上證指數(shù)日線級(jí)別的上升趨勢此前已遭到破壞，跛足多頭邊抵抗邊撤退的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)。由于2012年以來2000點(diǎn)整數(shù)關(guān)一帶曾多次構(gòu)建過階段低點(diǎn)，因而該整數(shù)關(guān)口當(dāng)前仍發(fā)揮了一定防御作用。該位置節(jié)前雖一度被擊穿，但隨后便展開反彈，大盤四個(gè)交易日上行了24.55點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，4月10日以來，28個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)全盤盡墨，盡管在此期間藍(lán)籌行情總體上仍處于有相對(duì)超額收益但絕對(duì)收益尚難獲取的階段，但其對(duì)市場中樞暫時(shí)穩(wěn)定的積極作用不容忽視?？偟目?，二季度市場下行壓力仍大。

比對(duì)今年與去年前4個(gè)月上證指數(shù)行情可以發(fā)現(xiàn)，二者的走勢結(jié)構(gòu)十分相似：首先，年初反彈僅持續(xù)至2月，對(duì)應(yīng)2013年2月18日見頂于2444點(diǎn)和2014年2月20日見頂于2177點(diǎn)；其次，3月創(chuàng)出年內(nèi)新低，對(duì)應(yīng)2013年3月19日和2014年3月12日；最后，隨后形成的一波反彈形成次高點(diǎn)，對(duì)應(yīng)2013年5月底和2014年4月上旬。此外，在次高點(diǎn)確認(rèn)后還同樣出現(xiàn)了調(diào)整浪。一方面，2013年6月疊加“錢荒”影響，指數(shù)跌去13.97%，創(chuàng)2009年8月以來的最大單月跌幅；另一方面，今年4月中旬以來也有明顯調(diào)整，但尚未創(chuàng)出年內(nèi)新低。

雖然最新出爐PMI數(shù)據(jù)反映出一定的積極信號(hào)，連續(xù)2個(gè)月回升預(yù)示著我國制造業(yè)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長勢頭；同時(shí)4月產(chǎn)成品庫存下降、主要原材料購進(jìn)價(jià)格上升，意味著去庫存的推進(jìn)，也說明了經(jīng)濟(jì)活力有所提升。但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的總體動(dòng)力仍偏弱，一方面，由于企業(yè)在近幾年調(diào)控中進(jìn)行了適應(yīng)性調(diào)整，產(chǎn)成品庫存指數(shù)較少達(dá)到過高水平，因此補(bǔ)庫存的空間也有限；另一方面，這次主要原材料購進(jìn)價(jià)格拐點(diǎn)處于偏高位置且反彈速度較快，在需求（新訂單）比較平穩(wěn)的情況下，將抑制企業(yè)的生產(chǎn)沖動(dòng)。因此，在基本面、流動(dòng)性、海外因素以及估值因素的共同作用下，預(yù)計(jì)市場短期下行壓力仍大。

從策略的角度看，二季度重點(diǎn)關(guān)心兩個(gè)方面。首先，關(guān)注流動(dòng)性和信用風(fēng)險(xiǎn)。新近出爐的《中國金融穩(wěn)定報(bào)告（2014）》中指出，信托、理財(cái)業(yè)務(wù)加速發(fā)展蘊(yùn)藏著潛在風(fēng)險(xiǎn)；“剛性兌付”有悖于“賣者盡責(zé)，買者自負(fù)”市場原則的同時(shí)，增加了金融體系的整體風(fēng)險(xiǎn)，抬高了市場無風(fēng)險(xiǎn)資金定價(jià)，也干擾資金在不同市場間的不合理配置和流動(dòng)，并提出“應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，有序打破理財(cái)產(chǎn)品的剛性兌付”。由于二季度將進(jìn)入信用風(fēng)險(xiǎn)的窗口期，需防范“剛性兌付”被打破的可能及帶來的影響。其次，關(guān)注市場能否充分調(diào)整從而確立“超跌狀態(tài)”的形成。自2013年9月上旬發(fā)出主板風(fēng)險(xiǎn)警示之后一直沒有解除，后期盡管在當(dāng)年的11月和今年1月形成過反彈，但數(shù)次調(diào)整均未達(dá)到“超跌狀態(tài)”，表明調(diào)整可能不充分，對(duì)主板反彈空間制約明顯。此外，跛足多頭邊抵抗邊撤退的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)，反彈后的調(diào)整有創(chuàng)新低的風(fēng)險(xiǎn)，需要耐心等待空頭冒進(jìn)帶來的伏擊機(jī)會(huì)。創(chuàng)業(yè)板方面，創(chuàng)業(yè)板指在2010年曾創(chuàng)出1239點(diǎn)高峰，2013年11月在此區(qū)間有所整固，今年2月以來連續(xù)調(diào)整至1248點(diǎn)，也就是年線所在位置時(shí)暫時(shí)止跌，并順勢展開反彈。但由于創(chuàng)業(yè)板目前整體仍處于高估風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，因此本輪反彈的空間或有限。

筆者戰(zhàn)略性看好線下資源價(jià)值重估主題。綜觀各產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，納斯達(dá)克和創(chuàng)業(yè)板的調(diào)整顯示資本市場對(duì)科網(wǎng)股、小盤股的熱情出現(xiàn)退潮。但對(duì)于新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，融合是趨勢，也是發(fā)展的主基調(diào)，體現(xiàn)在軟件與硬件的融合，線上與線下的融合，以及創(chuàng)新和傳統(tǒng)的融合。融合的趨勢將促進(jìn)資本對(duì)線下資源價(jià)值的重視與重估，建議戰(zhàn)略性關(guān)注擁有良好線下資源、股權(quán)分散且具備較大重估潛力的公司。此外，2014年持續(xù)看好國企改革主題，短期調(diào)整不改國企改革主題的戰(zhàn)略價(jià)值，這也是今年主題投資領(lǐng)域主戰(zhàn)場。