近期國(guó)債期貨價(jià)格呈現(xiàn)振蕩上行的態(tài)勢(shì)。由于市場(chǎng)對(duì)于降息的預(yù)期升溫，加之其他資產(chǎn)表現(xiàn)不佳，債市有望延續(xù)近期的強(qiáng)勢(shì)，買入持有仍然是最佳策略。

投資放緩，降息預(yù)期升溫

二季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂有所緩解。特別是二季度的GDP增速達(dá)到6.7%，較一季度持平，今年的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)大概率完成。但是，從投資的角度來(lái)看，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)仍然不容樂(lè)觀。上半年，除基建以外，國(guó)內(nèi)各領(lǐng)域的投資都在全方位的下滑。首先，上半年制造業(yè)投資完成額為82261億元，較去年同期增長(zhǎng)3.3%，增速大幅下滑。其次，民間投資方面，上半年國(guó)內(nèi)民間投資完成158797億元，較去年同期增長(zhǎng)2.8%，比去年同期下降了860個(gè)基點(diǎn)。最后，上半年房地產(chǎn)投資完成46631億元，較去年同期增長(zhǎng)6%，增速雖然較去年小幅上升，但近期也是呈現(xiàn)放緩的態(tài)勢(shì)。

投資增速的下滑是由多重因素造成的。首先，最主要的原因是中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型的“陣痛期”，投資收益下降，并且在短時(shí)間內(nèi)看不到經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的跡象。國(guó)內(nèi)投資者對(duì)于投資態(tài)度謹(jǐn)慎，從而導(dǎo)致了投資的下滑。其次，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，正在進(jìn)入加息周期，投資收益上升，導(dǎo)致資金大量流出，外資投資下降。最后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資周期較長(zhǎng)，資金大量流入金融市場(chǎng)，分散了資金。

目前來(lái)看，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”當(dāng)中，由于全球經(jīng)濟(jì)疲軟，進(jìn)出口難有起色。內(nèi)需方面，短期內(nèi)很難改變疲軟的現(xiàn)狀。因此，政府購(gòu)買和投資就成為目前推動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)甚至反彈的主要力量。由于政府購(gòu)買規(guī)模有限，擴(kuò)大投資規(guī)模就成為刺激經(jīng)濟(jì)的重要途徑。在目前的情況下，市場(chǎng)的投資信心很難恢復(fù)，最直接的辦法就是通過(guò)降低投資成本和資金持有收益的方式來(lái)刺激市場(chǎng)投資。因此，在這種情況下，國(guó)家發(fā)改委也發(fā)文稱將會(huì)擇機(jī)降準(zhǔn)降息。在這種市場(chǎng)預(yù)期之下，后期固定收益資產(chǎn)的價(jià)格將會(huì)保持強(qiáng)勢(shì)。

債券優(yōu)勢(shì)凸顯，價(jià)格易漲難跌

基于上文我們對(duì)于利率下行的判斷，筆者認(rèn)為債券的優(yōu)勢(shì)將會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。我們來(lái)對(duì)比一下目前的大類資產(chǎn)。儲(chǔ)蓄方面，隨著利率的不斷下降，收益率逐漸下滑，不但不能起到增值的作用，甚至已經(jīng)不能夠保值（短期存款的實(shí)際利率已經(jīng)為負(fù)）。股市方面，上周三上證綜指暴跌1.91%，盤中最大跌幅達(dá)到3.64%。股票的暴跌對(duì)于市場(chǎng)信心產(chǎn)生了較大的打擊，成交量明顯萎縮，資金大幅流出。房地產(chǎn)方面，房?jī)r(jià)增速有所放緩，7月深圳房?jī)r(jià)暴跌8.2%，房地產(chǎn)投資吸引力下降。在這種情況下，債券固定收益的優(yōu)勢(shì)再次顯現(xiàn)。針對(duì)其他資產(chǎn)的貶值，債券的價(jià)格應(yīng)該通過(guò)上升來(lái)修復(fù)收益的差值。此外，人民幣近期呈現(xiàn)升值的態(tài)勢(shì)，截至8月3日，美元兌人民幣中間價(jià)為6.6195，較7月19日的高點(diǎn)下降0.0776，人民幣相對(duì)美元升值了1.16%，在這種情況下，債券的價(jià)格也將受到提振。

綜上所述，由于除基建以外的投資增速放緩，近期降息降準(zhǔn)的預(yù)期升溫，將推升固定收益資產(chǎn)的價(jià)格。此外，目前儲(chǔ)蓄、股市、房地產(chǎn)的表現(xiàn)不佳，債券對(duì)于投資者的吸引力上升，后期將會(huì)通過(guò)上漲的方式來(lái)修復(fù)和其他資產(chǎn)的溢價(jià)。因此，近期國(guó)債的價(jià)格易漲難跌，前期多單建議繼續(xù)持有。