2016年投資不易

2015年A股市場動蕩期最受歡迎的量化對沖基金，在隨后一系列政策的影響下陷入沉寂。然而，在業(yè)內(nèi)人士看來，對沖行業(yè)中，還有相當(dāng)一部分策略如CTA策略、宏觀對沖策略等在發(fā)揮作用。只不過，在整體市場環(huán)境還未完全平穩(wěn)的當(dāng)前，私募管理人呼吁，投資者應(yīng)降低今年的收益預(yù)期。

作為和A股周期相關(guān)性極低的資產(chǎn)類別，股市動蕩后CTA策略頗受市場關(guān)注。據(jù)期貨日報記者了解，以趨勢跟蹤為核心的CTA策略，在趨勢大于波動的2015年取得了不錯收益。不過，面對今年更為復(fù)雜的市場環(huán)境，一些私募管理人認(rèn)為CTA策略并不樂觀。

“2014、2015年都是趨勢大于波動的年份，CTA策略表現(xiàn)比較好，也很容易賺錢。但我不認(rèn)為2016年是CTA策略能獲得好收益的一年?！鄙虾ｃ顿Y總經(jīng)理梁文濤上周六在2015年度中國私募頒獎盛典暨好買2016二季度資產(chǎn)配置策略會上表示，今年CTA策略可能面臨波動率大幅提高的市場環(huán)境。

“今年原油價格有時一天能上漲七八個百分點，第二天再跌六七個百分點，這對CTA策略很不利?！绷何臐f，在這種市場環(huán)境下，希望投資者降低對CTA策略2016年的收益預(yù)期。“投資者降低收益預(yù)期后，基金經(jīng)理就沒那么大壓力，在相對保守的倉位下，反而有望帶來15%到20%的收益。但投資者若還是追求前兩年的高收益率，稍有不慎就可能面臨大的風(fēng)險?！?/p>

上海黑翼資產(chǎn)法人代表、執(zhí)行合伙人、基金經(jīng)理陳澤浩表示，今年有兩個因素制約CTA策略?！耙皇巧唐菲谪?016年進(jìn)入低位振蕩期；二是政治、經(jīng)濟(jì)、軍事局勢的不確定性?！痹谶@兩種因素的疊加下，陳澤浩認(rèn)為，2016年CTA策略收益會略低于歷史平均水平。

據(jù)了解，在CTA受歡迎之際，大量資金涌入國內(nèi)商品市場，該市場的容量也成為私募人士關(guān)注的問題，不少私募擔(dān)憂產(chǎn)品規(guī)模大了之后會對業(yè)績產(chǎn)生影響。

陳澤浩表示，有三個因素制約策略容量?！耙皇墙灰姿鶗久轮饕鹱龀謧}統(tǒng)一限制；二是CTA占太多市場交易量和持倉量會制約其能力；三是規(guī)模增大時，可投資品種越來越少，持倉越來越集中，對策略的風(fēng)控、穩(wěn)定性提出很大挑戰(zhàn)?！标悵珊普f，好在去年以來商品期貨交易量有所增長，“按我的預(yù)計，現(xiàn)行條件下，正常波動率的CTA基金規(guī)模在30億元左右”。

在梁文濤看來，CTA的規(guī)模瓶頸取決于策略本身的特點?！澳切└哳l的、日內(nèi)有可能多次反轉(zhuǎn)的CTA，會更容易觸碰規(guī)模瓶頸。而基于基本面做中期趨勢，一個月、一個季度才做一次倉位調(diào)整的CTA，觸碰規(guī)模瓶頸則沒那么容易?！绷何臐寡?，業(yè)內(nèi)一些做量化、高頻的私募，在規(guī)模達(dá)到二三十億元后，交易起來不像以前那么順手。而一些基于產(chǎn)業(yè)研究、基本面操作的私募，僅在一個品種上的盈利可能就達(dá)到100億元，顯然這個品種對它的容量要更大。

除了CTA策略，阿爾法市場中性策略也遇到了困難。自去年遭遇股指期貨限倉至今已有半年時間，在多空力量失衡下，期指長期貼水使得這類私募很難建倉。無奈之下，一些私募選擇更高收益的阿爾法策略。

艾方資產(chǎn)總裁、投資總監(jiān)蔣鍇表示，股指負(fù)基差是目前市場中性私募最關(guān)注的，不過負(fù)基差也會在市場下跌過程中慢慢縮小?！柏?fù)基差來自于多空關(guān)系失衡以及市場整體的偏弱，指數(shù)下跌是風(fēng)險不斷釋放的過程?，F(xiàn)在是2700點，真跌到了2000點，我想沒那么多人愿意開空。如果基差是-3%，做相關(guān)策略的機(jī)構(gòu)很難開倉，而如果基差是-0.5%，相信他們還是可以接受的。”他說。

在不少私募人士看來，阿爾法策略當(dāng)前還是可以做，只是沒有以前那么好做。與此同時，投資者也要相應(yīng)降低收益預(yù)期。

此外，記者了解到，國債期貨、股票期權(quán)等市場日漸活躍起來。特別是國債期貨，日成交量一度達(dá)到10萬手左右。

“銀行持有大量債券，以前沒什么特別好的工具對沖利率風(fēng)險，國債期貨交易量的放大，為機(jī)構(gòu)對沖利率風(fēng)險提供了很好的工具。”黑翼資產(chǎn)執(zhí)行合伙人、基金經(jīng)理鄒倚天說，對沖工具越豐富，越能緩解股指期貨貼水的情況?！艾F(xiàn)在只用期貨這一個對沖工具，對沖成本會很高。如果能選擇期權(quán)，同時放開融券，期指貼水情況很快會得到緩解。”

梁文濤則表示，國債期貨對于做宏觀策略的私募非常重要?！皣鴤谪浻稍瓉韱我坏?年期擴(kuò)展到10年期，其對利率的變動變得更為敏感。去年股市動蕩之后大量追求固定收益的資金大幅壓低了利率水平。因此，我們認(rèn)為現(xiàn)在這個市場的擁擠程度堪比去年5月份之前幾個月的股票市場，一旦出現(xiàn)大的風(fēng)險事件，可能比當(dāng)時的股票市場還慘烈?！币虼耍何臐嵝淹顿Y者小心2016年固定收益市場的風(fēng)險。