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成艷麗:需求不旺制約反彈 期債盤整尋底

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2015-04-10 14:18:15 來源:海通期貨
期債在經(jīng)歷了3月以來的大幅下挫之后風(fēng)險(xiǎn)得到較大釋放,但市場需求不旺一段時(shí)間內(nèi)將制約期債反彈,期債或?qū)⒕S持盤整尋底。

中長期來看,在經(jīng)濟(jì)增長下臺階、國務(wù)院降低社會融資成本主旨不變的大環(huán)境下,長債收益率很難大幅上行。操作策略上不建議盲目抄底,繼續(xù)關(guān)注一級發(fā)行市場透露出的配置需求信息以及央行貨幣政策和匯率政策的新動(dòng)向,在供需矛盾有實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)機(jī)后相機(jī)而動(dòng)。

期債3月以來連連下挫,深度調(diào)整,其背后的主要原因是供需之間的矛盾。供給方面來看,一方面3月、4月以來利率債發(fā)行迎來小高峰;另一方面,3月國務(wù)院批準(zhǔn)地方存量債務(wù)1萬億置換債券額度,加上一般地方政府債和專項(xiàng)地方政府債,地方債擴(kuò)容壓力不容忽視,市場面臨較大的供給壓力。從需求端來看,3月貨幣市場利率整體維持高位,銀行間市場7天期回購加權(quán)平均利率基本上在4%以上,最高時(shí)達(dá)4.8%,相對應(yīng)的債券收益率在經(jīng)歷了2014年的債券牛市之后已經(jīng)回歸至歷史均值水平,3月10年期國債收益率在3.4%—3.6%之間,其配置優(yōu)勢較2014年大打折扣。與此同時(shí),股市大漲、IPO打新收益率維持較高水平,進(jìn)一步降低了長債收益率的配置優(yōu)勢。供給壓力過大、配置需求不足疊加導(dǎo)致了3月以來期債大幅下跌。

解鈴還需系鈴人,短期期債迎來喘息之機(jī),但市場上行的動(dòng)力仍將取決于長端利率債的配置優(yōu)勢,供需矛盾依然是關(guān)鍵。中長期來看,央行貨幣政策大概率維持穩(wěn)中偏寬,央行進(jìn)一步的寬松政策或?qū)⒉糠謱_地方債帶來的供給壓力。另外,央行自3月以來已經(jīng)連續(xù)四次下調(diào)公開市場逆回購利率,彰顯了央行引導(dǎo)短端利率下行的意圖,湘鄂債實(shí)質(zhì)性本金違約也意味著國內(nèi)剛性兌付逐步打破,未來隨著短端利率的逐步下行、收益率曲線趨陡,再加上風(fēng)險(xiǎn)重新定價(jià),長端利率債的配置價(jià)值或?qū)⒅匦嘛@現(xiàn)。

值得注意的是,央行行長周小川3月22日在2015中國發(fā)展高層論壇中提出,2015年要促進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目的可兌換,而促進(jìn)這一目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的一個(gè)舉措就是推進(jìn)資本市場更加開放,促進(jìn)債券和股票在境內(nèi)外發(fā)行的自由度以及幣種選擇的自由度。從境內(nèi)外利差來看,目前美國10年期國債收益率在1.92%左右,日本10年期國債收益率在0.36%,英國10年期國債收益率在1.72%,德國10年期國債收益率在0.19%,而中國10年期國債收益率在3.69%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歐美等國家。如果未來人民幣實(shí)現(xiàn)自由兌換、國內(nèi)債券市場對外放開,國內(nèi)利率債將對國際資本具有一定的配置優(yōu)勢,有望為國內(nèi)債市帶來增量資金。

總的來說,近期股市回調(diào)將給期債帶來一定的喘息之機(jī),但在市場需求不旺的問題沒有徹底解決之前,一段時(shí)間內(nèi)將繼續(xù)制約期債的反彈,期債或?qū)⒕S持盤整尋底。中長期來看,國內(nèi)寬松的貨幣政策以及逐步開放的匯率政策或?yàn)槠趥蜷_新的空間。

責(zé)任編輯:顧鵬飛

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