán)的賣方，則可以使用賣出期權(quán)進行資產(chǎn)配置，提高總體收益。其次，期權(quán)風險收益的非線性特征也打破了原有金融工具的單調(diào)交易模式，使期權(quán)可以和其他金融工具結(jié)合組合出千變?nèi)f化的風險收益特征的產(chǎn)品。以結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品為例，利用期權(quán)和固定收益產(chǎn)品簡單結(jié)合就可以根據(jù)客戶對于風險和收益的偏好程度設計出（ELN，Equity-linked notes），PGN（Principal Guaranteed Notes）等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，滿足客戶需求，提升創(chuàng)新能力。

因此，期權(quán)具有不同到期日、不同執(zhí)行價格、買權(quán)或賣權(quán)的不同變量以及具有的杠桿性的特征，既可以把不同的期權(quán)各種方式組合在一起，又可以把期權(quán)同標的資產(chǎn)組合在一起，創(chuàng)造出不同的策略，以滿足不同交易和投資目的的需要，從而使得期權(quán)成為比期貨更為基礎的金融衍生工具，是創(chuàng)造創(chuàng)新金融產(chǎn)品大廈的基礎性工具，具有靈活性和可變通性，能激發(fā)市場大量的創(chuàng)新，引發(fā)交易所、金融機構(gòu)等進行一系列的市場連鎖創(chuàng)新。從境外成熟的資本市場的經(jīng)驗看，期權(quán)被大量應用于各類新產(chǎn)品創(chuàng)新，成為各種保本產(chǎn)品和高收益產(chǎn)品等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的基本構(gòu)成要素。以投資銀行發(fā)行的、在交易所掛牌上市的備兌權(quán)證為例，WFE數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，全球股票交易所共有109.70萬只掛牌交易，2011年全年的成交量為1.15萬億美元，這些產(chǎn)品絕大多數(shù)是以期權(quán)作為對沖工具。根據(jù)美國期權(quán)業(yè)協(xié)會（OIC）2010年對美國投資顧問使用期權(quán)的情況的調(diào)查，有48%的投資顧問利用期權(quán)管理其客戶資產(chǎn)，在管理資產(chǎn)規(guī)模超過1000萬美元的投資顧問中，85%使用期權(quán)，而在管理資產(chǎn)規(guī)模低于1000萬美元的投資顧問中，僅僅只有38%使用期權(quán)。

三、金融機構(gòu)既可以利用股指期權(quán)進行產(chǎn)品創(chuàng)新，又可以進行業(yè)務模式創(chuàng)新

就具體的實務而言，首先可以利用股指期權(quán)發(fā)行創(chuàng)新產(chǎn)品，提高競爭力。以證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務為例，其局限性也非常明顯，業(yè)務模式及產(chǎn)品形式方面相對單一，無法滿足不同風險偏好客戶的多樣化需求。管理人的收益主要取決于市場走勢，很大程度上是靠天吃飯。由于資金成本較高，投資品種少，市場避險工具不足，管理人的經(jīng)營風險具有很大的不確定性，這種業(yè)務模式只有在股市處于牛市時才有生存空間，一旦股市進入熊市，將會面臨極大的不確定性。而以股指期權(quán)為代表的期權(quán)的推出將會改變這一現(xiàn)狀，通過買入或賣空不同的股指期權(quán)合約，資產(chǎn)管理人可以進行更為精細的風險對沖與產(chǎn)品設計，改變資產(chǎn)管理產(chǎn)品的組合方式、投資對象、風險承擔和利益分配模式，設計出市場多空產(chǎn)品、杠桿交易產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等不同風險收益特征的產(chǎn)品，從而實現(xiàn)為不同類型的客戶提供不同風險級別的理財產(chǎn)品，針對風格保守的個人或機構(gòu)客戶，利用股指期權(quán)的風險規(guī)避功能可以設計出低風險的保本、套利的產(chǎn)品，而針對風險承受力較高，追求高收益的投資者，利用其靈活的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和杠桿性，可以設計高杠桿的產(chǎn)品。

其次，利用股指期權(quán)可以創(chuàng)新業(yè)務模式，發(fā)展資本中介業(yè)務，提升盈利的穩(wěn)定性和競爭能力。相比境外成熟市場，我國的金融結(jié)構(gòu)業(yè)務模式和盈利模式都較為單元一，創(chuàng)新不足，整體競爭力不足。以證券公司為例，與國際一流投行相比，我國券商收入來源于低端的通道業(yè)務，根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，2013我國115家證券公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入1592.41億元，其中代理買賣證券業(yè)務凈收入為759.21億元，幾乎占了半壁江山，而在國際投行的總投資收入中，有相當高的比例是來自于資本性中介業(yè)務，以高盛為例，早在2010年，資本性中介業(yè)務占總收入的50%以上。資本中介業(yè)務主要是通過創(chuàng)造各種產(chǎn)品并充當交易對手，為客戶提供流動性和風險管理服務，滿足客戶不同的融資和投資需求，而證券公司自身不承擔過多的市場風險。股指期權(quán)的推出可以進一步推動證券公司資本中介業(yè)務的發(fā)展，一方面可以證券公司可以申請成為做市商，為市場提供流動性，賺取交易回報，另一方面，可以利用股指期權(quán)等工具構(gòu)造場外衍生品，賺取流動性溢價和風險溢價。

綜上所述，以股指期權(quán)為代表的金融衍生品的缺乏不利于我國金融機構(gòu)創(chuàng)新能力的提升，股指期權(quán)的獨特性保證其可以滿足金融機構(gòu)產(chǎn)品多樣化創(chuàng)新的需求。金融機構(gòu)可以利用股指期權(quán)進行產(chǎn)品創(chuàng)新，同時又可以進行業(yè)務模式和盈利模式創(chuàng)新，提升金融機構(gòu)創(chuàng)新能力和整體競爭力，滿足資本市場投融資的需要，支持實體經(jīng)濟的發(fā)展。因此，加快股指期權(quán)的推出刻不容緩。