2017年3月31日大商所豆粕期權(quán)、4月19日鄭商所白糖期權(quán)正式上市,中國商品期貨市場從此進入期權(quán)時代,其對期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟尤其是服務(wù)“三農(nóng)”有著極其重要的意義。對此,海通期貨期權(quán)部解讀如下: 首先,本次農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的推出,為企業(yè)提供了一種全新的套期保值方式,既能有效化解農(nóng)產(chǎn)品市場風(fēng)險,又能保留價格有利時的利潤,并且,只需一次性支付權(quán)利金,沒有追加保證金的困擾,更為適合我國人多地少導(dǎo)致的小規(guī)模農(nóng)業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險管理需求,為涉農(nóng)主體提供了更加精細化的風(fēng)險管理手段。 具體而言,在本次農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)推出之前,實體企業(yè)套期保值主要基于期貨開展,但往往做著做著就做偏了,主要有以下幾點原因: 1.用期貨做套期保值,在對沖風(fēng)險的同時,對沖掉了潛在的利潤,所謂殺敵一千,自損八百。當行情走勢對企業(yè)不利時,期貨套保能夠發(fā)揮對沖風(fēng)險的作用,企業(yè)能夠充分體會到套期保值的價值,但當行情走勢對企業(yè)有利時,期貨套保勢必產(chǎn)生虧損,吞噬現(xiàn)貨端的利潤,這對于不了解期貨套期保值的企業(yè),或者是首次開展期貨套保的企業(yè)而言,比較難以接受,企業(yè)會更傾向于認為,如果不做期貨套保,就沒有當前的虧損,是由于做期貨而白白虧損掉了本應(yīng)拿到的利潤,這種認識,勢必對企業(yè)后續(xù)開展期貨套保產(chǎn)生極其負面的影響。 2.用期貨做套期保值,企業(yè)需要做好流動資金的規(guī)劃管理,對企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)有著較高的要求。當行情變化劇烈且走勢對現(xiàn)貨端有利而對期貨端不利時,企業(yè)面臨補繳保證金的風(fēng)險,而如果此時企業(yè)正好因業(yè)務(wù)經(jīng)營占用了大量的資金,而無法及時調(diào)撥足夠資金,就會面臨期貨持倉被強行平倉的局面,而隨著行情變化,當市場最終對現(xiàn)貨端不利而對期貨端有利時,企業(yè)可能會發(fā)現(xiàn),由于之前參與套期保值的期貨頭寸因資金不足被強平出局,導(dǎo)致最終無法保持足夠的期貨頭寸來覆蓋價格不利的風(fēng)險,也就無法達到預(yù)期的套期保值效果,即企業(yè)做了套保,也承擔(dān)了對沖利潤的風(fēng)險,但最終卻沒完全對沖掉風(fēng)險,這對企業(yè)參加套保的積極性無疑是一個重大打擊。 故在期權(quán)套期保值的實踐中,以上兩點因素制約了期貨在套期保值方面的應(yīng)用,也限制了企業(yè)在套期保值上的作為。 隨著期權(quán)的出現(xiàn),人們發(fā)現(xiàn),其在套期保值方面有著獨特的優(yōu)勢。主要體現(xiàn)在以下四個方面: 1.期權(quán)套期保值的范圍很廣,不僅可以為現(xiàn)貨做套期保值,也可以為期貨頭寸做套期保值。 2.買入期權(quán)做套期保值時,所使用的資金僅為期權(quán)的權(quán)利金,之后無論行情怎樣變化,企業(yè)無需再被迫追加資金,這就便于企業(yè)安排和使用資金,避免出現(xiàn)類似期貨套期保值時由于資金追加不及時而被迫平倉的情況。 3.對于期權(quán)而言,由于其獨特的損益結(jié)構(gòu),可以做到在對沖風(fēng)險的同時,依然保有繼續(xù)獲取利潤的機會。舉例而言,假如白糖期貨主力合約當前價格為7000元每噸,某企業(yè)為了對沖白糖價格下跌風(fēng)險,買入白糖平值看跌期權(quán),價格為140元每噸。如果期權(quán)到期時白糖期貨價格下跌到6000元每噸,不考慮基差影響和交易成本的情況下,則企業(yè)現(xiàn)貨每噸虧1000元,期權(quán)到期收益為每噸860元,企業(yè)通過期權(quán)獲利對沖了現(xiàn)貨的損失,總損失僅為期權(quán)的權(quán)利金每噸140元。而如果期權(quán)到期時白糖期貨價格上漲到8000元每噸,企業(yè)在期權(quán)上的損失僅限于所支付的權(quán)利金每噸140元,而現(xiàn)貨上每噸可以賺1000元,總體上依然可以多獲得每噸860元的收益。如果用期貨套保的話,無論白糖價格上漲還是下跌,企業(yè)總體的盈虧均為零。 4.期權(quán)非常靈活,用期權(quán)可以為企業(yè)量身定做,設(shè)計出多種多樣的套期保值方案,實現(xiàn)不同的套期保值效果。例如,當保值者希望規(guī)避價格上漲風(fēng)險,可以選擇買入看漲期權(quán)或者賣出看跌期權(quán);當保值者希望規(guī)避價格下跌風(fēng)險,可以選擇買入看跌期權(quán)或者賣出看漲期權(quán)。企業(yè)如果覺得單純買入期權(quán)費用較高,可以考慮再賣出一個期權(quán)構(gòu)建垂直價差組合,也可以再賣出一個不同類型期權(quán)構(gòu)建領(lǐng)口策略組合。如果企業(yè)對商品價格走勢有時間上的預(yù)期,還可以構(gòu)建日歷價差組合進行套期保值。 本次農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的推出,還為企業(yè)提供了一種全新的庫存管理方式,當企業(yè)庫存高的時候,可以通過期權(quán)降低持有成本,當庫存低的時候,可以通過期權(quán)獲得購買補助,當庫存平衡時,可以通過期權(quán)賺取差價。 1.當?shù)蛶齑鏁r可以獲得購買補助,甚至低價補庫,若某豆粕企業(yè)庫存不足,計劃進貨補庫,擔(dān)心豆粕價格上漲,通過賣出豆粕看跌期權(quán)可實現(xiàn)購買補助,甚至低價補庫。比如當前豆粕價格為每噸3000元,企業(yè)計劃一個月后進貨,當前豆粕走勢較強,企業(yè)擔(dān)心一個月后價格會上漲,于是賣出行權(quán)價為每噸2950元的看跌期權(quán),權(quán)利金為每噸50元,一個月后到期。那么一個月之后,如果豆粕價格每噸上漲到3100元,企業(yè)的購買成本每噸增加了100元,但是通過期權(quán)獲得了每噸50元的購買補助,實際購買成本為每噸3050元。如果一個月后豆粕價格下跌到每噸2950元,那么企業(yè)不僅可以以2950元買入,還通過期權(quán)獲得了每噸50元的購買補助,一舉兩得。 2.當高庫存時可以降低持有成本。假設(shè)某豆粕企業(yè)以3000元/噸購入豆粕,希望以3100元/噸出貨,但豆粕跌至2800元/噸,導(dǎo)致庫存囤積,通過賣出執(zhí)行價3100元/噸的豆粕看漲期權(quán)價格48元/噸可以降低持有成本。 3.在庫存平衡時賺取價差。假設(shè)某豆粕企業(yè)庫存穩(wěn)定,豆粕市場近期平穩(wěn),較難從價差獲利,通過同時賣出豆粕看漲和看跌期權(quán)可賺取價差。執(zhí)行價2850元/噸的豆粕看漲期權(quán)價格60元/噸,執(zhí)行價2750元/噸的豆粕看跌期權(quán)價格40元/噸。若豆粕價格在2750元/噸至2850元/噸間波動,則企業(yè)到期賺取權(quán)利金100元/噸,有效降低了豆粕持有成本,市場競爭力增強;若豆粕價格漲到2850元/噸或跌到2750元/噸,由于收入權(quán)利金,可實現(xiàn)2650元/噸進貨或2950元/噸出貨。 除此之外,本次農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的推出,還能夠為企業(yè)發(fā)現(xiàn)價格、定價提供一個全新的途徑。 總體說來,本次農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的推出,完全顛覆了之前期貨市場要么多,要么空的單維線性操作空間,引入了可多、可空、可振蕩、可突破、權(quán)利與義務(wù)分離的多維非線性操作空間,從這個角度來看,其意義類似于愛因斯坦相對論對牛頓經(jīng)典力學(xué)體系的繼承和發(fā)展,相信若干年后,回頭來看,本次農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的推出必將對期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟、服務(wù)“三農(nóng)”、助力農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革產(chǎn)生深遠的影響,必將成為中國商品期貨市場的一個劃時代的里程碑。 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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