6月以來，A股市場在多空分歧中繼續(xù)振蕩前行，做空的聲音被牛市洪流徹底淹沒，6月1日、6月4日盤中的大跌成為多頭抄底買入的良機。在繼續(xù)往2007年高點進(jìn)發(fā)的過程中，A股盤中振蕩加劇，市場隱含波動率超過50%，期指IF1506合約6月4日在盤中觸及跌停。筆者認(rèn)為，A股上漲背后的矛盾逐漸顯現(xiàn)，牛市風(fēng)險正在累積。

實體經(jīng)濟(jì)vs虛擬經(jīng)濟(jì)。從目前的貨幣供應(yīng)情況來看，上半年M2投放明顯未達(dá)政策目標(biāo)，社會融資規(guī)模同比去年也大幅下降，預(yù)示未來貨幣政策還將繼續(xù)加碼，值得注意的是，央行資產(chǎn)負(fù)債表重構(gòu)可能導(dǎo)致存款準(zhǔn)備金率下調(diào)超出市場預(yù)期。寬松政策加碼，但實體經(jīng)濟(jì)和股市卻是冰火兩重天。數(shù)據(jù)顯示，雖然基建投資在財政刺激后大幅提升，但制造業(yè)PMI維持在擴張邊緣，剛公布的5月進(jìn)出口同比雙降，商品價格下跌和需求坍塌是主要原因。貨幣投放增加和實體經(jīng)濟(jì)不濟(jì)導(dǎo)致新增資金大量流向股市，A股單日成交金額在2014年底突破1萬億時驚呆眾人，而目前已經(jīng)到了2萬億元水平，股市確實“不差錢”。同時場外資金還在排隊進(jìn)場，居民存款和銀行理財資金搬家，A股新增開戶屢創(chuàng)新高。過剩流動性決定A股尚不存在全局風(fēng)險，更多是內(nèi)部風(fēng)格轉(zhuǎn)換。

高估值vs再融資。兩年時間，上證指數(shù)從1849點到5147點，創(chuàng)業(yè)板從585點到4037點，讓世界見證了中國式的股市上漲。然而大漲之后特別是中小板和創(chuàng)業(yè)板的估值水平著實令人擔(dān)憂，以手游行業(yè)為例，掌趣科技在國內(nèi)手游市場排名也就在10名上下，市值卻高達(dá)489億人民幣，比在美上市的盛大游戲、空中網(wǎng)、中國手游市值之和還要高出幾倍。國內(nèi)高估值令不少在海外上市的“小伙伴”羨慕不已，中概股紛紛醞釀私有化回歸A股?？梢哉f，市場已經(jīng)對中小盤股的估值泡沫形成共識，分歧在于是擁抱泡沫還是落袋為安。反觀藍(lán)籌方面，目前估值水平尚可接受，但如果藍(lán)籌股再次大漲，則會封殺A股后市空間，歷史上銀行股總是扮演末位上漲角色，因此銀行一漲個股紛紛殺跌。快牛行情與管理層希望的慢牛格局出現(xiàn)背離，但目前國企改革的大幕才剛拉開，中國核電、中國郵政等巨無霸要陸續(xù)上市，需要維護(hù)活躍的二級市場，政策上只能以側(cè)面引導(dǎo)為主。

筆者認(rèn)為，實體經(jīng)濟(jì)和股市投資回報的巨大落差導(dǎo)致逐利資金大量流入股市，過剩的資金和未來的融資需求決定A股牛市尚未終結(jié)，但隨著股價不斷上漲，A股的投資價值正在快速降低，剩下的是跟隨牛市洪流的投機價值。