——關(guān)于ETF期權(quán)合約及規(guī)則設(shè)計(jì)的幾個(gè)問(wèn)題
50FTF期權(quán)二月九日將在上海證券交易所上市。最近學(xué)習(xí)上海證券交易所發(fā)布的交易規(guī)則,感覺(jué)上海證券交易所FTF50期權(quán)的合約和規(guī)則設(shè)計(jì),有一些問(wèn)題,現(xiàn)提出來(lái),供大家探討。
一、關(guān)于合約類型名稱
按照上海證券交易所設(shè)計(jì)的合約條款,期權(quán)的合約類型為認(rèn)購(gòu)期權(quán)、認(rèn)沽期權(quán)。我認(rèn)為認(rèn)購(gòu)期權(quán)、認(rèn)沽期權(quán)的表述是不準(zhǔn)確的。認(rèn)購(gòu)、認(rèn)沽之“認(rèn)”,有“應(yīng)允承擔(dān)”的意思。如:認(rèn)納(應(yīng)承交納);認(rèn)捐(應(yīng)承捐錢);認(rèn)派(應(yīng)承攤派);認(rèn)打(愿意挨打)都是這個(gè)意思。認(rèn)購(gòu)就是應(yīng)承購(gòu)買的意思。投資者在基金發(fā)行募集期內(nèi)申請(qǐng)購(gòu)買基金單位叫基金認(rèn)購(gòu)。購(gòu)房者向開(kāi)發(fā)商預(yù)約房源,與開(kāi)發(fā)商達(dá)成的購(gòu)買協(xié)議,也叫認(rèn)購(gòu)。由此可知,認(rèn)購(gòu)、認(rèn)沽是具有一定義務(wù)性質(zhì)的 ,這正好與期權(quán)的本意相反。因此,應(yīng)該把認(rèn)購(gòu)期權(quán)、認(rèn)沽期權(quán)改為購(gòu)權(quán)和沽權(quán)。
二、關(guān)于ETF期權(quán)的漲跌停板
上海上海證券交易所股票期權(quán)試點(diǎn)交易規(guī)則規(guī)定期權(quán)合約漲跌停價(jià)格的計(jì)算公式為:
合約漲跌停價(jià)格=合約前結(jié)算價(jià)格±最大漲跌幅
認(rèn)購(gòu)期權(quán)最大漲幅=max{合約標(biāo)的前收盤價(jià)×0.5%,min [(2×合約標(biāo)的前收盤價(jià)-行權(quán)價(jià)格),合約標(biāo)的前收盤價(jià)]×10%}
認(rèn)購(gòu)期權(quán)最大跌幅=合約標(biāo)的前收盤價(jià)×10%
認(rèn)沽期權(quán)最大漲幅=max{行權(quán)價(jià)格×0.5%,min [(2×行權(quán)價(jià)格-合約標(biāo)的前收盤價(jià)),合約標(biāo)的前收盤價(jià)]×10%}
認(rèn)沽期權(quán)最大跌幅=合約標(biāo)的前收盤價(jià)×10%
期權(quán)合約與期貨合約一樣,規(guī)則的設(shè)計(jì)應(yīng)盡可能簡(jiǎn)單明了,同時(shí)應(yīng)盡可能增加確定性。上海ETF期權(quán)漲跌停板這樣的設(shè)計(jì)顯然過(guò)于復(fù)雜,也不確定。這種不確定性,給投資者的交易帶來(lái)不便,也給證券公司、期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)控制帶來(lái)困難。
按上述規(guī)則深度虛值期權(quán)合約,其漲停幅度會(huì)縮小,這樣貌似控制了深度虛值期權(quán)合約的風(fēng)險(xiǎn),實(shí)則除了增加復(fù)雜性和不確定性外實(shí)際意義并不大。按公式,漲停板的最低幅度,認(rèn)購(gòu)期權(quán)為合約標(biāo)的前收盤價(jià)的0.5%,認(rèn)沽期權(quán)為行權(quán)價(jià)格的0.5%。漲停幅度過(guò)小,有時(shí)反而不利風(fēng)險(xiǎn)釋放。
三、關(guān)于50ETF期權(quán)的到期月份
上海證券交易所參照了上海期貨交易所的股指期貨,50ETF期權(quán)的到期月份為“當(dāng)月、下月及接下來(lái)的2個(gè)季月(下季、隔季)”。從上海期貨交易所股指期貨運(yùn)行的情況看,這樣的設(shè)計(jì)有利于近月的交易,近月活躍,逐月炒作。問(wèn)題是主力合約的生命周期很短,一般只有20天,這樣不利于期貨價(jià)格功能的發(fā)揮。特別是期權(quán),如果合約的生命周期過(guò)短,時(shí)間價(jià)值失去過(guò)快,就會(huì)影響期權(quán)的投資價(jià)值。
有一種觀點(diǎn)認(rèn)為,期貨市場(chǎng)應(yīng)該逐月活躍比較好。一些交易所,也在追求這樣的效果。但他們忘記了辦期貨市場(chǎng)的目的。辦期貨市場(chǎng)就是要發(fā)揮期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值的功能。須知,期貨價(jià)格是遠(yuǎn)月發(fā)現(xiàn)的。近月期貨價(jià)格是跟隨現(xiàn)貨波動(dòng)的,是向現(xiàn)貨靠攏的。
同時(shí)這樣的設(shè)計(jì)也不利于投資者套期保值。由于不斷換月,提高了套保的交易成本。另外“當(dāng)月、下月及接下來(lái)的2個(gè)季月(下季、隔季)”的表述也不夠明了。如12月10日的當(dāng)月是12月,而12月27日的當(dāng)月變成了1月。不如商品期貨“1、3、5、7、9、11”月來(lái)得明確。應(yīng)該相信市場(chǎng)會(huì)選擇一個(gè)合適月份作主導(dǎo)月份。
四、關(guān)于備兌開(kāi)倉(cāng)以及備兌平倉(cāng)
上海證券交易所交易規(guī)則規(guī)定的買賣類型,包括買入開(kāi)倉(cāng)、買入平倉(cāng)、賣出開(kāi)倉(cāng)、賣出平倉(cāng)、備兌開(kāi)倉(cāng)以及備兌平倉(cāng)。與期貨交易比較,增加了備兌開(kāi)倉(cāng)以及備兌平倉(cāng)兩個(gè)類型。
備兌開(kāi)倉(cāng)是指在擁有標(biāo)的證券的同時(shí),賣出一定數(shù)量的購(gòu)權(quán)。由于有現(xiàn)券擔(dān)保,不需額外繳納現(xiàn)金保證金。設(shè)置備兌開(kāi)倉(cāng)、平倉(cāng),目的一是節(jié)省持現(xiàn)券投資者的保證金,二是便于持現(xiàn)券投資者履約。我認(rèn)為保證金問(wèn)題,可以參考商品期貨倉(cāng)單質(zhì)押辦法,通過(guò)鎖定標(biāo)的證券釋放保證金解決。履約問(wèn)題通過(guò)完善交割辦法解決(見(jiàn)下一條)。因此,備兌開(kāi)倉(cāng)以及備兌平倉(cāng)兩個(gè)類型是可以取消的。這樣有利于提高交易效率,也可取消為此而作的一系列的相應(yīng)規(guī)定,使交易規(guī)則更加簡(jiǎn)潔。
五、關(guān)于交割方式
上海證券交易所50ETF期權(quán)的交割方式為實(shí)物交割。我們知道,實(shí)物交割是商品期貨常用的交割方式。大宗商品因品質(zhì)、時(shí)間、區(qū)域不同,很難形成一個(gè)可供期貨交割參考的權(quán)威的現(xiàn)貨價(jià)格。因此不得不采用實(shí)物交割方式。
50ETF期權(quán)的交割方式能不能不要實(shí)物交割方式,是個(gè)值得研究的問(wèn)題。我認(rèn)為指數(shù)類期貨或期權(quán)完全可以采用現(xiàn)金交割方式。理由有三。
1、50ETF期權(quán)標(biāo)的物是50ETF,它與上證50指數(shù)直接相關(guān)。由于上證50與50ETF的市值都較大,市場(chǎng)不易操縱。
2、50ETF交易量較大,而且是連續(xù)競(jìng)價(jià)交易形成的,因此它的價(jià)格是有權(quán)威性的。是可以作為50ETF期權(quán)現(xiàn)金交割參考價(jià)的。
3、50ETF期權(quán)現(xiàn)金交割后,相關(guān)的行權(quán)方完全可以通過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)買到或賣出相應(yīng)的50ETF。
我認(rèn)為50ETF期權(quán)實(shí)行現(xiàn)金交割是完全可能,也是絕對(duì)必要的。它可以極大地方便投資者,也可極大地方便中介經(jīng)紀(jì)商。它可以節(jié)省資源、節(jié)省交易成本,大大提高交易效率。期貨市場(chǎng)要更好地服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)、更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),期貨市場(chǎng)要發(fā)展,必須走創(chuàng)新發(fā)展的道路。50ETF期權(quán)如果連現(xiàn)金交割都不敢做,又談什么創(chuàng)新呢?
本文作者:國(guó)海良時(shí)期貨 邊成鋒
2015年2月2日
責(zé)任編輯:劉健偉 |
【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點(diǎn),與本網(wǎng)站無(wú)關(guān)。本網(wǎng)站對(duì)文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立,不對(duì)所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請(qǐng)讀者僅作參考,并請(qǐng)自行承擔(dān)全部責(zé)任。
本網(wǎng)站凡是注明“來(lái)源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) outdoorsmanagement.com版權(quán)所有,相關(guān)網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關(guān)內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權(quán),請(qǐng)聯(lián)系0571-88212938,我們將及時(shí)調(diào)整或刪除。
七禾研究中心負(fù)責(zé)人:劉健偉/翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com
七禾科技中心負(fù)責(zé)人:李賀/相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com
七禾產(chǎn)業(yè)中心負(fù)責(zé)人:果圓/王婷
電話:18258198313
七禾研究員:唐正璐/李燁
電話:0571-88212938
Email:7hcn@163.com
七禾財(cái)富管理中心
電話:13732204374(微信同號(hào))
電話:18657157586(微信同號(hào))
七禾網(wǎng) | 沈良宏觀 | 七禾調(diào)研 | 價(jià)值投資君 | 七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙 | 七禾網(wǎng)APP蘋果 | 七禾網(wǎng)投顧平臺(tái) | 傅海棠自媒體 | 沈良自媒體 |
? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號(hào)-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號(hào) 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營(yíng)許可證[浙字第05637號(hào)]
技術(shù)支持 本網(wǎng)法律顧問(wèn) 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關(guān)于我們 鄭重聲明 業(yè)務(wù)公告
中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會(huì)”委員單位