業(yè)已恢復(fù)融資功能的股市,能否保持平穩(wěn)發(fā)展,不僅是檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)是否真正復(fù)蘇的晴雨表,也是凝聚市場人氣、增加居民財(cái)產(chǎn)性收入以有效提振內(nèi)需的前提條件。其實(shí),適度的泡沫并不可怕,管理層亟需在鏡鑒往昔教訓(xùn)基礎(chǔ)上切實(shí)提升監(jiān)管水平,避免股市大起大落。

毫無疑問,現(xiàn)在是股市運(yùn)行的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。A股在去年慘跌65%、市值蒸發(fā)20萬億元之后,今年前7月取得80%以上的驚人漲幅,市場人氣也因此迅速升溫。如果說,今年股市的一路狂飆是基于去年深跌基礎(chǔ)上的反彈以及經(jīng)濟(jì)向好與寬松貨幣政策的驅(qū)動,那么去年證券市場悲慘遭遇的發(fā)生機(jī)理至今恐怕都沒有一個權(quán)威性的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋。因?yàn)槿ツ曛袊?jīng)濟(jì)盡管遭遇了百年一遇金融危機(jī)的沖擊,但7.9%的增長率仍然傲視主要經(jīng)濟(jì)體,而同期危機(jī)發(fā)源地的美股跌幅卻要比中國A股小得多。

只有18年成長史的中國股市與歐美數(shù)百年的成熟市場相比,確實(shí)存在先天不足、后天不良的缺點(diǎn)。駕馭這樣一個超級新興經(jīng)濟(jì)體的證券市場,其難度無疑要比一般的市場大得多。因此,近二十年來,在中國證券市場上發(fā)生的基于制度性缺陷、監(jiān)管不力以及部分市場參與主體的低素質(zhì)而導(dǎo)致的股市震蕩非常頻繁。如果說,在證券市場發(fā)展初期,股市震蕩還易被廣大投資者所理解外,那么,在中國的宏觀調(diào)控經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)日臻成熟,廣大中小投資者熱望通過參與證券市場來分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果提高財(cái)產(chǎn)性收入的今天,A股如果還不能擺脫大起大落的發(fā)展路徑,無疑與國家建立金融強(qiáng)國的發(fā)展戰(zhàn)略不能匹配,也不利于中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。2007年10月以來1年時間A股的非理性暴跌,對廣大中小投資者造成的資產(chǎn)縮水以及信心打擊等負(fù)面影響至今仍未完全修復(fù)。經(jīng)由這次暴跌,中國股市失去了一次重構(gòu)發(fā)展范式,真正掌握市場定價權(quán)的良機(jī)。而今,在市場信心有了較大程度的恢復(fù),融資功能得以還原之際,迫切需要把握好這個難得的發(fā)展機(jī)遇,決不能使股市再度陷入暴漲暴跌的惡性循環(huán)。

適度泡沫并不可怕。泡沫從來都不會真正離開股市。有股市,就總會有一定的泡沫。從世界各國的股市發(fā)展史來看,泡沫是最常見不過的市場生態(tài)。只是發(fā)達(dá)國家有很多平抑投機(jī)沖動穩(wěn)定市場秩序的杠桿,例如做市商以及股指期貨等等。而中國市場尚未發(fā)育到全面引入這些工具的程度,其結(jié)果,市場往往是明莊沒有,暗莊叢生,定價機(jī)制經(jīng)常發(fā)生重大扭曲。而一直只聽樓梯響的股指期貨之所以遲遲未能推出,是因?yàn)槟壳暗氖袌錾胁痪邆漭^完善的期交所交易制度和風(fēng)險管理制度等內(nèi)部技術(shù)準(zhǔn)備,亦沒有健康的現(xiàn)貨市場以及高透明的政策環(huán)境等外部條件準(zhǔn)備作保證。假如監(jiān)管層能夠致力于股市內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制以及定價機(jī)制的完善,早日引入能夠減緩市場系統(tǒng)性波動的工具,遏制市場炒作之風(fēng),則A股市場就不會出現(xiàn)市盈率（PE）動輒幾十倍甚至上百倍的板塊。管理層完全能夠通過常規(guī)性的市場工具來將市場泡沫控制在一定范圍之內(nèi)。況且考慮到新興市場的特點(diǎn)以及對未來業(yè)績成長的預(yù)期,A股市場泡沫程度即便超出常規(guī)性邊界,也是可以接受的。

應(yīng)該說,今年以來,監(jiān)管層在恢復(fù)市場信心,促進(jìn)股市向好發(fā)展方面做了不少建設(shè)性的工作。市場的熱情表現(xiàn)即是對此的相應(yīng)回報。作為對股市運(yùn)營負(fù)有維穩(wěn)重任的監(jiān)管層,目前亟需解決的問題是:如何在國家業(yè)已定調(diào)的積極財(cái)政政策與適度寬松貨幣政策的框架下,積極尋求與相關(guān)部委的政策協(xié)調(diào),整固前期發(fā)展成果,及時發(fā)現(xiàn)可能誘發(fā)市場暴跌的因素,以前瞻性的監(jiān)管措施確保股市健康發(fā)展。（作者系上海外國語大學(xué)東方管理研究中心副主任）