在經(jīng)過(guò)前兩周的劇烈振蕩之后，6月8日，A股市場(chǎng)再度發(fā)力，大盤再創(chuàng)年內(nèi)新高。鑒于當(dāng)前A股市場(chǎng)已經(jīng)無(wú)法用常規(guī)的分析框架來(lái)分析，在市場(chǎng)忽視任何利空的情況下，是繼續(xù)參與“泡沫”，還是回歸理性急流勇退呢？

我們認(rèn)為，從投資角度看，享受“泡沫”而不失理性是相對(duì)合適的。一方面，為了不滿倉(cāng)踏空可以適當(dāng)?shù)膮⑴c；另一方面，隨時(shí)關(guān)注見(jiàn)頂?shù)男盘?hào)或者影響A股大振蕩的因素，制定好應(yīng)對(duì)措施。

當(dāng)前A股的上漲似乎充滿泡沫的影子。對(duì)比美國(guó)2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，當(dāng)年納斯達(dá)克那樣的漲幅用了7年時(shí)間，而中國(guó)創(chuàng)業(yè)板只用了2.5年。此外，盡管像互聯(lián)網(wǎng)金融等成長(zhǎng)股、創(chuàng)業(yè)板等作為新經(jīng)濟(jì)的代表，但是這輪指數(shù)泡沫還是中國(guó)的新經(jīng)濟(jì)龍頭普遍在海外上市，幾乎沒(méi)有享受到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)泡沫化的背景下取得的。因此，國(guó)內(nèi)相對(duì)次級(jí)的成長(zhǎng)股翻倍式的上漲確實(shí)難以理解。

目前，市場(chǎng)風(fēng)格明顯出現(xiàn)了切換。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)盤中重挫5%，跌破3800、3700兩個(gè)整數(shù)關(guān)口。上證綜指收盤報(bào)5131.30點(diǎn)，上漲2.17%，深成指下跌1.11%。創(chuàng)業(yè)板大跌4.67%，險(xiǎn)守3700點(diǎn)。

前期股市上漲最耀眼的是創(chuàng)業(yè)板或中小板，大盤股或者藍(lán)籌漲幅相對(duì)落后。創(chuàng)業(yè)板的預(yù)期市盈率如今已高達(dá)一百倍，看起來(lái)匪夷所思，其估值甚至比美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫前夕還要高兩倍。因此，從股市調(diào)整的角度看，創(chuàng)業(yè)板和中小板有可能最先啟動(dòng)。

我們跟蹤的價(jià)差來(lái)看，6月8日，IC1506合約和IF1506合約價(jià)差進(jìn)一步下降至5267.2點(diǎn)，此前最高6月2日創(chuàng)下的5986.2點(diǎn)，降幅達(dá)到12%。IC1506合約和IH1506合約價(jià)差更是下降至7067.6點(diǎn)，此前高點(diǎn)也是6月2日的7954.8點(diǎn)。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，上證50指數(shù)作為改革題材的代表起到了護(hù)盤作用。其中，機(jī)場(chǎng)航運(yùn)、銀行、保險(xiǎn)漲幅靠前，交通銀行逼近漲停。對(duì)于A股而言，有故事可講的股票才會(huì)表現(xiàn)很強(qiáng)勁。最近銀行“混改”題材炒作不斷。有消息稱，交通銀行混改最終方案約一個(gè)月前已上報(bào)國(guó)務(wù)院，交行預(yù)計(jì)方案最快兩周內(nèi)獲批。

我們無(wú)法預(yù)測(cè)頂部，但是我們不能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)掉以輕心。一方面，A股存在一個(gè)不太健康的因素，即過(guò)度依賴杠桿融資。據(jù)相關(guān)估計(jì)，杠桿資金目前占到滬深兩市流動(dòng)資金的9%，并稱之為“有史以來(lái)最高的杠桿資金占比”。另一方面，筆者并不認(rèn)同“泡沫”是轉(zhuǎn)型的必要，只能說(shuō)很多時(shí)候經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型會(huì)導(dǎo)致“泡沫”這個(gè)副產(chǎn)品，而且過(guò)度“泡沫”可能會(huì)引發(fā)更大的風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，由于股市泡沫信號(hào)出現(xiàn)破滅前還會(huì)再慣性上漲一段時(shí)間，且上漲斜率會(huì)加大，投資者身處其中要繼續(xù)保持理性是非常困難的事情。因此，對(duì)于投資者而言，應(yīng)該把參與“泡沫”、合適杠桿、做好風(fēng)控三項(xiàng)工作協(xié)調(diào)好，理性應(yīng)對(duì)市場(chǎng)漲跌。