在全球?qū)捤深A(yù)期增強(qiáng)、機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置需求增加、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)放緩等多重因素影響下，債券收益率曲線下移，長端收益率下行略快于短端，利率曲線進(jìn)一步平坦，信用利差再度壓縮。目前債券市場整體情緒依然高漲，波動有所加大。權(quán)益市場回暖和債市交易盤的踴躍推升了市場波動風(fēng)險，短期的調(diào)整有助于期債走勢的穩(wěn)定。

風(fēng)險偏好回升，資金利率難降

在債券收益率加快下行的背景下，權(quán)益市場中高股息低估值個股近期再度受到追捧。其中，地產(chǎn)、銀行等藍(lán)籌股連續(xù)上漲，帶領(lǐng)兩市振蕩上行。伴隨著深港通落地，短期權(quán)益市場回暖有望延續(xù)，助推風(fēng)險偏好有所回升。

上周央行通過公開市場操作投放4650億元，有3750億元逆回購到期，凈投放900億元。上周五央行投放到期持平，本周前兩個交易日央行再度凈投放905億元，回購利率維持在2.25%不變。近期在交易盤推動下，一年期國債利率與央行回購利率倒掛，這在一定程度上制約短端利率進(jìn)一步下行。本周一央行對15家金融機(jī)構(gòu)開展MLF操作共2890億元，保持資金面穩(wěn)定態(tài)勢未變。目前來看，MLF操作日趨常態(tài)化，表明央行繼續(xù)實施穩(wěn)健貨幣政策，使得降準(zhǔn)概率繼續(xù)降低。

7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，經(jīng)濟(jì)下行壓力不減

從投資數(shù)據(jù)看，工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資等各項投資數(shù)據(jù)增速連創(chuàng)新低。其中，7月工業(yè)增加值同比增速微降至6.0%，比上月回落0.2個百分點，需求持續(xù)走弱對工業(yè)生產(chǎn)的拖累影響加大。7月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計同比增長8.1%，低于預(yù)期8.9%，房地產(chǎn)、基建和民間投資延續(xù)下滑，制造業(yè)小幅反彈。

從貨幣信貸數(shù)據(jù)來看，7月M2同比增速繼續(xù)下降，主要是因為去年二、三季度股市波動較大，當(dāng)時的基數(shù)大幅抬高。M1、M2剪刀差繼續(xù)擴(kuò)張，表明企業(yè)投資意愿下降，活期存款增加。7月新增貸款只有4636億元，低于預(yù)期8500億元，除了傳統(tǒng)季節(jié)性影響因素外，還受到實體融資需求疲軟影響。7月新增社融為4879億元，不及預(yù)期，主要是信貸大幅回落以及表外票據(jù)大幅減少造成的。

整體來看，7月新增貸款及社會融資表現(xiàn)疲軟，一方面與監(jiān)管加強(qiáng)使票據(jù)融資大規(guī)模萎縮有關(guān)，另一方面也受到經(jīng)濟(jì)下行實體企業(yè)融資需求減少影響。目前在投資增速下降、融資需求萎靡、通脹壓力緩解背景下，基本面對債市中長期支撐較強(qiáng)。

綜上所述，近期A股走強(qiáng)，股債蹺蹺板效應(yīng)或?qū)性斐梢欢▔毫?。?dāng)前銀行體系流動性充裕，央行穩(wěn)健貨幣政策未變。在金融債利率與回購利率倒掛背景下，利率下行空間受限。年底前債券到期規(guī)模加大，回顧3—4月債市行情，信用違約風(fēng)險對債券市場造成的沖擊不容小覷。7月數(shù)據(jù)低于預(yù)期，雖然相關(guān)數(shù)據(jù)有一定失真，但也說明整體經(jīng)濟(jì)下行壓力較大?；久嬉蛩刂蝹凶邚?qiáng)基礎(chǔ)未變。