由于國(guó)內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)低位徘徊，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然不樂(lè)觀。隨著上周IPO凍結(jié)資金高峰期結(jié)束，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性有所改善。央行操作顯示釋放流動(dòng)性意愿明顯，繼續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策以保障經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。

從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，6月匯豐制造業(yè)PMI初值為49.6，創(chuàng)三個(gè)月新高，前值為49.2，預(yù)期值為49.4。6月匯豐制造業(yè)PMI初值小幅回升，但處于歷年偏低水平，制造業(yè)景氣弱改善。產(chǎn)出及訂單指標(biāo)與就業(yè)指標(biāo)數(shù)據(jù)出現(xiàn)分化，表明盡管生產(chǎn)狀況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但總體仍未擺脫萎縮態(tài)勢(shì)，制造業(yè)仍然疲弱。1—5月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額22547.6億元，同比下降0.8%，降幅比1—4月收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)。5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額5207.1億元，同比增長(zhǎng)0.6%，增速比4月回落2個(gè)百分點(diǎn)。1—5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)回落的原因主要是銷售增速小幅回落以及投資收益拉動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)的作用有所減弱。未來(lái)一段時(shí)間，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)有可能繼續(xù)低位徘徊，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然處于疲弱狀況。

從貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性看，隨著上周IPO凍結(jié)資金高峰期結(jié)束，巨額打新資金開(kāi)始逐步回流。周三證監(jiān)會(huì)再次核發(fā)28家企業(yè)IPO發(fā)行。從目前公布的27家企業(yè)情況來(lái)看，預(yù)募集資金達(dá)到114億元，IPO發(fā)行再次來(lái)襲。與此同時(shí)，半年末時(shí)點(diǎn)仍然面臨考驗(yàn)。銀行間主要回購(gòu)利率除7天期外均繼續(xù)上行，資金面仍然偏緊。

上周四，央行在時(shí)隔兩個(gè)月后重啟逆回購(gòu)操作，且中標(biāo)利率為2.7%，比前次3.35%大幅下降，對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期起到一定作用，央行呵護(hù)資金面意圖明顯。上周五央行再次加量對(duì)MLF續(xù)作，續(xù)作規(guī)模達(dá)到1300億元，期限從3個(gè)月延長(zhǎng)至6個(gè)月，并且下調(diào)操作利率0.15個(gè)百分點(diǎn)至3.35%。逆回購(gòu)和MLF續(xù)作顯示央行釋放流動(dòng)性、引導(dǎo)利率下行意愿明顯。

從政策看，央行超預(yù)期降準(zhǔn)降息，自2015年6月28日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，對(duì)“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達(dá)標(biāo)的存款性金融機(jī)構(gòu)定向降準(zhǔn)。這是央行年內(nèi)第三次降息，原因主要在于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然表現(xiàn)不佳，過(guò)去兩個(gè)月企業(yè)貸款意愿低迷。為了進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本、提高企業(yè)籌資需求，央行選擇時(shí)隔一個(gè)月之后再次降息。此次定向降準(zhǔn)釋放約4000億元流動(dòng)性，增加了銀行可用資金，疊加降息有助于降低社會(huì)融資成本。

央行此時(shí)出臺(tái)降息與定向降準(zhǔn)，意在降低金融風(fēng)險(xiǎn)與促進(jìn)穩(wěn)增長(zhǎng)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本仍處高位，降息進(jìn)一步引導(dǎo)利率下行。定向降準(zhǔn)顯示管理層調(diào)結(jié)構(gòu)及引導(dǎo)資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的意愿依然較強(qiáng)。由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力依然延續(xù)，央行會(huì)采用不同的貨幣政策組合不斷嘗試，以達(dá)到降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的目的，從而推動(dòng)年內(nèi)經(jīng)濟(jì)觸底企穩(wěn)。

市場(chǎng)關(guān)注的另一焦點(diǎn)是《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法案修正案（草案）》刪除了貸款余額與存款余額比例不得超過(guò)75%的規(guī)定，將存貸比由法定監(jiān)管指標(biāo)轉(zhuǎn)為流動(dòng)性監(jiān)測(cè)指標(biāo)。存貸比取消一方面可以有針對(duì)性地放寬部分銀行對(duì)中小企業(yè)貸款約束，另一方面可以平抑銀行為“沖時(shí)點(diǎn)”而造成的資金波動(dòng)。該政策意圖在于促使商業(yè)銀行投放信貸資金，促使資金流向?qū)嶓w，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，穩(wěn)增長(zhǎng)是主旋律。穩(wěn)增長(zhǎng)主要靠投資，這必然要求貨幣和財(cái)政的配合。

總體來(lái)看，由于央行逆回購(gòu)操作、MLF續(xù)作、降息降準(zhǔn)等操作，資金面緊張局面預(yù)計(jì)會(huì)得到緩解，市場(chǎng)焦點(diǎn)或再次回到經(jīng)濟(jì)基本面。本周三將公布的6月PMI數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)將再次成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。由于貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性將有所緩解，期債走勢(shì)預(yù)計(jì)將有所改善，近期或呈現(xiàn)振蕩偏多走勢(shì)。