最近幾年經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域時(shí)常出現(xiàn)宏觀和微觀背離的現(xiàn)象，這對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷的難度增加。尤其是今年以來(lái)，供給側(cè)改革和需求側(cè)刺激左右互搏，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)冷熱不均，去產(chǎn)能調(diào)結(jié)構(gòu)下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能趨于弱化，各方力量的邊際影響被放大。

研究宏觀經(jīng)濟(jì)的人普遍認(rèn)為經(jīng)濟(jì)很差，比如信貸社融、民間投資等需求側(cè)數(shù)據(jù)大幅回落，投資、GDP等總量經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也小幅下滑。這在債券市場(chǎng)體現(xiàn)尤為明顯，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)異常悲觀，大幅增持30年國(guó)債等超長(zhǎng)期利率債，將長(zhǎng)短端期限利差壓縮到歷史低點(diǎn)。

但是微觀卻普遍反映企業(yè)盈利、工業(yè)品價(jià)格等生產(chǎn)價(jià)格數(shù)據(jù)持續(xù)轉(zhuǎn)好，呈現(xiàn)與宏觀背離的局面。1-7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)6.9%，增速比1-6月加快0.7個(gè)百分點(diǎn)；7月當(dāng)月利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11%，增速比6月加快5.9個(gè)百分點(diǎn)，為今年以來(lái)各月第二高點(diǎn)，受益于價(jià)格反彈、銷(xiāo)售企穩(wěn)、成本費(fèi)用下降。受益于去產(chǎn)能、限產(chǎn)政策以及下游樓市回暖，鋼鐵、煤炭、水泥價(jià)格持續(xù)走高。

首先，需求可能沒(méi)有宏觀數(shù)據(jù)反映的那么差。今年需求側(cè)數(shù)據(jù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的指示性意義大幅下降，地方債務(wù)置換的主要是企業(yè)中長(zhǎng)期信貸，信貸數(shù)據(jù)大幅失真，遼寧等地方政府?dāng)D水分使得投資和民間投資數(shù)據(jù)跳水，反觀今年房地產(chǎn)銷(xiāo)售和土地購(gòu)置異常火爆，汽車(chē)、餐飲、旅游、航空等消費(fèi)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，需求側(cè)數(shù)據(jù)有低估的可能。新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展在總需求框架的統(tǒng)計(jì)是不完善的，這會(huì)影響到總需求水平。

其次，供給端的收縮超預(yù)期。2014—2015年美元走強(qiáng)、需求走弱引發(fā)大宗商品價(jià)格大跌，企業(yè)自發(fā)出清產(chǎn)能去庫(kù)存，本來(lái)在2016年年初應(yīng)該啟動(dòng)補(bǔ)庫(kù)周期和產(chǎn)能修復(fù)，但是疊加行政化去產(chǎn)能，使得補(bǔ)庫(kù)周期大幅推遲，這為周期品價(jià)格的恢復(fù)提供了時(shí)間窗口。成本端融資成本持續(xù)下降，收入端產(chǎn)品價(jià)格回升，對(duì)企業(yè)凈利潤(rùn)改善的支撐力度較大，7月當(dāng)月利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11%，增速比6月加快5.9個(gè)百分點(diǎn)，為今年以來(lái)各月第二高點(diǎn)。

改革背景下，去產(chǎn)能、去庫(kù)存會(huì)導(dǎo)致供給端的收縮，在新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)尚未形成時(shí)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出產(chǎn)生下拉作用，而同時(shí)供需的相對(duì)形勢(shì)改變，對(duì)微觀企業(yè)利潤(rùn)改善和上下游產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)修復(fù)的影響也是較為直觀的。新常態(tài)下，宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的背離也是一種常態(tài)，直到供給側(cè)改革取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，宏觀經(jīng)濟(jì)重新進(jìn)入一輪上升周期。