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冰火考驗(yàn) 期貨私募煎熬中突圍

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2015-12-31 09:06:27 來源:期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng)

2015年,伴隨資本市場(chǎng)的跌宕起伏,私募機(jī)構(gòu)也經(jīng)歷了不平凡的一年。對(duì)于那些以股指期貨等為投資標(biāo)的的期貨私募來說,2015年更是經(jīng)受了冰與火的考驗(yàn)。


4月,上證50和中證500股指期貨的推出為期貨私募,尤其是量化私募提供了大展拳腳的機(jī)會(huì)。而隨著股指的重挫,監(jiān)管層重拳出擊,又使期貨私募遭遇了今年以來的最大挑戰(zhàn)。


期貨私募今年整體表現(xiàn)究竟如何?在期指交易受限情況下,期貨私募如何調(diào)整策略?對(duì)于2016年,他們又有哪些計(jì)劃和期待?近日,期貨日?qǐng)?bào)記者就相關(guān)問題采訪了12家期貨私募。


先熱后冷量化產(chǎn)品運(yùn)作受阻


今年年中,不止一家主觀商品期貨私募基金經(jīng)理向記者抱怨日子難熬。這源于上半年商品期貨市場(chǎng)的“風(fēng)平浪靜”,而股票市場(chǎng)的火爆行情更使這些主觀商品期貨私募備受冷落。不過,下半年以來,商品市場(chǎng)各品種波動(dòng)明顯加大,尤其是銅、天然橡膠(10650, 40.00, 0.38%)等工業(yè)品走出一波流暢的下跌行情,這為商品期貨私募提供了絕佳的獲利機(jī)會(huì),并使其受到了市場(chǎng)的眷顧。在此背景下,私募行業(yè)內(nèi)還出現(xiàn)了一些業(yè)績(jī)頗佳的產(chǎn)品,如上海鴻凱投資管理的一只產(chǎn)品年內(nèi)就取得833.72%的收益。此外,固利資產(chǎn)的一只產(chǎn)品也由于抓住黑色品種行情,斬獲504.8%的收益。


然而,從歷史情況看,以主觀交易為主的期貨私募要保持業(yè)績(jī)并不容易。“主觀投資過于依賴一兩個(gè)操盤手的判斷,一旦出現(xiàn)錯(cuò)誤就很難挽回,而且主觀投資的策略單一,規(guī)模過大后有些止損實(shí)施不了?!币晃凰侥既耸勘硎?,業(yè)績(jī)創(chuàng)新高后,主觀私募往往會(huì)迅速擴(kuò)大規(guī)模,然而其人員配置等未必能跟上,因此在一些主觀私募登上年度榮耀榜單時(shí),另一些明星級(jí)的主觀私募今年卻出現(xiàn)凈值大幅回撤。


與主觀私募參差不齊的業(yè)績(jī)相比,量化對(duì)沖基金今年的收益則整體較為穩(wěn)健,并以此受到市場(chǎng)廣泛認(rèn)可,其在股市大跌中的表現(xiàn)更是吸引了銀行等機(jī)構(gòu)資金。據(jù)了解,在今年股票私募未能很好抵抗系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下,多策略、易于分散風(fēng)險(xiǎn)的量化對(duì)沖產(chǎn)品基本都能將回撤控制在5%以內(nèi)。不過,在上半年A股大牛市中,量化對(duì)沖基金由于收益率相對(duì)較低,成了最難賣的產(chǎn)品。


值得一提的是,今年量化對(duì)沖基金迎來了爆發(fā)式增長(zhǎng)。在A股大跌期間,部分量化對(duì)沖產(chǎn)品凈值還創(chuàng)了新高。據(jù)了解,今年9月之前,以富善、凱納等為代表的私募業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異,其產(chǎn)品數(shù)量不斷增加,資金規(guī)模不斷擴(kuò)大,部分期貨私募管理規(guī)模躍升至40億元。


不過,就在量化對(duì)沖私募憧憬美好未來之時(shí),監(jiān)管層卻強(qiáng)化了期指交易及程序化交易的監(jiān)管,使得期指成交量驟減,私募交易成本大幅提升。


“期指高頻策略已經(jīng)無法再做了,低頻的對(duì)沖策略也只能做很少的資金量,一個(gè)產(chǎn)品不超過1000萬元。股票阿爾法策略中,套保類的阿爾法策略受影響較小,但非套保類阿爾法策略產(chǎn)品每天建倉(cāng)資金不能超過1000萬元。同時(shí)由于限倉(cāng)后期指大幅貼水,8—10月基本無法建倉(cāng)?!鄙钲谑⑹蕾Y產(chǎn)合伙人兼市場(chǎng)總監(jiān)劉曉俊對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者表示。


9月以來,在期指嚴(yán)厲管控下,大多數(shù)股票類對(duì)沖基金以及以期指交易為主的私募保持輕倉(cāng)狀態(tài),很多結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品被迫提前清盤,產(chǎn)品發(fā)行速度也慢了下來。


據(jù)了解,在上半年火爆行情帶動(dòng)下,我國(guó)期貨私募管理規(guī)模達(dá)到800億元?!跋掳肽暝诟鞣N管制下,期貨私募規(guī)模并沒有增長(zhǎng)多少。”期貨資管網(wǎng)主編楊志為說。


盡管下半年“遭遇不測(cè)”,但量化對(duì)沖基金今年業(yè)績(jī)也并不十分悲觀。記者采訪的十多家私募平均年化收益率從15%到70%不等。據(jù)了解,上海一家量化對(duì)沖私募今年在期指上的收益率達(dá)300%。一位業(yè)內(nèi)人士預(yù)期,未來隨著期指交易限制放開,量化產(chǎn)品將迎來新一輪大發(fā)展。


夾縫求生期貨私募積極自救


在一扇“門”被關(guān)上之后,期貨私募轉(zhuǎn)而積極尋找更多的“窗戶”。


在談及期指交易受限后的應(yīng)對(duì)措施時(shí),深圳嘉里資產(chǎn)總經(jīng)理李建春告訴期貨日?qǐng)?bào)記者,該公司一方面取消了日內(nèi)動(dòng)態(tài)調(diào)整敞口的期指交易,保留和加強(qiáng)了更為長(zhǎng)周期的交易;另一方面,公司還通過股票買賣調(diào)整產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)敞口。言起投資總經(jīng)理言程序表示,高頻交易受限倉(cāng)影響最大,但長(zhǎng)周期的交易方式仍可以進(jìn)行。


“目前更需要策略之間的配合,過去相對(duì)單純的策略已難以使用了,期指趨勢(shì)交易的持倉(cāng)周期也要更長(zhǎng),不能再做‘T+0’交易了?!碧岳Y產(chǎn)董事長(zhǎng)肖輝稱。


除了對(duì)原有期指策略進(jìn)行調(diào)整,不少期貨私募還將眼光投向不受限倉(cāng)政策影響的商品期貨以及境外市場(chǎng)上。


據(jù)了解,在期指受限之前,富善投資就已加大了商品期貨配置,并在其官方微信中稱:“商品期貨大概率會(huì)成為下一個(gè)資金聚集的高地,因?yàn)榇笞谏唐凡痪窒抻谝粐?guó)或一地,許多國(guó)際資本大鱷已將資金提前布局該領(lǐng)域?!?/p>


淘利資產(chǎn)也增加了期指以外品種的交易,采用了商品期貨對(duì)沖策略以及一些跨品種套利和市場(chǎng)中性策略,在國(guó)債期貨上也開展了趨勢(shì)交易,跨期、跨品種套利交易。


肖輝認(rèn)為,2016年商品將有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì),“農(nóng)產(chǎn)品走勢(shì)會(huì)相對(duì)平穩(wěn),化工品如果有誘發(fā)因素就有望大幅反彈,而黑色產(chǎn)業(yè)在國(guó)外是夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè),我國(guó)正處于轉(zhuǎn)型階段,黑色品種也不會(huì)有特別大的行情”。


“在產(chǎn)能過剩格局沒有緩解的情況下,我們認(rèn)為商品仍未走出底部區(qū)域。”白石資產(chǎn)總經(jīng)理王智宏說,對(duì)照“美林時(shí)鐘”來看,商品依然處于衰退期,探底過程中其整體波動(dòng)幅度會(huì)進(jìn)一步降低,但這并不意味著波動(dòng)率的下降,K線“毛刺”或增多,板塊間或進(jìn)一步分化,“我們?cè)诓僮魃涎永m(xù)單邊加對(duì)沖風(fēng)格,從供需、庫(kù)存、利潤(rùn)以及價(jià)格平衡表等方面尋找交易機(jī)會(huì)”。


風(fēng)禾資產(chǎn)總經(jīng)理王黎則表示,從宏觀經(jīng)濟(jì)看,有3個(gè)因素促使明年商品走勢(shì)向好。首先,我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)入“深水區(qū)”,GDP增速預(yù)計(jì)會(huì)在2015年見底。其次,我國(guó)主要出口國(guó)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)從2013年開始緩慢復(fù)蘇,預(yù)計(jì)2016年進(jìn)入擴(kuò)張發(fā)展階段。再次,歐美制造業(yè)的復(fù)蘇也會(huì)推升大宗商品的交易量和價(jià)格,“我們公司明年將加大對(duì)商品對(duì)沖策略及宏觀對(duì)沖策略的投入”。


除了商品市場(chǎng),境外市場(chǎng)也成為一些期貨私募探索的新方向。據(jù)了解,上海明汯投資的一只內(nèi)外盤套利產(chǎn)品將在明年1月開始募集。富善投資的境外工作也正在穩(wěn)步推進(jìn)中,該公司總經(jīng)理兼投資總監(jiān)林成棟認(rèn)為,“出?!笔菫榱隧槕?yīng)資管行業(yè)資產(chǎn)配置全球化的大趨勢(shì)。此外,深圳盛世資產(chǎn)也已經(jīng)開始了境外的實(shí)盤對(duì)沖交易,“境外市場(chǎng)交易不受限制,如果實(shí)盤表現(xiàn)好,我們會(huì)繼續(xù)做大?!眲钥≌f。


不過,對(duì)于參與境外交易,各家期貨私募的態(tài)度總體偏謹(jǐn)慎。凱納投資總經(jīng)理陳曦告訴記者,境外成熟市場(chǎng)90%以上的投資者為機(jī)構(gòu)投資者,私募“出海”面對(duì)的是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)更激烈的市場(chǎng),只有具備足夠的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)才能立足?!叭蚺渲檬撬侥及l(fā)展的必然方向,多市場(chǎng)自然比單一市場(chǎng)機(jī)會(huì)多,但是否參與境外市場(chǎng)還取決于私募自身實(shí)力以及配置需求?!蓖踔呛暾f。


據(jù)了解,在向外延伸觸角的同時(shí),一些期貨私募也在自我完善。


“2015年私募在快速發(fā)展的同時(shí)也經(jīng)歷了大震蕩,而且這次震蕩絕不是最后一次,也不會(huì)是最大的一次。”王智宏說,期貨私募要想獲得長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展,內(nèi)控制度的完善要優(yōu)先于規(guī)模的擴(kuò)大,要避免規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)成正比。


據(jù)記者觀察,自股指大幅下挫以來,不少期貨私募加強(qiáng)了內(nèi)控,招聘風(fēng)控人員即為表現(xiàn)之一。“今年即使一些業(yè)內(nèi)明星私募也都經(jīng)歷了凈值‘危機(jī)’,更別提一些剛成立的小私募了。私募在快速發(fā)展的同時(shí),人員、制度等方面也應(yīng)該跟上?!币晃徊辉妇呙幕鸾?jīng)理說。


“我們一直堅(jiān)持使管理能力走在管理規(guī)模之前,年初我們就從投研隊(duì)伍、合規(guī)風(fēng)控、運(yùn)營(yíng)保障等多個(gè)角度來夯實(shí)管理基礎(chǔ),在補(bǔ)充專業(yè)人才的同時(shí)加強(qiáng)中后臺(tái)建設(shè)?!绷殖蓷澱f。


前車之鑒期貨私募立足長(zhǎng)遠(yuǎn)布局2016


與主觀私募過于依賴一兩名基金經(jīng)理的個(gè)人能力不同,量化私募的問題在于其過于依賴市場(chǎng)波動(dòng),在市場(chǎng)波動(dòng)小時(shí)很難做出業(yè)績(jī)。


雖然二者各有利弊,但量化投資這種人工干預(yù)較少的交易方式,被受訪人士認(rèn)為是未來發(fā)展趨勢(shì)。記者了解到,一些主觀私募正打算引入量化交易。例如,作為以基本面研究為基礎(chǔ)的主觀型私募,固利資產(chǎn)計(jì)劃明年引入量化交易團(tuán)隊(duì)?!拔覀?cè)敢庠趫?jiān)持自己投資風(fēng)格的基礎(chǔ)上,嘗試將量化交易作為交易策略的補(bǔ)充?!惫汤Y產(chǎn)總經(jīng)理王兵說。


此外,據(jù)了解,主觀交易出身的凱豐投資以及白石資產(chǎn),都已經(jīng)在投資中加入了量化交易策略。王智宏也表示,2016年白石資產(chǎn)將在原有對(duì)沖產(chǎn)品配置上加大其他資產(chǎn)配置,包括股票、股權(quán)投資等,形成多策略、多支點(diǎn)盈利模式。


值得一提的是,在私募獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間債市的背景下,不少私募表達(dá)了參與的意愿?!八侥歼M(jìn)入銀行間債市,有助于提高國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性。我們的客戶有一些現(xiàn)金配置需求,接下來我們考慮利用國(guó)債做一個(gè)固定收益類產(chǎn)品?!鄙虾C鳑K投資總經(jīng)理裘慧明說。


“一家規(guī)模超過30億元的私募,接下來很難在期指市場(chǎng)獲得高收益了,未來拓展債券和股票投資是必需的。”裘慧明表示,多品種、多策略的發(fā)展趨勢(shì)也對(duì)私募團(tuán)隊(duì)提出了更高要求,各類型人才儲(chǔ)備都需要跟上。


盡管不少期貨私募都計(jì)劃拓展投資標(biāo)的,但最讓他們期待的還是期指“松綁”。


“在失去期指這一核心對(duì)沖工具后,量化交易基本發(fā)展不下去了,期待期指10手單日開倉(cāng)限制盡早解禁?!币晃涣炕侥蓟鸾?jīng)理如是說。


除了期指“松綁”外,推出原油期貨等衍生品,加強(qiáng)國(guó)內(nèi)與國(guó)際接軌,放寬私募“出?!毕拗频纫彩瞧谪浰侥紝?duì)2016年的期待。


“對(duì)于期貨私募而言,2016年的挑戰(zhàn)大于機(jī)遇?!绷殖蓷澱f,經(jīng)歷股指大跌后,管理期貨產(chǎn)品今年得到很多機(jī)構(gòu)和高凈值客戶的認(rèn)可,市場(chǎng)也新增了不少期貨私募,“只有投研實(shí)力強(qiáng)大,擁有持續(xù)研發(fā)能力,具備一定管理規(guī)模的期貨私募才能做好對(duì)沖產(chǎn)品,所以明年將是期貨私募充分競(jìng)爭(zhēng)的一年,但真正能獲得市場(chǎng)認(rèn)可的也許并不多”。


有市場(chǎng)人士認(rèn)為,今年對(duì)私募行業(yè)而言是一個(gè)轉(zhuǎn)折年。“未來私募將更像境外的對(duì)沖基金,利用多種衍生品工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),純多頭的策略占比會(huì)越來越小。”陳曦說,隨著坐莊、內(nèi)幕交易等行為被持續(xù)打擊,私募行業(yè)將會(huì)朝著越來越陽(yáng)光化的方向發(fā)展。


責(zé)任編輯:韓奕舒

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