四季度流動(dòng)性堪憂

上周五上證綜指收于3196.4點(diǎn)，接近3200點(diǎn)，創(chuàng)今年1月以來(lái)新高，有色金屬板塊領(lǐng)漲。兩市成交量大幅上升，滬市單日超過(guò)3400億元，創(chuàng)今年3月以來(lái)新高。融資融券余額連續(xù)上升，目前已達(dá)到9329億元，創(chuàng)1月以來(lái)新高。滬指從1月28日低點(diǎn)已上漲超20%，且已突破前高，進(jìn)入技術(shù)性牛市。

最近幾周商品暴漲，帶動(dòng)股市相關(guān)板塊上漲，活躍板塊推動(dòng)大盤(pán)回暖。整體看，商品和股市的聯(lián)動(dòng)性增加。然而周五夜盤(pán)商品期貨價(jià)格暴跌，多數(shù)品種短短幾分鐘之內(nèi)斷崖式下跌，個(gè)別品種甚至從漲停到跌停，重現(xiàn)去年“股災(zāi)”時(shí)情景。商品市場(chǎng)暴力回調(diào)，短期或?qū)墒行纬韶?fù)面沖擊。

經(jīng)濟(jì)回暖，需警惕地產(chǎn)調(diào)控的沖擊

回顧一下10月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，無(wú)論是先行指標(biāo)，還是滯后指標(biāo)，大部分均好于市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)回暖跡象明顯，企業(yè)利潤(rùn)溫和增長(zhǎng)。具體數(shù)據(jù)來(lái)看，1—9月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.4%，增速與1—8月基本持平（實(shí)際回落0.03個(gè)百分點(diǎn)）。PMI分項(xiàng)中，產(chǎn)成品庫(kù)存為46.9，創(chuàng)今年新高，企業(yè)進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段。企業(yè)利潤(rùn)好轉(zhuǎn)提高股市估值，疊加風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，新增資金流入明顯，推動(dòng)大盤(pán)上漲。

從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能來(lái)看，地產(chǎn)和基建功不可沒(méi)。三季度GDP同比增長(zhǎng)6.7%，和前兩季度持平，房地產(chǎn)的貢獻(xiàn)率達(dá)到8%。基建成為三季度地產(chǎn)數(shù)據(jù)下滑時(shí)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要原因。在經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有新增長(zhǎng)點(diǎn)之前，房地產(chǎn)和基建仍是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿ΑＨ欢?月底開(kāi)始，政府對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控，嚴(yán)控地產(chǎn)資金流入。樓市調(diào)控有一定的滯后性，短期對(duì)經(jīng)濟(jì)影響還未顯現(xiàn)，10月經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較好。但從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，10月房地產(chǎn)銷(xiāo)售和價(jià)格均出現(xiàn)回落，未來(lái)勢(shì)必會(huì)傳導(dǎo)至地產(chǎn)投資開(kāi)發(fā)等環(huán)節(jié)，經(jīng)濟(jì)在明年一季度或受到?jīng)_擊。目前政府大力發(fā)展PPP，在一定程度上能有效對(duì)沖地產(chǎn)，但具體效果仍需觀察。整體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)短期仍有增長(zhǎng)動(dòng)力，但未來(lái)需警惕地產(chǎn)調(diào)控的負(fù)面影響。

央行繼續(xù)降杠桿，流動(dòng)性收縮

無(wú)論是10月底的政治局會(huì)議，還是央行的三季度報(bào)告，高層均傳導(dǎo)出一個(gè)信號(hào)——降杠桿?！胺€(wěn)增長(zhǎng)”權(quán)重下降，“防風(fēng)險(xiǎn)”權(quán)重上升，抑制資產(chǎn)泡沫、防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)成為未來(lái)政府的工作重心。早在今年8月中旬，央行開(kāi)始實(shí)行鎖短放長(zhǎng)，降杠桿的意圖已較明顯。

上周央行公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠3000億元，已連續(xù)兩周實(shí)行凈回籠。中國(guó)10月社融、信貸數(shù)據(jù)較9月大幅下降，M2增速稍強(qiáng)于預(yù)期和前值，M1—M2剪刀差連續(xù)四個(gè)月收窄。值得注意的是，10月以房貸為主的新增居民中長(zhǎng)期貸款仍高達(dá)4891億元，占當(dāng)月新增人民幣貸款比例達(dá)75%。隨著地產(chǎn)調(diào)控效果開(kāi)始顯現(xiàn)，未來(lái)房貸下降可能性極大，因此信貸的高增長(zhǎng)不可持續(xù)。

近期商品價(jià)格暴漲，推動(dòng)四季度通脹上行。10月CPI同比增長(zhǎng)2.1%，未來(lái)兩個(gè)月大概率繼續(xù)好轉(zhuǎn)，這將制約貨幣政策，推動(dòng)市場(chǎng)利率向上。從國(guó)外情況來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息概率保持在70%以上。美元強(qiáng)勢(shì)，人民幣連續(xù)下跌，貶值壓力較大，疊加美國(guó)和歐元區(qū)通脹數(shù)據(jù)回升，全球流動(dòng)性或受到?jīng)_擊。四季度流動(dòng)性或較緊張，成為制約股市上漲的一大因素。

綜上所述，經(jīng)濟(jì)回暖，企業(yè)利潤(rùn)改善，推動(dòng)股市上漲。但地產(chǎn)調(diào)控效果開(kāi)始顯現(xiàn)，雖有基建對(duì)沖，但對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊仍不可小覷。流動(dòng)性方面，央行有意降杠桿，疊加通脹回暖和美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素制約貨幣政策，四季度流動(dòng)性或趨緊，股市連續(xù)上漲難度較大。