春節(jié)過后，國債期貨市場整體維持振蕩走勢，同時(shí)現(xiàn)券收益率也表現(xiàn)振蕩，短端收益率水平下降，市場降久期意愿明顯。隨著節(jié)后各國股市的企穩(wěn)反彈和人民幣匯率的穩(wěn)定，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，國債期貨價(jià)格受此影響整體振蕩。

關(guān)注貨幣政策變化節(jié)奏

節(jié)前為了應(yīng)對季節(jié)性資金壓力，央行通過公開市場操作進(jìn)行了萬億元以上的凈投放以平穩(wěn)資金利率水平。隨著節(jié)后大量逆回購的到期，央行將公開市場操作的頻率調(diào)整為每日進(jìn)行。整體來看，預(yù)計(jì)隨著頻繁的公開市場操作，資金利率水平將維持穩(wěn)定。但另一方面也反映出對降準(zhǔn)、降息政策工具運(yùn)用的謹(jǐn)慎。央行下調(diào)MLF利率水平和利率走廊的構(gòu)建進(jìn)一步降低雙降可能。同時(shí)，央行行長周小川講話也表明匯率市場的穩(wěn)定將是今年的主旋律。此外，央行在相關(guān)報(bào)告中多次提到了宏觀審慎的概念，說明控制金融風(fēng)險(xiǎn)也已經(jīng)成為央行目前比較重要的工作任務(wù)之一。

不過為了配合供給側(cè)改革，充裕的流動性仍然會持續(xù)較長的一段時(shí)間。雖然1月國內(nèi)CPI指數(shù)有所好轉(zhuǎn)，但主要是受農(nóng)產(chǎn)品和豬肉價(jià)格的影響，并不代表通脹整體回暖。年度來看，通脹數(shù)據(jù)仍將維持低位，為穩(wěn)增長貨幣政策提供可能。

總體來看，央行穩(wěn)增長貨幣政策環(huán)境的基調(diào)仍將維持，但降準(zhǔn)降息概率下降，更加多元化的貨幣政策工具運(yùn)用將更加頻繁。國債期貨市場雖然仍將受到收益率維持低位的利好支撐延續(xù)慢牛，但收益率下方空間暫時(shí)相對有限。2.8%左右的10年期國債收益率水平相對均衡，進(jìn)而給當(dāng)前居于高位的期債市場增加了不確定性。倘若后期資金利率維持“L”形走勢，一旦市場避險(xiǎn)需求走弱，期債價(jià)格承壓回落的風(fēng)險(xiǎn)將增加。

市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，短期施壓期債價(jià)格

節(jié)后一周全球股市大幅收漲，昨日國內(nèi)A股繼續(xù)反彈，滬深兩市成交額上漲至6000億元水平之上，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好整體回暖。在此背景之下，節(jié)日期間大幅上漲的黃金市場也表現(xiàn)承壓，期債市場跟隨振蕩。

本周雖然有9600億元的逆回購到期，但因季節(jié)性資金壓力高峰已過，加上央行每日進(jìn)行公開市場操作節(jié)奏的改變，流動性短期無憂。更為重要的是，人民幣匯率的穩(wěn)定給市場情緒帶來較大的利好支撐。昨日人民幣兌美元中間價(jià)繼續(xù)上漲至6.5165，離岸與在岸人民幣兌美元匯率匯差維持在30個基點(diǎn)左右。同時(shí)，房地產(chǎn)新政等利好政策的出臺和供給側(cè)改革進(jìn)程的推進(jìn)也給權(quán)益類市場吸引力的提升帶來支撐。

因此，在內(nèi)外盤市場避險(xiǎn)情緒暫時(shí)緩和，外圍市場國債收益率上漲的背景下，國內(nèi)期債市場受短期情緒影響承壓振蕩。后期需要關(guān)注央行貨幣政策的變化和市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的波動。