目前，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體利率多處于極低水平，且多家經(jīng)濟(jì)體實(shí)施負(fù)利率政策。據(jù)了解，當(dāng)前全球GDP的近四分之一產(chǎn)生于負(fù)利率經(jīng)濟(jì)體。瑞典（2009年）、丹麥（2012年）、歐洲央行（2014年）、瑞士（2015年）、日本（2016年）都實(shí)施了負(fù)利率政策。但是，僅僅只有丹麥實(shí)現(xiàn)了最初的政策目標(biāo)，防止了本幣升值。而瑞士法郎與日元均出現(xiàn)了明顯的升值，瑞典克朗變動不大。歐央行、瑞典央行以及日本央行還希望通過負(fù)利率政策實(shí)現(xiàn)目標(biāo)通脹水平。但最后效果有限，傳導(dǎo)機(jī)制也不順暢。不過，通脹目標(biāo)通常為各個經(jīng)濟(jì)體的中長期目標(biāo)，其政策效果仍需要時間來檢驗(yàn)。

此外，這些經(jīng)濟(jì)體的信貸投放份額也沒有增長，或僅有少量增長。與美國完全不同，盡管這些經(jīng)濟(jì)體實(shí)施了負(fù)利率，但中小企業(yè)對貨幣的需求依然低迷。相反，市場對房產(chǎn)抵押貸款的需求卻在增加，空前寬松的貨幣政策似乎對于刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)無效。

伴隨著央行的負(fù)利率政策，負(fù)收益率的債券也進(jìn)入了投資人的視角。截至6月27日，全球負(fù)收益率債券規(guī)模已飆升至11.7萬億美元，占比近30%。國債收益率的持續(xù)走低，主要是全球的避險需求推動，然而，當(dāng)收益率走到負(fù)的時候，很難再用避險來解釋了。這意味著，曾經(jīng)被認(rèn)為是安全性高的國債也成為了波動巨大的風(fēng)險資產(chǎn)。

從歐洲銀行業(yè)的估值達(dá)到歷史新低（歐洲銀行平均市凈率相對市場折價高達(dá)65%）可以看出：負(fù)利率政策極大地削弱了銀行未來的盈利能力。由于盈利能力預(yù)期降低，銀行股價走弱，這又導(dǎo)致其外部籌集資本能力大幅下降。另外，銀行盈利能力減弱伴隨的卻是一個后危機(jī)時代金融監(jiān)管趨嚴(yán)的金融環(huán)境。在這種情況下，銀行將更傾向于降低對風(fēng)險資產(chǎn)的貸款。因此，信貸增長前景將受到損害。更壞的情況是，面對資本金充足率的要求，銀行除了削減風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)總量外，別無他法。在此背景下，信貸會進(jìn)一步萎縮。而這與央行負(fù)利率政策初衷相背而馳。

目前，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程遠(yuǎn)超其他國家，歐日央行還在實(shí)施負(fù)利率政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，而美國年內(nèi)加息的概率仍然較大。若美元加息將進(jìn)一步擴(kuò)大利差，或使其他國家資本大量流出，給脆弱的世界經(jīng)濟(jì)雪上加霜。然而，鑒于美聯(lián)儲一向在貨幣政策制定上具有“內(nèi)視性”，我們并不認(rèn)為美國以外的區(qū)域性金融危機(jī)可以左右其貨幣政策。

因此，在這場資本狂歡背后，我們?nèi)孕枰枳咴诮?jīng)濟(jì)復(fù)蘇前列的美國再次啟動加息后，可能會帶來的資金流向變化。