設(shè)為首頁(yè) | 加入收藏 | 今天是2024年10月30日 星期三

聚合智慧 | 升華財(cái)富
產(chǎn)業(yè)智庫(kù)服務(wù)平臺(tái)

七禾網(wǎng)首頁(yè) >> 金融期貨金融期權(quán) >> 金融期貨專家觀點(diǎn)

徐晨曦:資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向助推期債上漲

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2015-07-15 10:48:59 來(lái)源:期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng) 作者:徐晨曦

二季度,利率債收益率曲線大幅增陡。短端利率隨著資金面由緊到松大幅下行,而長(zhǎng)端利率受到地方債置換以及經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期影響,呈現(xiàn)區(qū)間振蕩。陡峭的收益率曲線似乎并沒(méi)有正確反映現(xiàn)在以及將來(lái)的經(jīng)濟(jì)狀況,那么三季度行情將如何發(fā)展,哪些因素值得關(guān)注呢?


經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面,最需要關(guān)注的變量是房地產(chǎn)與基建投資。始于去年四季度的房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖仍在繼續(xù),但本輪市場(chǎng)回升明顯冷熱不均,一二線城市的銷售情況明顯好于三四線城市,因此,銷售回暖對(duì)于投資的帶動(dòng)作用會(huì)弱于以往。在房地產(chǎn)投資難以發(fā)力的背景下,基建是對(duì)沖投資下滑的重要手段。上半年基建投資增速雖然維持高位,但也出現(xiàn)了逐月下滑的態(tài)勢(shì),這可能與資金不到位有關(guān)。下半年地方債將加速發(fā)行,加上近期發(fā)改委放松企業(yè)債發(fā)行條件、放開(kāi)城投債以及對(duì)于地方融資平臺(tái)的放松,都能在一定程度上解決資金問(wèn)題,有利于基建投資加速。


在房地產(chǎn)拖累減小,基建發(fā)力的情況下,下半年經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)甚至略微回升。通脹方面,豬肉價(jià)格上漲,厄爾尼諾帶來(lái)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)成為促使CPI上行的因素,但在整體宏觀經(jīng)濟(jì)偏冷的背景下,預(yù)計(jì)影響有限。以歷史季節(jié)性模擬來(lái)看,下半年通脹或逐漸走高,但基本仍在2%以內(nèi)。


貨幣政策方面,雖然央行年內(nèi)已多次降準(zhǔn)降息,并采用公開(kāi)市場(chǎng)操作、MLF、PSL等政策工具引導(dǎo)利率下行,但對(duì)于降低社會(huì)融資成本的效果十分有限。僅票據(jù)融資利率明顯下行,而在信用創(chuàng)造中占主導(dǎo)地位的貸款利率降幅并不明顯。更為嚴(yán)重的是,由于經(jīng)濟(jì)下行期通脹回落甚至通縮,導(dǎo)致實(shí)際利率明顯上升。


目前的經(jīng)濟(jì)增速與2008年金融危機(jī)期間接近,但貸款實(shí)際利率卻大大高于當(dāng)時(shí)的水平,一季度甚至超過(guò)了GDP增速。債券市場(chǎng)也是類似的情形,除了資金以及短端利率顯著下降以外,諸多政策均未撼動(dòng)長(zhǎng)端利率。對(duì)比觀察經(jīng)濟(jì)名義增速與10年國(guó)債收益率在長(zhǎng)周期中的表現(xiàn),可以發(fā)現(xiàn)目前經(jīng)濟(jì)處于歷史性低點(diǎn),但10年期國(guó)債收益率與歷史低點(diǎn)尚有距離。與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相比,目前的長(zhǎng)端利率顯然太高。以經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看,年內(nèi)仍舊需要寬松政策予以呵護(hù),尤其需要進(jìn)一步采取措施降低社會(huì)融資成本。


除了基本面與政策面外,股市也是目前研判債券市場(chǎng)不得不考慮的因素之一。上半年股市賺錢效應(yīng)明顯,無(wú)形中抬高了社會(huì)資金對(duì)于收益率的期望值,資金蜂擁至股市,使得債市收益率難下。近期股市的大幅波動(dòng)也對(duì)債市產(chǎn)生了不小的影響,一方面股市大跌,風(fēng)險(xiǎn)急劇放大,給債市帶來(lái)了部分避險(xiǎn)需求,但另一方面股災(zāi)帶來(lái)的流動(dòng)性危機(jī)促使部分機(jī)構(gòu)拋售債券變現(xiàn),又給債市帶來(lái)打擊。短期來(lái)看,隨著救市政策成效漸現(xiàn),股市流動(dòng)性危機(jī)對(duì)債市的沖擊已經(jīng)過(guò)去。但救市仍未結(jié)束,所需資金如果更多依賴于銀行間市場(chǎng)(比如證金公司發(fā)債),而非央行新投放流動(dòng)性,那么對(duì)于債市難言利好。中期來(lái)看,股市未必進(jìn)入熊市,但監(jiān)管層清理整頓場(chǎng)外融資將一定程度上阻斷資金進(jìn)入股市的途徑,這是否會(huì)促使社會(huì)資金在資產(chǎn)配置上轉(zhuǎn)向債市,是未來(lái)需關(guān)注的重要因素。


總體來(lái)看,下半年經(jīng)濟(jì)有望出現(xiàn)改善,但難以大幅回升,通脹亦不足慮。因此,寬松的貨幣政策仍未到退出時(shí)。從這個(gè)角度來(lái)看,債券牛市仍未結(jié)束。在觸發(fā)因素方面,除了央行直接調(diào)控長(zhǎng)端利率以外,社會(huì)資金的資產(chǎn)配置是否轉(zhuǎn)向債市是關(guān)注焦點(diǎn)。如果資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低,配置轉(zhuǎn)向理財(cái)、債券基金等低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品成為趨勢(shì),那么無(wú)疑將打開(kāi)利率的下行空間。鑒于國(guó)債期貨主要代表中長(zhǎng)端利率,操作上低位多單可持有,不追高。

責(zé)任編輯:唐正璐

【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點(diǎn),與本網(wǎng)站無(wú)關(guān)。本網(wǎng)站對(duì)文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立,不對(duì)所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請(qǐng)讀者僅作參考,并請(qǐng)自行承擔(dān)全部責(zé)任。

本網(wǎng)站凡是注明“來(lái)源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) outdoorsmanagement.com版權(quán)所有,相關(guān)網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關(guān)內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權(quán),請(qǐng)聯(lián)系0571-88212938,我們將及時(shí)調(diào)整或刪除。

聯(lián)系我們

七禾研究中心負(fù)責(zé)人:劉健偉/翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com

七禾科技中心負(fù)責(zé)人:李賀/相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com

七禾產(chǎn)業(yè)中心負(fù)責(zé)人:果圓/王婷
電話:18258198313

七禾研究員:唐正璐/李燁
電話:0571-88212938
Email:7hcn@163.com

七禾財(cái)富管理中心
電話:13732204374(微信同號(hào))
電話:18657157586(微信同號(hào))

七禾網(wǎng)

沈良宏觀

七禾調(diào)研

價(jià)值投資君

七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙

七禾網(wǎng)APP蘋果

七禾網(wǎng)投顧平臺(tái)

傅海棠自媒體

沈良自媒體

? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號(hào)-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號(hào) 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營(yíng)許可證[浙字第05637號(hào)]

認(rèn)證聯(lián)盟

技術(shù)支持 本網(wǎng)法律顧問(wèn) 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關(guān)于我們 鄭重聲明 業(yè)務(wù)公告

中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會(huì)”委員單位