通常資產(chǎn)管理人用來降低風(fēng)險或增加收益

理論發(fā)展

Smart Beta也稱為Strategy Beta，廣義上指通過改變指數(shù)的市值加權(quán)方式，以基于規(guī)則或量化的方法，增加指數(shù)在某些風(fēng)險因子上的暴露，從而獲得相應(yīng)超額收益；狹義上指通過改變原市值加權(quán)指數(shù)的成分股選股方式或者加權(quán)方式而獲益。Smart Beta策略被認為是介于主動投資與被動投資之間的獲得相對市值加權(quán)組合更低風(fēng)險更高收益的方式。

Beta在資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）中衡量了相對于持有整個市場所帶來的風(fēng)險溢價的大小。CAPM模型通過建立收益與風(fēng)險的線性關(guān)系，來解釋任何高于市場的超額收益均來自特定風(fēng)險敞口的溢價，其中Beta即為線性系數(shù)。市場指數(shù)通常都是市值加權(quán)，如果把市場指數(shù)換成按非市值加權(quán)的指數(shù)或投資組合，其得到的Beta即為Smart Beta。

Smart Beta策略通過優(yōu)化方法調(diào)整成分證券權(quán)重，以獲取一定的超額收益，看上去比最普通的市值加權(quán)要更“聰明”。為了滿足投資者不同的需求、更好地管理組合風(fēng)險，國外很多專業(yè)投資者把目光轉(zhuǎn)向了以股價波動、派息能力或公司業(yè)績等因子作為基礎(chǔ)的Smart Beta策略。因此，Smart Beta類產(chǎn)品獲得了極大的發(fā)展，備受市場關(guān)注。

Smart Beta策略理論貫穿了整個現(xiàn)代投資理論的發(fā)展進程。經(jīng)典投資組合理論、資本資產(chǎn)定價模型、套利定價模型（APT）、有效市場理論（EMH）構(gòu)成了現(xiàn)代投資組合經(jīng)典理論的核心，奠定了指數(shù)化投資的理論基礎(chǔ)。CAPM提出之后，市場逐漸認識到原來的Alpha收益，有一部分是Beta收益，隨后也出現(xiàn)了地區(qū)Beta、行業(yè)Beta、風(fēng)格Beta、策略Beta等，這些為風(fēng)格投資和因子投資提供了重要的支撐。

諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者席勒的Mispricing理論認為市場價格是很少被正確定價的，因此存在被高估和被低估的股票，投資者情緒等因素使得市場本身不能客觀、有效地反映股票價格，因此采用傳統(tǒng)市值加權(quán)指數(shù)會導(dǎo)致被高估的股票權(quán)重過大、被低估的股票權(quán)重過低，從而影響市場組合的超額收益。Mispricing理論也解釋了低波動效應(yīng)，認為現(xiàn)實中的資本市場線傾斜的幅度并沒有預(yù)期中大，導(dǎo)致低波動股票會有正的預(yù)期收益增量，而高波動股票會有負的預(yù)期收益。

2008年金融危機以來，隨著市場對分散化、降低波動和控制風(fēng)險的訴求不斷增強，以此為目標(biāo)的Smart Beta產(chǎn)品快速涌現(xiàn)，并受到了市場的追捧。早期降低波動策略主要還是圍繞低波動現(xiàn)象展開，如波動率加權(quán)策略、最小方差策略，之后目標(biāo)開始向分散化拓展，如等風(fēng)險貢獻加權(quán)、分散化加權(quán)等非市值加權(quán)方式，近兩年運用衍生工具的風(fēng)險控制策略也被市場歸為Smart Beta策略。

特點

Smart Beta策略本質(zhì)上是一類為指數(shù)投資服務(wù)的策略。眾所周知，指數(shù)投資就是以復(fù)制指數(shù)構(gòu)成股票組合作為資產(chǎn)配置方式，以追求與指數(shù)收益率之間的跟蹤誤差最小化為業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)。Beta投資與Alpha投資同樣起源于CAPM模型，Beta衡量承擔(dān)的風(fēng)險及其收益的大小，Alpha衡量相對市場組合收益的超額回報。相比傳統(tǒng)Beta策略，如寬基指數(shù)、風(fēng)格指數(shù)，Smart Beta策略對于指數(shù)的管理更加主動化，在指數(shù)編制方面通過主動方式去獲取戰(zhàn)勝市場的收益；相比傳統(tǒng)的Alpha策略，Smart Beta策略在管理模式上用指數(shù)管理（被動投資）去管理資金，能承受較低的主動風(fēng)險。

Smart Beta策略具有以下特點：第一，Smart Beta是非市值加權(quán)指數(shù)。非市值加權(quán)是Smart Beta概念的起點，但隨著市場的發(fā)展和變化，Smart Beta的外延有了較大的拓展，比如量化選股、因子投資，這些策略無法涵蓋到非市值加權(quán)當(dāng)中。第二，Smart Beta是因子投資，策略收益來自因子風(fēng)險溢價，其理論基礎(chǔ)來源于CAPM模型的演進和完善，F(xiàn)ama-French的因子模型也是促進Smart Beta快速發(fā)展的重要推動力。第三，Smart Beta介于Alpha和Beta之間，獲得高于傳統(tǒng)市值加權(quán)指數(shù)的超額收益，但是從投資目標(biāo)出發(fā)，分散化、降低波動率或者風(fēng)險控制也屬于Smart Beta的目標(biāo)范疇。第四，Smart Beta是介于主動與被動之間的投資方式，基于規(guī)則透明、低費率和低成本等屬于指數(shù)產(chǎn)品的核心特征。

另外，基于Smart Beta指數(shù)的ETF產(chǎn)品有以下特點：第一，低費用、透明管理。Smart Beta指數(shù)ETF從本質(zhì)上講，保留了傳統(tǒng)ETF產(chǎn)品的特點，采用指數(shù)管理的模式去管理資金。由于ETF在二級市場上可以進行交易，因此，與傳統(tǒng)股票基金相比交易效率大大提高，而且在稅收和管理費用等方面都更低廉。第二，具有較好的流動性及交易效率。Smart Beta指數(shù)ETF保留了ETF可以在二級市場進行交易的性質(zhì)，相比傳統(tǒng)的股票具有更高的交易效率，同時也具有較好的流動性。第三，能較好控制風(fēng)險與增強收益目標(biāo)。早期的ETF都是根據(jù)市值來進行加權(quán)，最大的優(yōu)點是能夠較為精準(zhǔn)地復(fù)制市場情況，最大缺點就是難以實現(xiàn)超額收益，而Smart Beta指數(shù)在編制方法上，從選股和加權(quán)兩個方面都進行了一定的優(yōu)化，從而獲得基于傳統(tǒng)市值加權(quán)指數(shù)的超額收益。

分類

Smart Beta策略是一種指數(shù)管理思路，并非特指某一種策略，其關(guān)鍵在于跟蹤指數(shù)的編制。根據(jù)定義，所有采用非市值加權(quán)和根據(jù)既定規(guī)則選擇成分股的指數(shù)策略指數(shù)均屬于Smart Beta策略指數(shù)，包括風(fēng)格指數(shù)、策略指數(shù)和非市值加權(quán)指數(shù)。傳統(tǒng)的Smart Beta策略一般只考慮單個因素，在指數(shù)編制的過程采取一些相對比較成熟，且使用比較廣泛的因素，如分紅、價值、質(zhì)量、波動率等，而隨著其不斷發(fā)展成熟，出現(xiàn)了諸如多因子、事件驅(qū)動、另類加權(quán)和一系列新型策略，在能夠?qū)崿F(xiàn)超額收益的同時，進一步豐富了Smart Beta策略的產(chǎn)品種類，提高了配置價值。

晨星公司將Smart Beta策略分為基于風(fēng)險（Risk-oriented）、基于收益（Return-oriented）和其他三大類。第一，基于風(fēng)險策略通過波動率和相關(guān)性傾斜減少風(fēng)險，策略收益來自于風(fēng)險溢價和特定因子敞口，主要包括等權(quán)、分散化權(quán)重、風(fēng)險加權(quán)、最小方差和波動率加權(quán)；第二，基于收益策略通過因子傾斜提高收益，主要包括價值加權(quán)、盈利加權(quán)等。而在基于風(fēng)險的分類中，既有降低組合風(fēng)險和個股風(fēng)險的策略，又有側(cè)重風(fēng)險分散化的策略，具有一定的差異。第三，其他類型，主要是基于持續(xù)的市場異象策略，以低波動、事件驅(qū)動策略為代表。通常部分市場異象會隨著時間和環(huán)境的變化、公眾的普及程度而逐漸衰減甚至消失，與此同時，在大數(shù)據(jù)、機器學(xué)習(xí)等計算機技術(shù)的廣泛應(yīng)用下，數(shù)據(jù)挖掘出了很多統(tǒng)計異象，但這些發(fā)現(xiàn)基本不可持續(xù)，缺少內(nèi)在的驅(qū)動機制。

近年來，基于Smart Beta策略目標(biāo)進行分類逐漸為投資者接受，主要有以下分類：價值策略，包括基本面加權(quán)、紅利加權(quán)、財富加權(quán)、盈利加權(quán)等策略；低波動策略，包括最小方差、波動率倒數(shù)加權(quán)等策略；分散化策略，包括等權(quán)重、分層等權(quán)、等風(fēng)險貢獻、分散化權(quán)重等策略；價格策略，主要是動量加權(quán)。

產(chǎn)品狀況

自1993年美國推出第一只ETF產(chǎn)品以來，ETF在全球范圍內(nèi)發(fā)展迅猛。2015年，全球ETF市場進一步發(fā)展壯大，數(shù)量和規(guī)模穩(wěn)步增長，ETF數(shù)量達到5449只，資產(chǎn)規(guī)模2.95萬億美元，資產(chǎn)凈增長2156億美元。與傳統(tǒng)的市值加權(quán)指數(shù)不同，Smart Beta指數(shù)是主動策略管理的指數(shù)，可以根據(jù)某些因子或者某些策略來進行加權(quán)，如低波動指數(shù)、基本面指數(shù)等，進一步擴充了ETF的投資范圍及投資功能。

在ETF規(guī)?？焖僭鲩L的背景下，Smart Beta指數(shù)ETF在2016年持續(xù)成為成熟市場的ETF熱點產(chǎn)品，截至2016年10月7日，美國市場共有760只，資產(chǎn)規(guī)模占市場ETF的63%。從數(shù)量來看，2005年基本面指數(shù)誕生之后，Smart Beta ETF得到了快速發(fā)展。2015年，新發(fā)Smart Beta ETF數(shù)量103只。

根據(jù)FactSet的統(tǒng)計數(shù)據(jù)（見表1），截至2016年9月，Smart Beta ETF資金流入35億美元，成長型ETF是最不受歡迎的Smart Beta ETF，凈流出約43億美元，規(guī)模最大的是iShares Russell 1000 Growth ETF(IWF)——300億美元，然后是Vanguard Growth Index Fund(VUG)——220億美元，低于標(biāo)普指數(shù)2%左右。相比之下，今年最受歡迎的Smart Beta ETF是低波動ETF，資金凈流入141.5億美元，其中iShares Edge MSCI Min Vol USA ETF(USMV)凈流入超過63億美元。另外，從受投資者的歡迎程度和市場表現(xiàn)來看，價值和紅利ETF今年的表現(xiàn)也不錯，這兩種類型ETF凈流入約230億美元，其中規(guī)模最大的價值ETF是iShares Russell 1000 Value ETF(IWD)——310億美元。

從排名前20的Smart Beta ETF產(chǎn)品來看（見表2），Smart Beta ETF發(fā)行人較為集中，主要集中在BlackRock、Vanguard，分別占50%、25%，并且BlackRock、Vanguard的Smart Beta ETF數(shù)量和規(guī)模接近甚至超過旗下全部ETF的20%。另外，整體Smart Beta ETF的費率介于指數(shù)基金和主動基金之間。

總之，Smart Beta策略是個性化較強的策略，能夠?qū)崿F(xiàn)特定目標(biāo)，滿足投資者的個性需求。通常資產(chǎn)管理人應(yīng)用Smart Beta策略考慮兩個方面的因素：一是降低風(fēng)險，二是增加收益。此外，還有諸如分散化，節(jié)約成本等目標(biāo)。從Smart Beta策略應(yīng)用來看，目前多策略已經(jīng)成為主流，資產(chǎn)管理者會通常采用多個Smart Beta策略來進行資產(chǎn)配置。

表1 Smart Beta ETF市場狀況（截至2016年9月）

表2 Smart Beta ETF排名前20的產(chǎn)品列表（截至2016年9月）