近期，隨著上交所50ETF期權(quán)成交量穩(wěn)步上升，國內(nèi)期權(quán)已慢慢被投資者接受。期權(quán)作為一種衍生性金融工具，被廣泛運(yùn)用在當(dāng)今金融市場，國內(nèi)期權(quán)的活躍有助于基金公司獲得更高更穩(wěn)定的收益。借此，下文將主要闡述海外基金公司如何運(yùn)用期權(quán)來實(shí)現(xiàn)組合收益。

從國際經(jīng)驗(yàn)來看，無論在發(fā)達(dá)國家還是在發(fā)展中國家，期權(quán)都以驚人的速度蓬勃發(fā)展。據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）對(duì)全球78家衍生品交易所的最新統(tǒng)計(jì)，2015年全球場內(nèi)期貨和期權(quán)總交易量約247.7億手，同比增長13.5%，連續(xù)三年保持增長，2013年和2014年分別小幅增長2.1%和1.5%。而第二大人口大國印度已經(jīng)成為股指期權(quán)交易量最大的國家。期權(quán)之所以如此受廣大投資者熱捧，是因?yàn)槠跈?quán)具有多元化的市場功能。例如，能有效規(guī)避市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、增加投資者的現(xiàn)金流、降低資產(chǎn)的組合波動(dòng)率、提高擇時(shí)的策略效果。另外，期權(quán)還具有波動(dòng)率交易、鎖定股票買賣價(jià)格、新產(chǎn)品的創(chuàng)新設(shè)計(jì)等功能。

從機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)用期權(quán)投資原因角度來看，根據(jù)下圖，其主要原因集中在對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、中性策略、獲取額外收益、資產(chǎn)組合配置、管理現(xiàn)金流等方面。而在這些期權(quán)功能中，風(fēng)險(xiǎn)管理無疑是機(jī)構(gòu)投資者使用期權(quán)的重要原因。

圖為機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)用期權(quán)投資原因

基金運(yùn)用期權(quán)的主要策略為多空策略，或者稱為對(duì)沖型策略。希望通過期權(quán)保留收益的同時(shí)，對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)?；鹩泻芏喾N類，而期權(quán)作為一種投資策略的實(shí)現(xiàn)方式，主要運(yùn)用在對(duì)沖基金和共同基金兩大板塊。共同基金的目的在于跑贏業(yè)績基準(zhǔn)，提高相對(duì)排名，所以一般只運(yùn)用幾種靜態(tài)期權(quán)策略。而對(duì)沖基金運(yùn)用期權(quán)的策略較為復(fù)雜，除了需要運(yùn)用靜態(tài)期權(quán)策略之外，主要運(yùn)用期權(quán)動(dòng)態(tài)對(duì)沖策略。例如，對(duì)于市場方向、波動(dòng)率變化以及一些希臘數(shù)值的觀察。

對(duì)于共同基金，常用的期權(quán)投資策略主要包括保護(hù)性看跌期權(quán)策略、備兌看漲期權(quán)策略以及領(lǐng)口期權(quán)組合策略?；鸸具\(yùn)用保護(hù)性看跌期權(quán)組合，是希望保留組合上漲或者現(xiàn)貨上漲的收益，同時(shí)能夠利用看跌期權(quán)來對(duì)沖未來大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)，但需付期權(quán)費(fèi)。值得注意的是，如果市場大幅下跌波動(dòng)性增加，會(huì)導(dǎo)致期權(quán)權(quán)利金也有所上升，從而增加對(duì)沖成本。此時(shí)基金經(jīng)理可能更愿意選擇調(diào)整持倉倉位來降低風(fēng)險(xiǎn)，或者會(huì)選擇3個(gè)月左右期限的相對(duì)便宜的平值以及輕度虛值的期權(quán)來減少對(duì)沖成本。

備兌看漲期權(quán)策略是基金公司最常用的期權(quán)策略，基金經(jīng)理主要目的是用未來現(xiàn)貨或期貨頭寸大幅上漲的潛在收益來換取價(jià)格下跌時(shí)的保護(hù)墊。該策略在小幅振蕩行情市場以及小幅上升和小幅下降的市場都能有效降低虧損，或者實(shí)現(xiàn)超額收益。但是在大幅上漲市場中將損失一定的收益，并且在大幅下跌市場中，賣出期權(quán)所收取的權(quán)利金仍不足以彌補(bǔ)潛在的虧損。一些股票類基金公司一般會(huì)賣出3個(gè)月左右的看漲期權(quán)來組合策略，并且會(huì)選擇平值或輕度虛值期權(quán)合約，從而降低股票上漲時(shí)收益損失的速率。

基金公司運(yùn)用領(lǐng)口期權(quán)組合策略一般是認(rèn)為市場價(jià)格（股價(jià)）上漲幅度有限，但認(rèn)為利用保護(hù)性看跌期權(quán)策略又存在較高的對(duì)沖成本。在這種情況下，他們?cè)敢夥艞壣戏绞找?，賣出看漲期權(quán)收取期權(quán)費(fèi)來對(duì)沖買入看跌期權(quán)的成本。