特朗普當(dāng)選為美國總統(tǒng)，并沒有改變世界原油價(jià)格短期風(fēng)險(xiǎn)在下面，中長期風(fēng)險(xiǎn)在上面的這一價(jià)格移動(dòng)模式。

對(duì)于本欄目 ”期權(quán)漫談”第二講 “活用期權(quán)平價(jià)公式”，有些讀者表示沒有完全理解，下面用一個(gè)實(shí)際戰(zhàn)例再做一次說明。

比例看跌期權(quán)套利(RatioPuts Spread)  適用數(shù)目不相等的看跌期權(quán)，可以是二對(duì)一、三對(duì)一或者二對(duì)五，在特定的市場(chǎng)條件下，建成組合，謀取利潤。

二對(duì)一看跌期權(quán)套利頭寸

我們這里準(zhǔn)備建立一個(gè)明年6月二對(duì)一 WTI原油看跌期權(quán)套利頭寸。

建立這一個(gè)WTI 原油比例看跌期權(quán)套利 (RatioPuts Spread) 先決條件如下:

1.原油價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)有限，但主要風(fēng)險(xiǎn)是在上行。

2.明年的原油價(jià)格仍然在窄幅內(nèi)波動(dòng)。

3.中長期原油期權(quán)隱含波動(dòng)率繼續(xù)下跌或者保持不變。

具體操作:

假定我們賣出兩個(gè)明年6月份協(xié)定價(jià)格為50美元的 WTI 看跌期權(quán)，同時(shí)買進(jìn)明年6月份協(xié)定價(jià)格為60美元的一個(gè)看跌期權(quán)，這是典型的教科書二對(duì)一比例看跌期權(quán)套利。

但是由于我們要買的協(xié)定價(jià)格為60美元的看跌期權(quán)，是一個(gè)深度實(shí)值期權(quán) (Deepin the money option) 流動(dòng)性非常不好，我們只有借助于期權(quán)平價(jià)公式來解決這一交易上的問題。

具體做法有兩種。

第一，賣出協(xié)定價(jià)格為50美元的跨市套利 (SellStraddle)，同時(shí)買進(jìn)價(jià)定價(jià)格為60美元的看漲期權(quán)。

第二，賣出兩個(gè)協(xié)定價(jià)格為50美元的看跌期權(quán)，賣出6月份的原油期貨，同時(shí)買進(jìn)明年6月份60美元的協(xié)定價(jià)格的看漲期權(quán)。

上述兩個(gè)頭寸都用期權(quán)平價(jià)公式，用兩種不同的辦法，解決了非常不流通的明年6月協(xié)定價(jià)格60美元的看跌期權(quán)問題。具體期權(quán)平價(jià)公式等式兩邊如何變換，留給大家回家后自己考慮。

現(xiàn)在請(qǐng)看了上面兩張圖的左上方，在紅色的圓圈之內(nèi)的頭寸是不一樣的。

現(xiàn)在再看上面兩張圖的右上方，但是兩個(gè)不同頭寸的希臘值結(jié)果幾乎是一模一樣的。

現(xiàn)在再看兩張圖的下方：頭寸的損益也是一模一樣的。

這就是期權(quán)平價(jià)公式可以給我們帶來的好處：交易的靈活性、頭寸的可取代性。

這一個(gè)頭寸的特點(diǎn)是，如果原油價(jià)格在 2017年 6月份期權(quán)到期日停留在60美元以上，這一頭寸沒有任何風(fēng)險(xiǎn)。

最后再仔細(xì)觀察一下兩張圖的右上方的希臘值風(fēng)險(xiǎn)，如果投資者在將來 WTI原油市場(chǎng)不斷變化中需要對(duì)沖這一頭寸，上述希臘值將是對(duì)沖變化的依據(jù)。