三個星期，14個交易日，上證綜指累計下跌26.7%，創(chuàng)業(yè)板指累計下跌31.9%。除去537家停牌的公司，A股下跌股票數(shù)目占比超過97%。前期漲幅過大、杠桿作用、清理場外配資與希臘危機等因素共振，引發(fā)了這次大幅調(diào)整行情。最近，政府已經(jīng)意識到股市問題的嚴重性，因此采取強有力的措施來穩(wěn)定市場，穩(wěn)定投資者信心。種種跡象表明，股市短期調(diào)整或結(jié)束。

相對股市的大幅波動，期債表現(xiàn)較為穩(wěn)定。期債調(diào)整行情已經(jīng)持續(xù)四個月，但真正下跌是從3月初到5月底。6月期債一直在年線上方徘徊，并未出現(xiàn)大幅調(diào)整，顯示下方支撐十分強勁。目前TF1509合約對應(yīng)CTD現(xiàn)券到期收益率在3.8%左右，而相應(yīng)期限現(xiàn)券市場到期收益率維持在3.5%左右，期貨明顯弱于現(xiàn)券市場。從相關(guān)操作來看，央行壓低長端利率態(tài)度明顯。雖然地方債供給壓力不減，但隨著貨幣政策的繼續(xù)寬松及市場對地方債的消化，其影響正在逐漸變?nèi)?，期債重回牛市概率較大。

股市調(diào)整之初，監(jiān)管層認為這是市場的正常調(diào)整，這種調(diào)整是有利于股市健康發(fā)展的，直至后來連續(xù)出現(xiàn)斷崖式下跌，監(jiān)管層意識到問題的嚴重性，隨之雙降出臺，匯金增持，降低A股交易收費標(biāo)準(zhǔn)，到將進一步擴大證券公司融資渠道，再到放出兩融新規(guī)的大招，強制平倉將不是唯一控制風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)，但股市依然無視各種“利好”，繼續(xù)調(diào)整，超出監(jiān)管層預(yù)期。于是，7月4日、5日兩天監(jiān)管層召開緊急會議，征集救市方案。各種維穩(wěn)股市大招已陸續(xù)出臺，這些大招里面不乏“真金白銀”。

在此梳理一下已出臺的利好政策。證監(jiān)會暫停IPO，上周五申購新股全部退款；21家券商出資至少1200億元購藍籌股ETF，4500點以下自營股票盤不減持，且證監(jiān)會要求券商的1200億元周一11點前到位；一些券商上調(diào)股票折算率，下調(diào)保證金比例下限，暫停公司融券券源供給等；25家公募基金救市方案出爐；肖鋼表示有條件有能力有信心維護證券市場穩(wěn)定。利好措施陸續(xù)出臺，且后期利好政策仍在研究，隨時有公布可能。領(lǐng)導(dǎo)層果斷強有力救市措施必將提振市場信心，股市的穩(wěn)定、健康發(fā)展才能有利于資本市場發(fā)展，才能有利于改革的順利進行。

上周五，期債在無明顯重大利好消息提振下，突然大漲。從盤面看，5年期國債期貨持倉下降，而10年期國債期貨持倉上升。這其中的差別或許與兩者期限結(jié)構(gòu)和央行引導(dǎo)密不可分。目前央行壓低長端利率的意圖較為明顯，無論是續(xù)作MLF，還是降準(zhǔn)、降息等操作，都傾向于改變目前市場資金結(jié)構(gòu)，加大長期資金的供給，放松短端利率控制。加上IPO暫停，資金面的寬松壓低長端利率、提高債券價格將是大概率事件。

總之，我國目前的經(jīng)濟形勢并未發(fā)生大的變化，經(jīng)濟下行壓力依然較大，但這是結(jié)構(gòu)調(diào)整的必然過程，改革陣痛不可避免。目前看我國產(chǎn)業(yè)在升級，增長動能在轉(zhuǎn)換，改革趨勢不可阻擋，經(jīng)濟向好預(yù)期在不斷加強。股市短期調(diào)整幅度近30%，反彈一觸即發(fā)，加上領(lǐng)導(dǎo)層強有力的救市決心和政策，堅信股市企穩(wěn)在望。債市長期利率已到相對高點，在政府降低企業(yè)融資成本意圖不改的背景下，利率已難以繼續(xù)上漲。雖然地方債的陰影猶在，但利多在不斷積累，期債重歸牛市將是大概率事件。