目前,主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體利率多處于極低水平,且多家經(jīng)濟(jì)體實(shí)施負(fù)利率政策。據(jù)了解,當(dāng)前全球GDP的近四分之一產(chǎn)生于負(fù)利率經(jīng)濟(jì)體。瑞典(2009年)、丹麥(2012年)、歐洲央行(2014年)、瑞士(2015年)、日本(2016年)都實(shí)施了負(fù)利率政策。但是,僅僅只有丹麥實(shí)現(xiàn)了最初的政策目標(biāo),防止了本幣升值。而瑞士法郎與日元均出現(xiàn)了明顯的升值,瑞典克朗變動不大。歐央行、瑞典央行以及日本央行還希望通過負(fù)利率政策實(shí)現(xiàn)目標(biāo)通脹水平。但最后效果有限,傳導(dǎo)機(jī)制也不順暢。不過,通脹目標(biāo)通常為各個經(jīng)濟(jì)體的中長期目標(biāo),其政策效果仍需要時間來檢驗(yàn)。 此外,這些經(jīng)濟(jì)體的信貸投放份額也沒有增長,或僅有少量增長。與美國完全不同,盡管這些經(jīng)濟(jì)體實(shí)施了負(fù)利率,但中小企業(yè)對貨幣的需求依然低迷。相反,市場對房產(chǎn)抵押貸款的需求卻在增加,空前寬松的貨幣政策似乎對于刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)無效。 伴隨著央行的負(fù)利率政策,負(fù)收益率的債券也進(jìn)入了投資人的視角。截至6月27日,全球負(fù)收益率債券規(guī)模已飆升至11.7萬億美元,占比近30%。國債收益率的持續(xù)走低,主要是全球的避險需求推動,然而,當(dāng)收益率走到負(fù)的時候,很難再用避險來解釋了。這意味著,曾經(jīng)被認(rèn)為是安全性高的國債也成為了波動巨大的風(fēng)險資產(chǎn)。 從歐洲銀行業(yè)的估值達(dá)到歷史新低(歐洲銀行平均市凈率相對市場折價高達(dá)65%)可以看出:負(fù)利率政策極大地削弱了銀行未來的盈利能力。由于盈利能力預(yù)期降低,銀行股價走弱,這又導(dǎo)致其外部籌集資本能力大幅下降。另外,銀行盈利能力減弱伴隨的卻是一個后危機(jī)時代金融監(jiān)管趨嚴(yán)的金融環(huán)境。在這種情況下,銀行將更傾向于降低對風(fēng)險資產(chǎn)的貸款。因此,信貸增長前景將受到損害。更壞的情況是,面對資本金充足率的要求,銀行除了削減風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)總量外,別無他法。在此背景下,信貸會進(jìn)一步萎縮。而這與央行負(fù)利率政策初衷相背而馳。 目前,美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程遠(yuǎn)超其他國家,歐日央行還在實(shí)施負(fù)利率政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長,而美國年內(nèi)加息的概率仍然較大。若美元加息將進(jìn)一步擴(kuò)大利差,或使其他國家資本大量流出,給脆弱的世界經(jīng)濟(jì)雪上加霜。然而,鑒于美聯(lián)儲一向在貨幣政策制定上具有“內(nèi)視性”,我們并不認(rèn)為美國以外的區(qū)域性金融危機(jī)可以左右其貨幣政策。 因此,在這場資本狂歡背后,我們?nèi)孕枰枳咴诮?jīng)濟(jì)復(fù)蘇前列的美國再次啟動加息后,可能會帶來的資金流向變化。 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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