中國(guó)股市經(jīng)歷了一年多的持續(xù)上漲，階段性調(diào)整屬于正?，F(xiàn)象，但6月15日之后A股市場(chǎng)直線(xiàn)下挫，明顯超過(guò)正常調(diào)整范疇。對(duì)此，管理層從6月27日起緊急出臺(tái)一系列救市政策。對(duì)于股市大跌救和不救的問(wèn)題，市場(chǎng)人士眾說(shuō)紛紜，莫衷一是。筆者認(rèn)為，政策救市合情合理，絕不是監(jiān)管倒退。

探本溯源，造成本次大跌的原因無(wú)非兩個(gè)，泡沫和杠桿。在此前上漲過(guò)程中，中小盤(pán)有明顯的泡沫化傾向，而各種金融創(chuàng)新工具的使用加速了這一進(jìn)程。以創(chuàng)業(yè)板為例，板塊指數(shù)從2012年底的585.44點(diǎn)起步，最高上漲至4037.96點(diǎn)，漲幅接近6倍，估值超越美國(guó)科技股泡沫時(shí)期，被老股民譽(yù)為“神創(chuàng)板”。筆者此前多次撰文提示中小創(chuàng)風(fēng)險(xiǎn)，而本次下跌也是率先從創(chuàng)業(yè)板開(kāi)始。6月中旬，在各大指數(shù)紛紛創(chuàng)下新高時(shí)，創(chuàng)業(yè)板明顯無(wú)力沖擊前高，并在6月15日率先掉頭跳水。大跌來(lái)臨，恐慌情緒通過(guò)杠桿工具快速傳導(dǎo)，場(chǎng)外高杠桿融資盤(pán)首先遭遇強(qiáng)平，隨后分級(jí)基金、傘形信托開(kāi)始出現(xiàn)止損清盤(pán)，然后是券商兩融出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，呈現(xiàn)連鎖踩踏事件。目前全部A股的自由流通市值為20萬(wàn)億，而場(chǎng)內(nèi)外配置規(guī)模在3.5萬(wàn)億左右，占比超過(guò)10%，影響可見(jiàn)一斑。

股市大跌，政府理應(yīng)出面救市。歷史經(jīng)驗(yàn)證明，自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)并不是萬(wàn)能的，1929年美國(guó)股市大跌時(shí)政府采取不干預(yù)的政策，結(jié)果導(dǎo)致持續(xù)四年的全球性經(jīng)濟(jì)衰退，此后歷次股災(zāi)都有政府的身影。如果放任A股大跌，必將影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，一是使金融機(jī)構(gòu)面臨風(fēng)險(xiǎn)，A股場(chǎng)內(nèi)外融資有大量金融機(jī)構(gòu)介入，銀行理財(cái)就占一半，快速大跌可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)蔓延。二是不利于發(fā)揮資本市場(chǎng)融資功能，盤(pán)活股市的一個(gè)重要好處就是增加企業(yè)直接融資比例，實(shí)現(xiàn)銀行體系風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，股市走熊將直接導(dǎo)致A股喪失融資功能。三是股民家庭資產(chǎn)快速縮水，中登公司數(shù)據(jù)顯示，2015年5月A股持倉(cāng)賬戶(hù)合計(jì)6821萬(wàn)戶(hù)，已達(dá)到全民炒股的程度，股市下跌造成的財(cái)富減值效應(yīng)將直接影響消費(fèi)。四是動(dòng)搖投資者信心，在國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要時(shí)刻，投資者信心比黃金更重要。

在本輪上漲下跌過(guò)程中，我國(guó)政府正確發(fā)揮了逆周期調(diào)節(jié)作用，在投機(jī)氛圍過(guò)重時(shí)多次提示風(fēng)險(xiǎn)和降低融資杠桿，大跌后立即出面維穩(wěn)。救市是必須的，但也不能盲目亂救，國(guó)家隊(duì)出手必然是一線(xiàn)藍(lán)籌，這在國(guó)內(nèi)國(guó)外都是一樣的。救市的目的是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，而不是為股民的錯(cuò)誤投資行為買(mǎi)單，如果救中小創(chuàng)，就相當(dāng)于為估值泡沫進(jìn)行國(guó)家背書(shū)，反而加劇金融風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，價(jià)值投資的作用在近期深有體現(xiàn)。最新數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從4037.96點(diǎn)跌至2352.01點(diǎn)，跌幅41.75%，尚未止跌，其間上證50指數(shù)跌幅僅19.52%。

此次調(diào)整讓廣大股民充分認(rèn)識(shí)了理性投資和風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，也是A股邁向成熟市場(chǎng)的必由階段。目前政策維穩(wěn)的效果已有所顯現(xiàn)，大跌陰霾終將散去，但后市絕不會(huì)是雞犬升天行情，有明確利潤(rùn)預(yù)期的公司才能再次走強(qiáng)。