8月上旬，在配置壓力、長端收益率快速下行等因素影響下，國債收益率再創(chuàng)新低。之后在央行重啟14日逆回購和獲利盤了結(jié)的帶動下，國債期貨迎來較大幅度的回調(diào)?？紤]到債市配置壓力仍在，長端利率債較前期低點已回調(diào)20個基點左右，可等待期債調(diào)整逢低介入時機。

隔夜流動性偏緊，整體資金面穩(wěn)定

8月下旬央行在公開市場詢量中新增14天逆回購，且在接下來兩周央行連續(xù)操作14天逆回購。此舉超出市場預期，引發(fā)對未來資金面的擔憂，導致市場隔夜資金量融出減少，隔夜流動性偏緊，1天期銀行間質(zhì)押式回購利率和Shibor均出現(xiàn)不同程度上升。

上周央行逆回購操作共投放3100億元，其中7天逆回購合計投放2100億資金，中標利率為2.25%，14天逆回購合計投放1000億資金，中標利率為2.40%。上周央行共有5350億逆回購到期，累計凈回籠2250億元。凈回籠主要受到8月底為緩解資金面緊張進行資金凈投放，在跨月后投放逆回購到期影響。整體來看，資金收益率平穩(wěn)，從減少凈投放規(guī)模，到上周二完全對沖，再到連續(xù)四個交易日凈回籠，說明央行實施穩(wěn)健貨幣政策的決心未變。

經(jīng)濟短期企穩(wěn)，美聯(lián)儲9月加息預期下降

北京時間9月2日晚間，美國勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，8月美國新增非農(nóng)就業(yè)15.1萬，失業(yè)率為4.9%，兩項數(shù)據(jù)均不及預期。此前美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，以耶倫為代表的美聯(lián)儲官員言論偏向鷹派。然而，8月非農(nóng)數(shù)據(jù)再度走弱，致使9月加息概率下降至21%。受此影響，當晚歐美股市均出現(xiàn)不同程度上漲。我們認為，考慮到歐洲、日本寬松政策和美國大選臨近，預計9月美聯(lián)儲加息概率較低，這有利于緩解近期人民幣貶值壓力，減少資金外流。

國家統(tǒng)計局9月1日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，8月制造業(yè)PMI50.4，預期49.8，前值49.9。生產(chǎn)指數(shù)、新訂單、新出口訂單、原材料購進價格均回升，表明宏觀數(shù)據(jù)短期有所好轉(zhuǎn)。但是進口和出口下行壓力依然較大，兩者雖比上月有所回升，卻仍持續(xù)位于收縮區(qū)間。二季度以來，工業(yè)生產(chǎn)、利潤和PPI反彈出現(xiàn)明顯背離，說明在去產(chǎn)能過程中企業(yè)工業(yè)生產(chǎn)仍承壓。近期廈門等城市限購政策出臺，將對目前房地產(chǎn)市場火熱和居民快速加杠桿行為造成壓制，增加下半年不確定性風險。經(jīng)濟短期企穩(wěn)，但下半年下行壓力依然較大。

綜上所述，央行時隔半年重啟14日逆回購和隔夜資金成本上升，引發(fā)了市場對監(jiān)管層政策收緊、去杠桿的擔憂。短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)，對債市帶來負面影響。隨著利空因素逐步兌現(xiàn)，上周債市也出現(xiàn)進一步的調(diào)整。目前來看，配置需求、通脹回落、經(jīng)濟基本面狀況等因素對債市的支撐仍在，債市回調(diào)醞釀上漲機會。