在期權(quán)市場(chǎng)，市場(chǎng)中性的策略之中，跨式套利(Straddle) 和寬跨套利(Strangle)是經(jīng)常被人們使用的。

選擇期權(quán)交易策略，主要是關(guān)注市場(chǎng)的方向和波動(dòng)性。按預(yù)期方向劃分，市場(chǎng)可以分為上漲的市場(chǎng)、下跌的市場(chǎng)和中性的市場(chǎng)。按波動(dòng)性劃分，可分為波動(dòng)性偏低、適中和偏高的市場(chǎng)。需要說(shuō)明的是，這里的市場(chǎng)是指期權(quán)的標(biāo)的物，而不是指期權(quán)。例如一個(gè)期權(quán)處于上漲的市場(chǎng)中，是指它的標(biāo)的期貨是上漲的，而不是指期權(quán)自身價(jià)格是上漲的。

跨式套利(Straddle)或?qū)捒缣桌?Strangle)都是由同時(shí)買(mǎi)入或賣(mài)出不同方向的兩張期權(quán)組成，不具有明確的方向，因此適合中性的市場(chǎng)。特別說(shuō)明的是，投資者最好在波動(dòng)性低時(shí)做買(mǎi)入跨式套利或?qū)捒缡教桌呗?，這樣成本更少，也有機(jī)會(huì)賺取一些波動(dòng)率升高時(shí)，期權(quán)價(jià)格自身上漲形成的利潤(rùn)。(請(qǐng)看下面的圖)

在價(jià)格長(zhǎng)期窄幅波動(dòng)、無(wú)法辨明市場(chǎng)未來(lái)方向但預(yù)期突破后會(huì)有大幅漲跌時(shí)，使用買(mǎi)入跨式套利或?qū)捒缡教桌钣锌赡苄纬煽捎^的收益。在價(jià)格經(jīng)過(guò)大幅波動(dòng)后，預(yù)期股價(jià)會(huì)進(jìn)入震蕩整理、窄幅波動(dòng)時(shí)，使用賣(mài)出跨式套利或者寬跨套利將會(huì)獲得比較穩(wěn)定的收益。

總之，在中性的市場(chǎng)中，當(dāng)波動(dòng)性偏低時(shí)，使用買(mǎi)入跨式套利或?qū)捒缡教桌呗裕?dāng)波動(dòng)性偏高時(shí)，使用賣(mài)出跨式套利或?qū)捒缡教桌牟呗浴?/p>

雖然跨式套利或?qū)捒缣桌际鞘袌?chǎng)中性的策略，但是二者之間有沒(méi)有關(guān)鍵性的差別? 差別在哪里?

個(gè)人的看法是：二者之間是有差別的，從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來(lái)說(shuō)差別而且是很大的。

現(xiàn)在，用芝加哥商品交易所豆粕期權(quán)(OZS)作為例子。看二者之間的差別。 (請(qǐng)看下面的圖)

這是上個(gè)星期二芝商所豆粕期權(quán)市場(chǎng)的價(jià)格截屏，左邊970是當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格。請(qǐng)注意右邊的期權(quán) Gamma數(shù)值。

970協(xié)定價(jià)格的期權(quán)是平值期權(quán)。在右邊顯示平值期權(quán)的 Gamma值，與虛值期權(quán)和實(shí)值期權(quán)相比，960-970期權(quán)的 Gamma值是最大的。

所以，如果我們賣(mài)出豆粕期權(quán)跨式套利，我們已經(jīng)賣(mài)出了最大的Gamma風(fēng)險(xiǎn)值。期權(quán)頭寸的Gamma不會(huì)因?yàn)闃?biāo)的產(chǎn)品的價(jià)格移動(dòng)而增加。  (當(dāng)然，隨著時(shí)間的流逝，平值期權(quán)的 Gamma值會(huì)不斷地增加，虛值期權(quán)和實(shí)值期權(quán)的 Gamma只會(huì)不斷地減少。如同下面的圖)

但是如果我們賣(mài)出一個(gè)寬跨套利，我們沒(méi)有賣(mài)出最大的 Gamma風(fēng)險(xiǎn)，這就存在一種可能性：我們的 Gamma風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著標(biāo)的產(chǎn)品的移動(dòng)而增加。

所以個(gè)人的結(jié)論是: 跨式套利和寬跨套利關(guān)鍵性的差別是二者之間的Gamma風(fēng)險(xiǎn)是不一樣的。從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來(lái)說(shuō)，同樣是市場(chǎng)中性的策略，假定其他條件都相等，如果個(gè)人是賣(mài)出波動(dòng)率，個(gè)人寧可賣(mài)出跨式套利，而不去賣(mài)出寬跨套利。這是因?yàn)椴▌?dòng)率空頭的期權(quán)頭寸 Delta對(duì)沖是一筆相當(dāng)大的費(fèi)用。

隨著時(shí)間的流逝，平值期權(quán)的 Gamma值會(huì)不斷地增加。