“松綁”近一周后的股指期貨，并未給滬深股市帶來所謂“重大利空”。

2月16日晚間宣布并于2月17日正式實施的股指期貨“松綁”措施，在經(jīng)過了4個交易日的考驗后，滬深300指數(shù)漲48.82點，漲幅1.42%；上證50指數(shù)漲21.43點，漲幅0.90%；中證500漲114.89點，漲幅1.81%。曾經(jīng)言之鑿鑿的期指“黑天鵝”，換來的只是云淡風輕。

值得注意的是，業(yè)內(nèi)人士認為期指在經(jīng)歷“松綁”，象征意義大于實際意義。對于從事量化投資的機構來講，目前的“松綁”措施還不能完全滿足風險對沖的需求，要想恢復到2015年股市大幅調(diào)整前的市場環(huán)境，仍有很長的路要走。

也無風雨也無晴

1月20日，春節(jié)假期前，一則所謂《關于調(diào)整股指期貨交易保證標準等事項的通知》的截圖在期貨圈風傳，“通知事項”包括從1月25日起“滬深300和上證50估值期貨各合約的非套期保值持倉的交易保證金標準，由目前合約價值的40%調(diào)整為20%，中證500股指期貨各合約的非套期保值持倉的交易保證金標準由目前合約價值的40%調(diào)整為30%”。

此外，該“通知”還將三大股指期貨合約的平今倉交易手續(xù)費標準調(diào)整為成交金額的萬分之十一點五。

“關于期指‘松綁’的消息，基本上每三個月就會來一次，這次看上去是最真實的一次?！逼谥竿顿Y者胡海龍彼時向21世紀經(jīng)濟報道記者表示。

但這一次等待并沒有落空，春節(jié)后的2月16日，中國金融期貨交易所（下稱“中金所”）發(fā)布通知，宣布“調(diào)整股指期貨交易安排，促進市場功能發(fā)揮”。

事實上，最終出爐的“松綁”措施還要比春節(jié)前的傳言更進一步，手續(xù)費調(diào)整為小于萬分之十，可謂超出預期。此時，靴子的落地反而在期貨圈子之外獲得了更多關注，“期指松綁利空中小創(chuàng)”、“警惕交割日‘魔咒’”等聲音再次出現(xiàn)。

然而從期指“松綁”后的四個交易日的真實情況來看，三大股指現(xiàn)貨的表現(xiàn)是微漲，并未對大盤造成所謂“利空”。真正在使用股指期貨管理風險的投資者，卻直言“象征意義大于實際意義”。

重歸原點仍需時日

從交易數(shù)據(jù)來看，2月17日到2月22日的四個交易日，三大期指主力合約IF1703、IC1703、IH1703區(qū)間成交量分別為56383手、37403手、24425手，日均持倉量分別為36475手、23664.5手、24557手，較“松綁”前有所提高，但仍遠不及限制措施之前的成交持倉水平。

“股指期貨只是一個風險管理工具，這個工具本身并沒有影響市場向上或向下的功能。對于大資金來講，有效的套期保值工具會讓穩(wěn)健的資金更愿意進入到市場，資金會是凈流入，所以對市場良性發(fā)展是有利的，”上海重陽投資管理股份有限公司總裁王慶表示，“我們不是做量化對沖的，所以對股指期貨不會做頻繁交易，此外，我們對后市比較看好。因此，目前股指期貨僅僅作為我們的一個對沖工具，盡管有種種限制和不完美，但并不妨礙我們實現(xiàn)目前階段的投資策略。”

“對于套?？蛻魜碇v，保證金變化不大，成本不高，所以最新松綁措施的鼓勵市場交易的效果不夠明顯。而對投機戶來講，目前日內(nèi)成本依然高企，單日開倉交易量仍然壓制在20手，只能說有進步，但還有很長的路要走，”胡海龍表示，“很多機構設計的涉及股指期貨的新產(chǎn)品中止發(fā)售，已經(jīng)運行的產(chǎn)品被迫減少股票投資倉位，這一現(xiàn)狀需要逐漸恢復?！?/p>

淘利資產(chǎn)投資總監(jiān)陳瑩以滬深300股指期貨為例分析歷史數(shù)據(jù)，認為平今倉成本從23%下降到9.23%，此前需要近8個點的利潤才能覆蓋成本，目前下降到3個點左右。業(yè)內(nèi)人士認為，交易費用仍未降到日內(nèi)交易策略可以大量入場的程度。

“股指期貨被限制之后，絕對收益、中性對沖產(chǎn)品就只能偃旗息鼓，許多原本要投入到這些產(chǎn)品中的資金也是‘無的放矢’，市場回到了存量博弈的階段，原本更加穩(wěn)健理性的資金被逐出了市場，”胡海龍表示，“在2015年股市大幅調(diào)整前，市場中性策略的產(chǎn)品效益普遍穩(wěn)定，是穩(wěn)健、長線資金的避風港。2015年以來，市場中性策略產(chǎn)品規(guī)模萎縮了三分之二，2017年能否恢復還要看后續(xù)措施能否跟上，至少要恢復到2015年的水平?！?/p>

“如果說放開前的市場需求沒能得到滿足的話，那么現(xiàn)在的有限‘松綁’更不能滿足市場需求，如果日內(nèi)過度交易行為的監(jiān)管標準調(diào)整到50手，同時平今倉手續(xù)費恢復正常，才算是回復到2015年的原點，”國泰君安衍生品投資部人士表示，“在期指仍然受限的前提下，一線交易的風險管理工作只能通過減倉來實現(xiàn)，沒有頭寸就沒有風險。如果說還有什么可以利用的工具，只有上證50ETF期權還可以用來做上證50指數(shù)相關的風險管理?！?/p>