提要

市場人士認(rèn)為，2016年，對沖基金行業(yè)整體業(yè)績不錯，尤其是事件驅(qū)動、高收益貸、可轉(zhuǎn)貸等策略基金業(yè)績表現(xiàn)尤為突出。2017年，整個對沖基金行業(yè)的發(fā)展前景較為樂觀，行業(yè)在今年應(yīng)該機(jī)會更多。

自今年2月開始，全球多個機(jī)構(gòu)先后發(fā)布了2016年對沖基金行業(yè)表現(xiàn)情況的相關(guān)報告。報告顯示，2016年，在對沖基金收益表現(xiàn)逐步轉(zhuǎn)好的情況下，行業(yè)“失血”情況卻依然延續(xù)。

從全球?qū)_基金行業(yè)來看，去年全球收益排名前20的對沖基金經(jīng)理，創(chuàng)下凈收益161億美元的成績。而它們自創(chuàng)立以來的凈收益總和為4487億美元。eVestment近期發(fā)布的報告顯示，整個對沖基金行業(yè)包含10000多只對沖基金，排名前20的對沖基金經(jīng)理管理著價值5356億美元的資產(chǎn)。

而數(shù)據(jù)研究機(jī)構(gòu)Preqin發(fā)布的報告顯示，2016年,Preqin全策略對沖基金達(dá)到了2013年以來的最高收益7.40％的回報。但投資者似乎并不買賬，在過去一年依然在不斷地抽離資金。雖然投資者去年間從對沖基金行業(yè)抽走了約1100億美元，但是由于同期收益表現(xiàn)出色，行業(yè)內(nèi)的管理資產(chǎn)規(guī)模依然在去年增長到創(chuàng)紀(jì)錄水平3.25萬億。

去年全年，基金贖回速度一直在增快。Preqin調(diào)研結(jié)果顯示，2016年投資者從對沖基金中撤離1098億美元。去年四季度，投資者從對沖基金贖回了凈價431億美元的資產(chǎn)，5億美元以上規(guī)模的基金中，占比約58％的基金都在該季度遭遇凈流出。不具名的行業(yè)人士表示，由于年初時投資者重新平衡了對投資策略的偏好，投資者擔(dān)心基金表現(xiàn)以及費用提高，而在2016年繼續(xù)從對沖基金行業(yè)抽離資本。其中，去年四季度“失血”最大的是股權(quán)投資策略和相對價值策略的基金類別，流出量分別為229億美元和101億美元。去年，股權(quán)投資策略占總行業(yè)外流的46％。信貸策略、相對價值策略和多策略基金也遭遇了嚴(yán)重的資產(chǎn)流失。

“歷史”印象拖累，對沖基金整體“壓力山大”

對于資金抽離的原因，桐灣投資董事長李宏認(rèn)為，這與對沖基金的費用和收益表現(xiàn)兩方面相關(guān)?！笆找娣矫?，近幾年投資人對對沖基金業(yè)績表現(xiàn)不夠滿意的情況一直存在?！彼榻B說，目前大家一般用標(biāo)普500來作為收益的比較標(biāo)準(zhǔn)，對于大多數(shù)投資人來說，付費的基金收益一直低于標(biāo)普500，而且連續(xù)多年都沒有改變，自然付費投資的意愿就不高，最終就表現(xiàn)為投資人資金的撤離。

“實際上，這幾年對沖基金管理費一直都在壓縮?！崩詈旮嬖V期貨日報記者，對沖基金的傳統(tǒng)收費方式大多采用的是“220”模式，即2%的基金管理費和20%的超額收益提成。近年，在收益情況不夠理想的情況下，對于很多早期定下的管理費用標(biāo)準(zhǔn)，投資人也會和基金經(jīng)理重新商定收費標(biāo)準(zhǔn)，這些都給對沖基金帶來很大壓力，一些對沖基金甚至不得不走向清盤。

李宏認(rèn)為，去年一年對沖基金行業(yè)整體業(yè)績還是不錯的，尤其是事件驅(qū)動、高收益貸、可轉(zhuǎn)貸等策略基金業(yè)績表現(xiàn)尤為突出?！暗侨绻麊魏蜆?biāo)普500作比較，肯定還是有差距的?！钡谒磥?，拿股票指數(shù)與對沖基金收益相比較其實并不公平?！敖鹑谖C(jī)之后，標(biāo)普一直表現(xiàn)良好，但對沖基金追求的并不是簡單的beta收益，產(chǎn)生alpha才是最重要的。”

值得注意的是，所有頂級對沖基金策略在2016年都經(jīng)歷了“失血”的背景下，表現(xiàn)平平的CTA卻意外在2016年收獲了255億美元的資產(chǎn)凈流入，僅在四季度流出16億美元。

內(nèi)外因素轉(zhuǎn)好，對沖基金新年新氣象

Preqin報告顯示，盡管基金行業(yè)總體都經(jīng)歷著贖回，但是近期的資產(chǎn)流向依然與基金過去的表現(xiàn)有著明顯的相關(guān)性。2015年與2016年上半年收益最好的那些基金，正是2016年4季度收獲凈流入可能性最大的群體。

Preqin的報告數(shù)據(jù)也進(jìn)一步證實，2015年和2016年上半年表現(xiàn)較優(yōu)的對沖基金資金流入要好于同期收益較少的。預(yù)計2017年投資者可能會繼續(xù)跟蹤這些對沖基金的收益情況，并且繼續(xù)從那些沒有達(dá)到他們個人要求或者基準(zhǔn)收益率的對沖基金中抽離資金。而收益表現(xiàn)較好的對沖基金則更有可能吸引來資金。

在李宏看來，今年整個對沖基金行業(yè)的發(fā)展前景還是比較樂觀的?！靶袠I(yè)在今年應(yīng)該會有所改觀。”他向記者解釋，前幾年對沖基金不受青睞，多是收益不好。但是去年對沖基金表現(xiàn)轉(zhuǎn)好，這可能會給投資人一些信心?！捌鋵嵶鳛橥顿Y者，不管在哪里，無論是機(jī)構(gòu)還是散戶，多多少少都有追漲殺跌的心理。”他說。

另外，李宏表示，特朗普上臺后，預(yù)計美國對金融的監(jiān)管也會有所放松，這對基金行業(yè)也是利好?！岸嗟赂ヌm克法案對美國投行交易和對沖基金的信息披露等方面都有非常嚴(yán)格的要求，如果法律部分內(nèi)容廢除或者被修改，對于對沖基金，甚至可以說整個市場都是一個利好，從這個方面看，對沖基金在今年很有可能會比較受歡迎?！彼嬖V記者。

CTA策略在國內(nèi)對沖基金中脫穎而出

與國際相比，國內(nèi)對沖基金的策略其實還比較少?！澳壳皣鴥?nèi)基本是股票、債券和期貨三大類相關(guān)策略?！崩詈晗蛴浾呓榻B，股票相關(guān)策略再細(xì)分，又有量化、指數(shù)增強(qiáng)、套利等策略?！熬腿ツ昵闆r來看，中國市場有很多對沖基金經(jīng)理做beta，收益和市場表現(xiàn)相關(guān)性很高?！彼硎?，由于去年股指期貨表現(xiàn)并不出色，影響了相當(dāng)一部分股票策略者的收益。

此外，也有一些量化對沖基金做市場中性策略，做多股票和小盤股，然后做空股指期貨來對沖。但在去年股指期貨有一定限制的情況下，這種策略收益也很難做好。加之貼水較大，市場上的套利機(jī)會也大大降低?！斑@些策略去年也表現(xiàn)不出色，雖然不一定虧錢，但是表現(xiàn)平平。”他提道。

與國際上情況不一樣的是，去年國內(nèi)CTA卻“脫穎而出”。在李宏看來，CTA策略多與去年宏觀因素相關(guān)。美元指數(shù)上漲、國內(nèi)量化寬松，以及前段時間大力度的去庫存等情況綜合作用，商品價格出現(xiàn)了明顯上漲。

而目前大部分CTA基金正是以做趨勢策略為主，做這個策略的基金經(jīng)理在去年也都有不錯的表現(xiàn)。事實上，CTA策略跟其他策略相比，資金占用不高，策略容量不大。但和國際CTA基金成為贖回最少的策略一樣，去年國內(nèi)CTA基金的規(guī)模也是增長的。今年，CTA基金還是有很多機(jī)會的。

對于今年對沖基金的發(fā)展方向，記者了解到，目前“股票量化+打新”的策略依然很受歡迎。很多該類型的基金資金募集都比較快，銀行也對該類型比較青睞。但做這個策略的基金越來越多，打新的收益在逐漸下降。

雖然“股票量化+打新”是一個熱點，但在李宏看來，它其實并不算一個真正的策略?！皬膶I(yè)角度來看，并沒有很大的技術(shù)含量，不能用來評價基金管理人的能力。”

此外，他預(yù)計今年固收策略的收益情況可能不太理想?；诤暧^面的因素，收益可能會受影響。

資產(chǎn)配置理念助力對沖基金更加專業(yè)

行業(yè)人士認(rèn)為，2017年對沖基金前景大概率向好。近幾年，國內(nèi)對行業(yè)的監(jiān)管逐步加強(qiáng)。去年在注冊、備案等方面的要求提高，使得基金數(shù)量一度下降?！艾F(xiàn)在基金數(shù)量已經(jīng)慢慢回升?！崩詈瓯硎荆瑥馁Y產(chǎn)收益來看，其他傳統(tǒng)的收益都在下降。資金端不管是銀行還是其他一些金融機(jī)構(gòu)，在面臨資產(chǎn)收益端下降和成本較高的情況下，都在尋找更好的成本與收益匹配的資產(chǎn)。

“通過一些有能力的基金經(jīng)理創(chuàng)造超額收益，是對沖基金的一個目標(biāo)。對沖基金和PE以及房地產(chǎn)一樣作為另類資產(chǎn)的一種，資金也會增加往這個方面配置?！彼f，而且現(xiàn)今金融機(jī)構(gòu)配置理念也有所發(fā)展，要實踐“不把雞蛋放在一個籃子里”，對沖基金作為一種另類資產(chǎn)也會是一個很重要的配置。

另一方面，去年成為資產(chǎn)配置新風(fēng)口的FOF，因為發(fā)展時間短，發(fā)展速度迅速，基金管理人水平參差不齊，其實投資人很難辨別基金管理人的優(yōu)劣。李宏認(rèn)為，F(xiàn)OF在投資對沖基金的時候，不單單是對沖基金經(jīng)理的選擇、或者是基金的選擇，更重要的一點是策略的配置。好的FOF能做到根據(jù)市場變化做出一個適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。投資人需要一些專業(yè)機(jī)構(gòu)來幫助他們選擇基金管理人，從這個角度來講，行業(yè)會變得更健康，因為更多專業(yè)的投資人會進(jìn)入到對沖基金里去。

但李宏也表示，在我國同時會有一個現(xiàn)象，本來理論上，F(xiàn)OF是幫助投資人辨別基金。但是目前FOF本身還不夠?qū)I(yè)，這樣的話，投資人就會面對一個新的問題，過去很難選擇基金，現(xiàn)在很難辨別FOF產(chǎn)品的好壞?！癋OF在中間最終能不能起到一個很好的作用，估計也需要時間，讓投資人去學(xué)會認(rèn)識FOF?！?/span>

所以，在李宏看來，F(xiàn)OF會不會促進(jìn)對沖基金更良性的發(fā)展，這個邏輯在結(jié)構(gòu)上是成立的，但是這也有賴于FOF行業(yè)本身的健康發(fā)展?，F(xiàn)在來看，國內(nèi)的FOF還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒能做到這一點，因為大部分的FOF還是只有募資能力，而不是有管理能力去做FOF。其次，也需要有一些機(jī)構(gòu)，在投資人與對沖基金中間起到一個連接的作用。

股指期貨松綁，短期帶來驅(qū)動性交易機(jī)會

對于對沖基金而言，近期股指期貨保證金額度和手續(xù)費有所下調(diào)，短時間市場可能出現(xiàn)情緒波動和事件驅(qū)動性交易機(jī)會。淘利資產(chǎn)投資總監(jiān)陳瑩認(rèn)為，中長期來看，隨著股指期權(quán)逐漸松綁，市場流動性也會有一定的提高，持倉量和交易量會增加，買賣盤口價差會有一定的減小。

“我們也會考慮擇機(jī)加大股票量化對沖策略的倉位?！标惉摻榻B說，未來可能在股指期貨期現(xiàn)套利、跨期套利交易及相關(guān)趨勢策略頭寸都會逐步增加，日內(nèi)和隔夜策略都會配置，但在目前的手?jǐn)?shù)限制和成本條件下，策略資金規(guī)模將跟隨流動性的提高而平穩(wěn)增長。

至于手續(xù)費、保證金等方面的調(diào)整對于量化對沖交易的影響，陳瑩表示，歷史數(shù)據(jù)顯示，自2015年8月26日起，平今倉保證金提高到0.115‰，此時覆蓋成本需要0.4個點。自2015年8月31日起，投機(jī)保證金提到30%，日內(nèi)開倉次數(shù)不超過100次，成交量縮減60%以上。自2015年9月7日起，平倉交易手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)，由0.115‰提高至2.3‰，日內(nèi)非套保開倉不能超過10手，成交量直接下降一個數(shù)量級以上。9月7日的限制力度與8月31日顯示出本質(zhì)的差別。

“平今倉成本從2.3‰下降到0.923‰，此前需要近8個點的利潤才能覆蓋，目前下降到3個點左右。”陳瑩告訴記者，而在受限前正常市場中1個點就足以支撐成本。目前市場指數(shù)的趨勢性交易機(jī)會也不明顯，在高成本下其實無法吸引太多股指投機(jī)者回歸市場。