商品期貨從“冷板凳”站起

隨著大宗商品市場反彈行情加碼，資產(chǎn)配置荒下尋找新風(fēng)口的資金加速入場。期貨市場成交量井噴，尤其是今年以來，鐵礦石、焦煤、焦炭等品種交易量上漲迅速。以大商所鐵礦石期貨為例，其在2015年年底的日成交量逾200萬手，今年3月10日一度放大至1045萬手。上周五，該品種日成交量為497萬手，熱度仍大于去年年底。

海通證券研究所3月初的調(diào)查顯示，看好大宗商品的受訪者占比由上期的19%大幅上升至44%，首次成為所有大類資產(chǎn)中最被看好的資產(chǎn)；看好權(quán)益類資產(chǎn)和債券的受訪者占比進(jìn)一步大幅下降，分別由34%和23%下滑至24%和12%，成為最不被投資者看好的兩類資產(chǎn)。

在海通證券期貨研究主管高上看來，此輪大宗商品行情具備三大基礎(chǔ)。一是美聯(lián)儲改變加息步伐，二是商品期貨在五六年調(diào)整后技術(shù)筑底，三是資產(chǎn)配置荒下資金尋找新的風(fēng)口?！懊涝笖?shù)回落和國內(nèi)供給側(cè)改革則徹底激活了坐了多年‘冷板凳’的商品市場?！?/p>

大宗商品市場近期的強勢并未讓所有看多的投資者歡呼雀躍。

個人投資者李先生就為沒提早布局而遺憾?！氨驹妈F礦石、螺紋鋼的行情出乎我的意料。后來從相關(guān)產(chǎn)業(yè)人士處了解到，其實去年春節(jié)前就出現(xiàn)了價格低但拿不到貨的情況，所以價格暴漲是有道理的?！彼麑ζ谪浫請笥浾弑硎?。

沒抓住鐵礦石、螺紋鋼行情的李先生也不是一無所獲?！包S金、棕櫚油的機會我都抓住了，因為這兩塊布局早?！彼J(rèn)為，鐵礦石、螺紋這波行情只是一個反彈，后期應(yīng)該還會有新低。

風(fēng)險管控讓期貨私募賺“穩(wěn)錢”

相對于個人投資者的單打獨斗，一些私募機構(gòu)的團(tuán)隊作戰(zhàn)以及投研實力讓其在這波反彈行情中大賺一把。

資管網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至上周五，排名前三的單賬戶產(chǎn)品當(dāng)月收益均在50%以上，冠軍凱澤投資基金經(jīng)理毛澤紅管理的基金產(chǎn)品當(dāng)月收益高達(dá)122.79%，最大回撤為64.09%；第二名戰(zhàn)國時代基金經(jīng)理吳國峰管理的基金產(chǎn)品當(dāng)月收益為58.10%，最大回撤為14.34%；第三名為固利資產(chǎn)王兵管理的產(chǎn)品，月收益為56.20%，最大回撤51.33%。

一位私募機構(gòu)負(fù)責(zé)人對記者表示，商品期貨市場反彈行情固然能讓主觀做多的私募獲利豐厚，但一個大跌也能打得他們措手不及?！耙虼耍覀冊谫Y金管理上較為謹(jǐn)慎，除了降低倉位外，單邊做多以外的套利策略以及對沖策略成為風(fēng)控首選?！?/p>

固利資產(chǎn)總經(jīng)理王兵對期貨日報記者表示，公司除了專戶產(chǎn)品倉位在四五成外，其余產(chǎn)品倉位均在兩成左右?！敖谑袌鰧挿袷?，還是應(yīng)該通過資金管理管控風(fēng)險?！蓖醣f，策略方面，工業(yè)品特別是黑色板塊宜采取逢低買入策略。

杰詢投資則采取單邊做多和套利策略。“最近不敢開空頭，倉位上保持一到兩成多頭，套利策略也占兩三成倉位?！逼渫顿Y總監(jiān)朱曙表示，進(jìn)入4月會慢慢加倉，以加多頭為主?！拔覀兣袛嗖糠稚唐穬r格還會漲，我們會加倉更有把握的品種，如黃金、棕櫚油、白糖等?！?/p>

與主觀私募不同，量化私募3月的表現(xiàn)相對平穩(wěn)。“公司比較注重對沖，不會完全用趨勢策略賭單邊，而是多策略分散，包含趨勢及各類套利策略。單一板塊波動對我們影響比較小，風(fēng)險敞口也非常小，黑色系板塊我們也做了對沖，所以大漲大跌對我們影響不大。”雁豐投資投資總監(jiān)劉炎告訴記者。

山東圓融投資行政總監(jiān)侯凱則表示，策略之間的互補和對沖使其3月份產(chǎn)品凈值表現(xiàn)平穩(wěn)，月收益在5%左右?！拔覀兊慕灰撞呗灾饕菢?gòu)建多產(chǎn)品、多策略及多周期的投資組合，以趨勢策略為主，占50%左右，以波段和中短線策略為輔。振蕩的行情對我們不是很有利，交易上我們會盡可能通過短線策略彌補資金回撤，平滑收益曲線?！睋?jù)了解，該公司期貨產(chǎn)品倉位一直控制在30%以內(nèi)。

主觀投資在賺取反彈行情帶來的高收益的同時，也要忍受下跌時的回撤痛苦，而一些量化私募則由于投資比較分散，雖然錯過了暴漲行情，但也避免了暴跌的回撤。

深圳嘉理資產(chǎn)的一只商品阿爾法產(chǎn)品3月份收益約為3%，該私募總經(jīng)理李建春對記者表示，公司量化模型一方面抓住了商品分化的機會，另外也由于充分的分散，在品種波動非常大的情況下依然能保持凈值穩(wěn)定。該公司公開數(shù)據(jù)顯示，這只商品阿爾法產(chǎn)品自去年1月份成立以來，至今已有逾20%的凈收益，最大回撤不超過2%。

反彈或成常態(tài)，反轉(zhuǎn)仍難到來

雖然3月份大宗商品市場的走勢讓人“喜出望外”，但畢竟基本面沒有大的改觀，上周美聯(lián)儲的鷹派表態(tài)又給市場潑了盆冷水。

“美聯(lián)儲加息與否是大宗商品最為敏感的神經(jīng)?！备呱媳硎?，大宗商品需求端改善尚待時日。從鐵礦石、動力煤、螺紋鋼與橡膠來看，供需格局短期難以改變，這是本輪行情長期持續(xù)發(fā)展的軟肋。

不過，對于私募來說，仍有一些品種有獲利機會?！翱梢躁P(guān)注那些技術(shù)上已經(jīng)盤出底部的品種，這樣比較安全。比如近月的螺紋和遠(yuǎn)月的菜粕等合約以及豆粕、油脂、橡膠等品種?！蓖醣f。

王兵比較看好螺紋5月合約。“第一，螺紋有一個貼水的基差修復(fù)；第二，供應(yīng)量的短缺；第三，北方房地產(chǎn)及基建集中開工，3月底4月初會有一波采購高峰?！痹谶@些因素下，王兵認(rèn)為螺紋還有上漲的空間。粕類看好遠(yuǎn)月則是因為養(yǎng)殖存欄量還在下降，但是養(yǎng)殖的利潤逐步修復(fù)，后續(xù)補欄已經(jīng)逐步跟上。

如果要用一個詞來形容3月份大宗商品市場行情，朱曙認(rèn)為是“盤整”?！扒皫滋煳曳艘幌翶線圖，大部分品種目前還處在熊市，只有白糖等少數(shù)品種進(jìn)入牛市?！?/p>

白石資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資部副經(jīng)理姚興航日前在期公司的2016年春季投資論壇上表示，4月中上旬商品市場會出現(xiàn)年內(nèi)高點，之后是振蕩下跌的過程。“一季度黑色金屬板塊價格的大幅反彈，將使行業(yè)上游的鋼廠、焦化廠開工率持續(xù)回升，中游庫存將會逐漸累積，這為5月及之后的下跌行情埋下伏筆?！彼f。

上海理石投資管理有限公司董事長周理則認(rèn)為，大宗商品反彈可能會成為常態(tài)化。在他看來，去產(chǎn)能比較痛苦，政府不會太過猛烈。

那么，大宗商品市場牛熊轉(zhuǎn)換需要哪些條件？高上表示，一是要供給端改革效果逐漸體現(xiàn)，而需求端也開始明顯發(fā)力。二是技術(shù)上需要“另一只腳”，前期低點有待考驗，如果形成W底，持續(xù)上攻更為可靠。三是鴿派大行其道，加息進(jìn)程繼續(xù)低于預(yù)期。

對于當(dāng)前市場，高上認(rèn)為，商品市場將延續(xù)振蕩格局，但整體節(jié)奏依舊偏強。“前期較為弱勢的農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)會相對搶眼，雞蛋、豆粕、菜粕、油脂等品種均會出現(xiàn)上揚。由于短期價格波動較大，注意保持輕倉，并做好止損以應(yīng)對風(fēng)險。”