四季度經(jīng)濟仍面臨不確定性

國慶以來上證指數(shù)維持振蕩攀升格局，雖然周一受B股大跌拖累，上證指數(shù)出現(xiàn)跳水，但整體上行趨勢未改。昨日股指創(chuàng)節(jié)后新高，上證指數(shù)上漲1.4%成功回補9月12日的跳空缺口。從市場整體環(huán)境看，10月相對溫和，限售股解禁壓力較小，市場流動性較好。但隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策收緊，四季度國內(nèi)經(jīng)濟仍面臨不確定性。同時，11、12月國際風(fēng)險事件較多，預(yù)計股指后市仍將延續(xù)區(qū)間振蕩行情。

經(jīng)濟基本面仍有隱憂

國慶期間，上半年房價瘋漲的近二十個一二線城市密集出臺房地產(chǎn)調(diào)控政策，限制投機性購買需求，提高二套房首付比例，降低房貸杠桿成主基調(diào)。調(diào)控的力度、政策出臺的背景均嚴于以往調(diào)控。事實上，房價的上漲與前期穩(wěn)增長政策相關(guān)，為近期經(jīng)濟短期企穩(wěn)起到巨大作用。隨著房地產(chǎn)調(diào)控升級，明年房地產(chǎn)銷售恐出現(xiàn)負增長，缺乏了地產(chǎn)需求的刺激，經(jīng)濟仍將面臨較大下行壓力。

從近兩月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)上看，汽車、地產(chǎn)增速等諸多指標(biāo)有走好跡象，說明經(jīng)濟短期平穩(wěn)。9月數(shù)據(jù)顯示，CPI環(huán)比上漲0.7%，同比上漲1.9%；PPI環(huán)比上漲0.5%，同比上漲0.1%。PPI指數(shù)53個月以來首度由負轉(zhuǎn)正，環(huán)比漲幅擴大將進一步支撐工業(yè)企業(yè)利潤的持續(xù)好轉(zhuǎn)。但PPI的回升更多依賴于大宗商品，特別是煤炭和鋼鐵的價格上漲?！昂谏怠鄙唐返纳蠞q得益于去產(chǎn)能政策收緊供給，但目前鋼鐵、煤炭兩個行業(yè)全年去產(chǎn)能目標(biāo)已完成近八成，相關(guān)商品的上漲刺激工廠開工復(fù)產(chǎn)，價格上漲不具備自我加速特征。9月食品和非食品價格同步攀升，帶動CPI環(huán)比上漲，通脹溫和上行。10月以來豬肉繼續(xù)回落，食品價格整體走弱。由于去年同期基數(shù)較小，10月CPI或仍將繼續(xù)反彈。通脹的回升將制約央行的貨幣政策空間。

受全球需求持續(xù)低迷及去年同期基數(shù)影響，9月我國以美元計價出口同比增速大降至-10%，連續(xù)6個月同比下滑，進出口重回負增長。主要貿(mào)易伙伴經(jīng)濟持續(xù)低迷，對美日歐等出口增速均大幅下滑。大宗商品進口量增加，但進口同比增速由8月的1.5%再度轉(zhuǎn)負至9月的-1.9%。數(shù)據(jù)上看，內(nèi)需依然偏弱。

隨著近期美元指數(shù)的走強，人民幣兌美元匯率不斷刷新新低。央行公布的9月官方外匯儲備數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月外匯儲備余額近3.17萬億美元，為2011年6月以來最低值，較8月下滑188億美元。人民幣正式加入SDR之后，央行對人民幣匯率波動的容忍度料將加大，人民幣匯率波動的區(qū)間也可能會加大。隨著美元年底加息預(yù)期的升溫以及各地樓市調(diào)控措施升級，將會加重匯率貶值壓力及外儲下降壓力。

全球市場面臨較大不確定性

耶倫近期發(fā)言表示，在美國經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢期間，經(jīng)濟一段時間內(nèi)維持加熱狀態(tài)是合理的，該發(fā)言偏鴿派使得美債長端收益率大幅下跌。美聯(lián)儲公布的9月FOMC會議紀要顯示，幾位委員認為加息會較快到來，鷹派委員擔(dān)心推遲加息可能導(dǎo)致經(jīng)濟衰退，或影響美聯(lián)儲公信力。美國大選在11月，目前市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲大選期間加息概率較小，大選之后的12月市場預(yù)計加息概率高達70%，美元指數(shù)也在近期逐步走強。另一關(guān)注重點是德銀事件，由于在金融衍生品上巨大的敞口，加上受到美國政府對其在次貸危機中兜售相關(guān)違約金融產(chǎn)品的懲罰，其股價持續(xù)大跌。目前德國政府表示拒絕認購德銀發(fā)行的新股，排除救助可能性。此外，英國近期動向顯示硬退歐的概率正在逐步上升。意大利脫歐公投、美國大選等事件也將是后期的主要風(fēng)險點。

整體而言，10月經(jīng)濟環(huán)境相對寬松，股指或?qū)⒂瓉斫Y(jié)構(gòu)性反彈。但進入11月后，隨著國際風(fēng)險事件擾動，全球流動性拐點漸近，股指后市仍恐延續(xù)區(qū)間振蕩走勢。