投資交流

利用買入期權(quán)對沖標的價格風險，是投資者最為常用的交易策略。然而，對于某一類型的期權(quán)來說，要警惕“虛假保護”。這指的是臨近到期的深度虛值期權(quán)。

臨近到期的深度虛值期權(quán)有如下兩個特征，一方面，權(quán)利金極低，以上證50ETF認沽期權(quán)為例，當上證50ETF為2元/份時，不同到期日、不同執(zhí)行價格下的認沽期權(quán)價格如下表所示：

表為不同狀態(tài)下期權(quán)價格對比

由此可知，距離到期日越近，虛值程度越深的期權(quán)價格越低，這對買入者來說當然是優(yōu)勢。

然而，另一方面，短期深度虛值期權(quán)的delta很低，對價格敏感性不高，這導(dǎo)致相同的標的價格波動幅度，對期權(quán)價格的影響，即對期權(quán)收益的影響是有顯著差異的。

圖為不同標的資產(chǎn)價格變動下期權(quán)收益比較

隨著上證50ETF價格的變動，每一手長期期權(quán)的收益均要高于短期期權(quán)，且在期權(quán)轉(zhuǎn)換為實值期權(quán)之前，期權(quán)收益甚微。這表明臨近到期的短期期權(quán)對標的資產(chǎn)的保護力度很小。特別值得注意的是，由于是深度虛值期權(quán)，如果在到期日，期權(quán)沒有轉(zhuǎn)換為實值期權(quán)，那么最終期權(quán)將會損掉全部權(quán)利金，對標的資產(chǎn)沒有任何保護，前期的保護成為“虛假保護”。

這給我們兩個啟示：

對于打算買入深度虛值期權(quán)做方向性交易的投資者來說，除非有很強預(yù)期價格會向目標方向大幅波動，否則盡量不要買入臨近到期深度虛值期權(quán)。

對利用短期深度虛值期權(quán)對標的資產(chǎn)進行保護的投資者，或者之前買入的平（實）值期權(quán)隨著時間的流逝和標的價格的波動而變成短期深度虛值的投資者來說，若預(yù)期持倉后期，期權(quán)成為實值的概率很低，最好將其平倉了事。