短期仍需關(guān)注CDS等潛在利好

在美聯(lián)儲和日本央行議息會議之后，全球金融資產(chǎn)和商品再度走強，歐美股市、債市和商品企穩(wěn)再度上漲。對于A股市場而言，國內(nèi)金融去杠桿、房地產(chǎn)泡沫對資金的虹吸效應(yīng)、企業(yè)利潤改善放緩等因素對股市是不利的。不過，一些潛在利好可能在聚集：一是CDS推出可能會加劇債市和樓市泡沫降溫，這使得股市失血情況可能緩解；二是人民幣正式加入SDR或緩解資金外流壓力。

賺錢效應(yīng)不足，股市流動性低迷

在經(jīng)歷了2015年上半年轟轟烈烈的泡沫之后，A股正陷入另一個極端：流動性干涸，波動性縮小。彭博整理數(shù)據(jù)顯示，過去5天A股平均成交額從去年的超過2萬億元人民幣下降至3640億元（550億美元），創(chuàng)出2014年11月以來最低水平。

期指在股市波動率縮小和限倉監(jiān)管下，成交更是劇烈下滑。2016年8月，IF所有合約成交量降至348864手，去年同期高達39373211手，同比銳減99.1%；IH所有合約成交量降至123520手，較去年同期大幅下降97.8%；IC所有合約成交量降至315116手，較去年同期大幅下降89.4%。

央行縮短放長，短期資金成本增加

8月24日，中國央行公開市場操作進行500億元14天期逆回購，為今年2月6日以來首次，中標(biāo)利率2.4%，與上次持平。央行這一操作引發(fā)市場猜測，即央行或希望通過延長久期來提高市場資金成本，進而希望債券市場加杠桿行為得以收斂。9月12日，央行公開市場新增28天期逆回購詢量，為四年來首次在年中進行。2013年以來，28天逆回購一般都在臨近春節(jié)期間發(fā)行，用于平緩跨節(jié)資金波動。今年在年中詢量，表明央行以長換短，綜合抬高市場杠桿成本，倒逼機構(gòu)主動去杠桿。

對于中國股市而言，大多數(shù)投資者都是追求中短期價差收益，持倉超過一個月的投資者很少，只有一些長線機構(gòu)投資者受央行鎖短放長的影響較小。

潛在利好在萌發(fā)

對于股市而言，之所以失血主要是債市和樓市繁榮，導(dǎo)致股市賺錢效應(yīng)不及債市和樓市。尤其是在高收益資產(chǎn)荒背景下，金融市場去杠桿監(jiān)管加強，政策鼓勵樓市去庫存，這迫使資金不斷流向債市和樓市。

上周中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布消息，正式推出中國版CDS交易。這對于債券市場、貸款類業(yè)務(wù)和類貸款業(yè)務(wù)等市場影響深遠。一直以來，中國債券市場剛性兌付導(dǎo)致債券市場，甚至部分企業(yè)債都相當(dāng)于無風(fēng)險資產(chǎn)。在央行引導(dǎo)社會融成本下降之前，國債收益率和企業(yè)債收益率紛紛下降，吸引大量資金加杠桿進入債市。CDS推出后，債券市場、樓市信貸類資產(chǎn)（主要涉及按揭貸款和房地產(chǎn)貸款）有了做空的工具，為進一步打破剛性兌付做準(zhǔn)備。

總之，目前樓市泡沫還在持續(xù)，股市賺錢效應(yīng)不足，大量資金流向樓市、債券市場甚至商品市場的趨勢尚未逆轉(zhuǎn)。因此，A股和期指的波動率、流動性同步收斂。央行“鎖短放”加劇短期資金成本，對股市和期指進一步施壓。包括“中國版”CDS的推出和人民幣正式加入SDR等潛在利好也在萌發(fā)，能否形成實際利好，還有待確認。