短期重點(diǎn)關(guān)注季末流動(dòng)性變化

上周股市整體走勢較好，上證指數(shù)整周上漲0.77%，但周五跌勢較大，鋼鐵、有色等周期股領(lǐng)跌。今年以來，中小板走勢強(qiáng)于周期股，IC走勢好于IH，一方面由于去年IC漲幅較小，有補(bǔ)漲動(dòng)力，另一方面，補(bǔ)庫預(yù)期減弱，大宗商品價(jià)格回調(diào)，影響周期行業(yè)企業(yè)盈利。在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)走好的情況下，股指仍有向上動(dòng)力。

企業(yè)利潤持續(xù)改善

大宗商品價(jià)格從2015年底開始上漲，促使企業(yè)利潤在2016年2月開始由負(fù)轉(zhuǎn)正。2016年7月，產(chǎn)成品庫存開始觸底回升，開啟了本輪的庫存周期。從2000年至今，中國經(jīng)歷了五輪完整的庫存周期，目前處于第六輪庫存周期的主動(dòng)補(bǔ)庫階段。從周期強(qiáng)弱來看，強(qiáng)周期補(bǔ)庫持續(xù)時(shí)間為27個(gè)月，弱周期為12個(gè)月，當(dāng)前經(jīng)前并沒有強(qiáng)力而持續(xù)的驅(qū)動(dòng)因素，難以促使周期走強(qiáng)，補(bǔ)庫大概率在2017年三季度結(jié)束。短期企業(yè)利潤仍有改善動(dòng)力，無論經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還是企業(yè)情況都支撐股市走強(qiáng)。從投資、消費(fèi)、出口結(jié)構(gòu)看，2017年國內(nèi)投資筑底回升，需求有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，出口增長明顯，三個(gè)方面因素支撐企業(yè)盈利穩(wěn)定走好。

在補(bǔ)庫階段，周期股走勢明顯較強(qiáng)，因此去年IH走勢明顯強(qiáng)于IC。今年以來，國內(nèi)補(bǔ)庫預(yù)期減弱，大宗商品價(jià)格下跌，周期股回落，成長股開始走好，IC走勢強(qiáng)于IH。整體來看，目前全部A股ROE與2003年的水平相當(dāng)，略高于歷史最低水平，繼續(xù)向下空間不大，未來盈利繼續(xù)改善的概率較大。

國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控加碼

今年前兩個(gè)月全國商品房銷售同比增長25.1%，主要源于三四線城市銷售超預(yù)期。從價(jià)格來看，一二線城市價(jià)格同比增速回落，三線城市價(jià)格同比增速回暖。具體來看，一線城市新建商品住宅價(jià)格同比漲幅連續(xù)5個(gè)月回落，2月比1月回落3.0個(gè)百分點(diǎn)。二線城市新建商品住宅價(jià)格同比漲幅連續(xù)3個(gè)月回落，2月比1月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)；三線城市新建商品住宅價(jià)格同比漲幅略有擴(kuò)大，2月比1月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。

近期各地掀起“限購潮”，國內(nèi)高層也在不同場合提及房地產(chǎn)市場，總體基調(diào)依然是，中國金融體系總體健康，但房地產(chǎn)市場可能存在風(fēng)險(xiǎn)，要引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w，嚴(yán)加防范地產(chǎn)泡沫。隨著各地限購的加碼和房貸的收緊，3月全國城市地產(chǎn)銷量已經(jīng)開始出現(xiàn)下降，意味著3月全國地產(chǎn)銷量大概率負(fù)增長。地產(chǎn)回落一方面減少大宗商品需求，影響企業(yè)利潤，另一方面對(duì)整體宏觀經(jīng)濟(jì)增速產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。

警惕季末流動(dòng)性影響

美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議如期加息25個(gè)基點(diǎn)，無進(jìn)一步鷹派信號(hào)，此次加息之后，6月加息概率走弱。受此影響，中國香港央行宣布加息，中國內(nèi)地央行上周五全線上調(diào)SLF、MLF和逆回購利率。在美國進(jìn)入加息周期，國內(nèi)去杠桿、降泡沫繼續(xù)的情況下，央行貨幣政策中性偏緊的大方向仍會(huì)持續(xù)。央行在2016年四季度報(bào)告中表示，中國人民銀行將實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，更好地平衡穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、抑泡沫和防風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境?？梢钥闯?，未來貨幣政策易緊難松，在市場流動(dòng)性穩(wěn)定的情況下，較難有大幅投放貨幣的可能性。

臨近季末，一季度MPA考核即將來臨，本次MPA考核較去年明顯趨嚴(yán)。一方面，央行會(huì)將表外理財(cái)納入廣義信貸范圍，另一方面，央行取消了4%的資本充足率容忍度。在考核不達(dá)標(biāo)懲罰上，央行也加大了力度，原本是只對(duì)金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金利率打7—9折，加上口頭勸誡、金融市場準(zhǔn)入限制與SLF利率提高1%等措施。據(jù)傳目前已有部分銀行因?yàn)镸PA考核不達(dá)標(biāo)，被暫?；蛉∠鸐LF與一級(jí)交易商的資格。

具體來看，近幾周市場流動(dòng)性較為緊張，資金價(jià)格抬升明顯。截至上周五，R001加權(quán)平均利率為2.8224%，較上周漲43.29個(gè)基點(diǎn)；R007加權(quán)平均利率為3.5536%，較上周漲81.72個(gè)基點(diǎn)。此外，各期限Shibor利率也上升較快，銀行發(fā)行的同業(yè)存單利率上升明顯，平均上漲幅度達(dá)到10BP。季末考核即將來臨，市場流動(dòng)性將受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

整體來看，短期內(nèi)企業(yè)利潤有望持續(xù)改善，推動(dòng)股市上漲。然而，地產(chǎn)調(diào)控、流動(dòng)性緊張等會(huì)限制上漲幅度，阻礙指數(shù)上漲幅度，預(yù)計(jì)股市以振蕩向上為主。