周三國(guó)內(nèi)集中公布了今年二季度的重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。從6月和上半年的數(shù)據(jù)來看，數(shù)據(jù)整體并未顯示出明顯的復(fù)蘇和反彈的跡象。但是最關(guān)鍵的是，大多數(shù)數(shù)據(jù)都好于市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)表現(xiàn)較為平穩(wěn)，該調(diào)整的早就已經(jīng)調(diào)整完，現(xiàn)在市場(chǎng)無非是等待數(shù)據(jù)的發(fā)布而已。

然而，基本面的預(yù)期以及交易博弈恐怕不會(huì)這么平靜。我們應(yīng)當(dāng)更加客觀看待基本面的變化，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注資金流向的問題。

一方面是基本面的問題。其實(shí)市場(chǎng)期待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇企穩(wěn)一直存在，只不過在年初對(duì)未來樂觀的預(yù)期遭到了數(shù)據(jù)的打壓。從二季度以及6月發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，GDP、發(fā)電量、工業(yè)增加值以及社會(huì)消費(fèi)總額同比數(shù)據(jù)雖然沒有繼續(xù)惡化，但是仍在低位徘徊。如果不考慮市場(chǎng)預(yù)期的話，這些數(shù)據(jù)恐怕反映的是目前經(jīng)濟(jì)形式進(jìn)入了“L”型的底部。從市場(chǎng)預(yù)期來看，4、5月數(shù)據(jù)并沒有表現(xiàn)出明顯的復(fù)蘇跡象，因此市場(chǎng)情緒稍顯悲觀。從6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始，市場(chǎng)的預(yù)期可能得到一定改善，金融數(shù)據(jù)和社融數(shù)據(jù)是引領(lǐng)預(yù)期的重要指標(biāo)。此次超市場(chǎng)預(yù)期的數(shù)據(jù)實(shí)際上是從金融面開始的，尤其是M2和社融，超預(yù)期的增長(zhǎng)增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)于未來樂觀的預(yù)期。昨日的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也恰好和金融數(shù)據(jù)合拍，未來樂觀預(yù)期可能會(huì)抬頭。

但預(yù)期的改善其實(shí)很難帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)真正實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇。我們認(rèn)為，目前政府層面依舊會(huì)維持托底思維，穩(wěn)增長(zhǎng)不會(huì)停止。我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的看法應(yīng)當(dāng)更加客觀，需要正視目前下行的趨勢(shì)，同時(shí)也需要繼續(xù)保持對(duì)創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)調(diào)整方面的關(guān)注。

另一方面是資金層面的問題。我們認(rèn)為，目前大的資金格局流向不會(huì)改變。這一點(diǎn)在央行的二季度貨幣政策會(huì)議上再次得到了確認(rèn)。央行在會(huì)議紀(jì)要中繼續(xù)強(qiáng)調(diào)了實(shí)現(xiàn)信貸和社會(huì)融資規(guī)模的合理增長(zhǎng)，并再次提及了提高直接融資的比重，降低社會(huì)融資成本。當(dāng)前大的資金格局一個(gè)是流向股票市場(chǎng)，另一個(gè)是信貸部門。由于股票市場(chǎng)出現(xiàn)了調(diào)整，市場(chǎng)整體投資風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降，部分資金流入債券市場(chǎng)，并且債券市場(chǎng)也是大力支持的直接融資部分之一。因此未來在大資金格局流向不變的情形下，部分存量或者增量資金可能會(huì)有所轉(zhuǎn)向。

目前市場(chǎng)的波動(dòng)率依然較高，股市的不確定性確實(shí)會(huì)在一定程度上影響資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好。同時(shí)，傳聞財(cái)政部也在確定第三批地方債置換的額度，地方債存量的影響也在擠壓長(zhǎng)端利率債的市場(chǎng)熱情，債市同樣有不確定性。因此，未來資金的流向依然需要重點(diǎn)關(guān)注。

因此，既不悲觀，也不盲目樂觀，需要客觀理性去看待數(shù)據(jù)。基本面對(duì)債市依然存在支撐。同時(shí)，外部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)依然較大，未來金融市場(chǎng)波動(dòng)性或有所加大。