近年來，期貨交易發(fā)展迅猛，越來越多的人開始關(guān)注并進(jìn)行外盤交易。

美國(guó)作為現(xiàn)代期貨交易起源，期貨交易品種與活躍度為世界之最。交易美國(guó)期貨、期權(quán)產(chǎn)品成為國(guó)內(nèi)期貨行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。但是重交易輕合規(guī)的習(xí)慣在監(jiān)管十分嚴(yán)格的美國(guó)來說，可能會(huì)造成十分慘重的法律成本。

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由此，筆者從美國(guó)期貨行業(yè)從業(yè)者角度，介紹了美國(guó)期貨行業(yè)結(jié)構(gòu)框架，并重點(diǎn)對(duì)美國(guó)期貨行業(yè)監(jiān)管進(jìn)行解釋，希望給予美國(guó)期貨感興趣的個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者一定的參考幫助。

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了解監(jiān)管的重要性

在介紹美國(guó)期貨行業(yè)和監(jiān)管體系前，我們先來看下了解合規(guī)與監(jiān)管的重要性——

2017年2月6日，因與客戶對(duì)賭交易，全球最大外匯交易商之一福匯（FXCM）被勒令退出NFA會(huì)員，且被永久性吊銷NFA會(huì)員資格。

同日，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）發(fā)布公告稱，對(duì)福匯（FXCM）以及兩名創(chuàng)始合伙人Dror Niv和William Ahdout罰款700萬美元，以了結(jié)其對(duì)該公司欺詐零售外匯客戶的指控。同時(shí)，福匯同意撤回在CFTC處的注冊(cè)登記，并承諾永不重新注冊(cè)。由此，全球最大外匯交易商之一福匯被正式驅(qū)逐出美國(guó)市場(chǎng)。

而在此之前3天，CFTC對(duì)蘇格蘭皇家銀行試圖操縱美國(guó)ISDAFIX基準(zhǔn)掉期利率而罰款8千5百萬美元罰金。

回顧剛剛過去的2016年，美國(guó)期貨業(yè)監(jiān)管處理案件和罰金數(shù)目都達(dá)到新高——

商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）發(fā)布的2016財(cái)年年度處罰結(jié)果顯示，2016財(cái)年，CFTC追訴100多起案件，歸宗案件68起，獲得超過7.48億美元的民事罰款和5.43億美元的恢復(fù)和離岸訂單，由此CFTC2016財(cái)年的貨幣制裁總額超過12.9億美元！

而被美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（NFA）調(diào)查、審計(jì)、仲裁的案件更是枚不勝舉。合規(guī)不完善、監(jiān)管不重視將給企業(yè)帶來沉重的法律風(fēng)險(xiǎn)和成本。

由此來看，了解美國(guó)期貨行業(yè)監(jiān)管顯得尤為重要，什么是CFTC？什么是NFA？它們的監(jiān)管職能有哪些，兩者又有什么不同？筆者將在文中第三部分為大家一一解答。

首先，筆者先帶大家認(rèn)識(shí)一下美國(guó)期貨行業(yè)的整體構(gòu)架。

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美國(guó)期貨行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

筆者將美國(guó)期貨行業(yè)組織結(jié)構(gòu)和監(jiān)管關(guān)系分為三大部分——

自上而下分別為：行業(yè)監(jiān)管者，交易所與清算所，期貨市場(chǎng)主要參與者。組織結(jié)構(gòu)框架大體如下圖所示：

藍(lán)線表示需要注冊(cè)為NFA會(huì)員和CFTC會(huì)員的參與者

紅線表示僅需要注冊(cè)CFTC會(huì)員的參與者

綠線表示受交易所監(jiān)管的參與者

接下來，筆者將自下而上分別介紹美國(guó)期貨行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中各成員的功能，最后著重介紹行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其功能。

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美國(guó)期貨市場(chǎng)主要參與者

期貨市場(chǎng)主要參與者包括期貨中介和服務(wù)機(jī)構(gòu)，包括期貨傭金商、介紹經(jīng)紀(jì)商、場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)商、和期貨業(yè)務(wù)員；

以及期貨投資者，包括期貨投資顧問和商品基金經(jīng)理，機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者。其中，除了場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)商僅需向CFTC注冊(cè)外，其他參與者需要向CFTC和NFA同時(shí)注冊(cè)。

美國(guó)期貨市場(chǎng)參與者關(guān)系圖

上圖描述了美國(guó)期貨市場(chǎng)參與者關(guān)系圖——

其中期貨業(yè)務(wù)員作為期貨市場(chǎng)最基本的參與者受雇與其他期貨市場(chǎng)參與者，負(fù)責(zé)招攬客戶和銷售；

介紹經(jīng)紀(jì)商可與期貨傭金商、商品交易顧問及商品基金經(jīng)理簽訂介紹經(jīng)紀(jì)商協(xié)議，為其介紹客戶；

商品交易顧問選擇期貨傭金商進(jìn)行訂單執(zhí)行與清算業(yè)務(wù)；

商品基金經(jīng)理融資構(gòu)建資金池，管理基金，與商品交易顧問密切合作，也可選擇合作期貨傭金商為期服務(wù)。

>>>>介紹經(jīng)紀(jì)商、場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)商、期貨業(yè)務(wù)員

（1） 期貨業(yè)務(wù)員 （Associated Person，簡(jiǎn)稱AP）

AP代表期貨傭金商（FCM）、介紹經(jīng)紀(jì)商（IB）、商品交易顧問（CTA）或商品基金經(jīng)理（CPO）尋求定單、客戶或客戶資金，可以是任何銷售人員。

（2）介紹經(jīng)紀(jì)商（Introducing Broker，簡(jiǎn)稱IB）        

介紹經(jīng)紀(jì)商（IB）類似于國(guó)內(nèi)期貨居間人，他們與客戶直接聯(lián)系，專注于客戶關(guān)系；為FCM或CPO等招攬或接受客戶交易指令，進(jìn)行商品期貨期權(quán)交易。

IB需要與FCM或CPO等簽訂介紹經(jīng)紀(jì)商協(xié)議（IB Agreement）才可達(dá)成合作協(xié)議。

IB只收取介紹費(fèi)或期貨傭金商的傭金分成，不能接受客戶保證金。

（3）場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)商（Floor Broker，簡(jiǎn)稱FB）

FB指在商品交易所場(chǎng)內(nèi)交易商品合約的個(gè)人，他獨(dú)立于交易所，被交易所授權(quán)可以代理客戶在商品交易所內(nèi)執(zhí)行任何類型的商品期貨合約或期權(quán)合約指令。

>>>>期貨傭金商

【什么是FCM？】

在國(guó)內(nèi)，期貨傭金商（Future Commission Merchant，即FCM）指的是期貨公司。根據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（NFA）的定義，F(xiàn)CM是指根據(jù)交易所期貨合約規(guī)則招攬或接受商品期貨、期權(quán)、場(chǎng)外零售外匯以及掉期買賣訂單，并接受作為交易保證金的個(gè)人或組織。

【FCM的職能是什么？】

訂單處理

代表非交易所會(huì)員的利益，代理客戶下達(dá)交易指令，提供詳細(xì)的交易記錄，傳遞市場(chǎng)信息。

保證金管理

征繳并管理客戶履約保證金，管理客戶頭寸。

風(fēng)險(xiǎn)管理

對(duì)客戶交易產(chǎn)品、倉(cāng)位、資金情況進(jìn)行實(shí)時(shí)風(fēng)控。

清算與交割

進(jìn)行交易清算，還可以代理客戶進(jìn)行實(shí)物交割。

技術(shù)與客戶服務(wù)

負(fù)責(zé)解決客戶交易過程中的各種問題。

>>>>期貨投資顧問

【什么是CTA?】

期貨投資顧問（CommodityTrading Advisor，簡(jiǎn)稱CTA）是國(guó)內(nèi)常說的投顧。

他們是期貨投資方面的專家，一方面可以直接或間接地向其他投資者提供期貨、期權(quán)買賣建議；另一方面可以進(jìn)行交易操作。

CTA需要嚴(yán)格遵循美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（NFA）的各項(xiàng)監(jiān)管要求，嚴(yán)格地向投資者揭示風(fēng)險(xiǎn)，并要將管理賬戶的業(yè)績(jī)定期上報(bào)監(jiān)管機(jī)構(gòu)供檢查并公布。

【CTA的主要職能有哪些？】

-直接接收個(gè)人客戶的委托，站在客戶的利益上，代替客戶作出交易決定。

-為客戶提供分析報(bào)告、建議或者軟件平臺(tái)等服務(wù)，通過這些服務(wù)收取績(jī)效提成及管理費(fèi)。

>>>>商品基金經(jīng)理

【什么是CPO】

在國(guó)內(nèi)，商品基金經(jīng)理（Commodities Pool Operator，簡(jiǎn)稱CPO） 多為基金公司或部分金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理部門所做。

他們是通過募集資金來運(yùn)營(yíng)、管理基金池的個(gè)人或組織。它是基金的主要管理人，設(shè)計(jì)者和運(yùn)作的決策者，負(fù)責(zé)選擇基金的發(fā)行方式、基金主要成員和基金投資方向等。

國(guó)內(nèi)現(xiàn)在很火的FOF組合基金，就是由CPO進(jìn)行CTA的挑選構(gòu)建而成的。CPO需要嚴(yán)格遵循美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（NFA）的各項(xiàng)監(jiān)管要求，嚴(yán)格地向投資者揭示風(fēng)險(xiǎn)，并要將管理賬戶的業(yè)績(jī)定期上報(bào)監(jiān)管機(jī)構(gòu)并向投資者發(fā)布。

【CPO的職能有哪些？】

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交易所和清算機(jī)構(gòu)

>>>>交易所

【交易所的建立及監(jiān)管】

期貨交易所也稱為指定合約市場(chǎng)（DesignatedContract Markets），是為期貨交易提供場(chǎng)所、設(shè)施、相關(guān)服務(wù)和交易規(guī)則的機(jī)構(gòu)。CFTC會(huì)指定某一交易所作為特定大宗商品的交易地點(diǎn)。

? 注意：對(duì)于某一特定的商品，CFTC可能會(huì)指定多個(gè)交易所作為其合約市場(chǎng)。

CFTC的市場(chǎng)監(jiān)管部對(duì)交易所進(jìn)行監(jiān)管，并且每年要進(jìn)行執(zhí)行審查。此外交易所可作為指定的自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)（DSRO），對(duì)其會(huì)員實(shí)行監(jiān)管職責(zé)。

【主要合約市場(chǎng)和交易產(chǎn)品】

在美國(guó)，主要的期貨交易市場(chǎng)為CME集團(tuán)（CME Group）（由芝加哥商業(yè)交易所（CME）、芝加哥商品交易所（CBOT）、紐約商業(yè)交易所（NYMEX）、紐約商品交易所（COMEX）組成）和美國(guó)洲際交易所（ICE）（包括洲際交易所（ICE）和紐約—泛歐交易所（NYSE-Euronext））。

芝加哥商業(yè)交易所（CME）: 主要交易外匯期貨，股指期貨，短期利率期貨等；

芝加哥商品交易所（CBOT）：主要交易農(nóng)產(chǎn)品期貨，長(zhǎng)期利率期貨，部分指數(shù)期貨，例如房地產(chǎn)指數(shù)等；

紐約商業(yè)交易所（NYMEX）：主要交易能源類期貨，金屬期貨等；

紐約商品交易所（COMEX）：NYMEX的一個(gè)分支，主要交易貴金屬期貨等；

美國(guó)洲際交易所（ICE）：主要交易能源期貨、軟性商品期貨和美元指數(shù)等。

【交易所的職能】

期貨交易所作為期貨交易的服務(wù)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)，其本身并不參與期貨交易。

根據(jù)美國(guó)《商品交易法》規(guī)定，交易所應(yīng)制定和執(zhí)行相關(guān)規(guī)則，以規(guī)定交易所提供的交易執(zhí)行設(shè)施和運(yùn)作方式，并確保由合約市場(chǎng)設(shè)施達(dá)成的交易財(cái)務(wù)完整性。期貨交易所的職能主要分為6個(gè)：

（1）提供交易的場(chǎng)所、設(shè)施和服務(wù) 

（2）設(shè)計(jì)合約、安排合約上市 

（3）制定并實(shí)施期貨市場(chǎng)制度與交易規(guī)則 

（4）組織并監(jiān)督期貨交易，監(jiān)控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 

（5）發(fā)布市場(chǎng)信息 

（6）指定并監(jiān)管交割倉(cāng)庫(kù)

>>>>清算機(jī)構(gòu)（Clearinghouse）

清算機(jī)構(gòu)是獨(dú)立于交易所但是功能上又協(xié)助交易所運(yùn)作的機(jī)構(gòu)，它負(fù)責(zé)交易所期貨交易的統(tǒng)一結(jié)算、保證金管理和結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)控制。

它的主要作用為中央對(duì)手方、結(jié)算交易盈虧和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制。清算機(jī)構(gòu)在提供傾訴服務(wù)前需要通過CFTC的審核，注冊(cè)成為衍生品清算組織（DCO），并受其監(jiān)督。

【中央對(duì)手方】

清算機(jī)構(gòu)是期貨合約買賣雙方的保證人。它是買賣雙方的對(duì)手方，也就是說買賣雙方全部與清算所交易而不是與個(gè)人交易。

例如

對(duì)于完全相同條件的合約，投資者A買入（Long）5手合約，投資者B賣出（short）5手合約。對(duì)于投資者A來說，清算所是其對(duì)手方，清算所向其賣出5手合約；對(duì)于投資者B來說，清算所也是其對(duì)手方，清算所向其買入5手合約；A、B雙方并不認(rèn)識(shí)彼此，也不進(jìn)行交易。

【結(jié)算交易盈虧】

每個(gè)交易日結(jié)束后，清算機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)交易產(chǎn)品報(bào)出結(jié)算價(jià)格，并對(duì)會(huì)員的盈虧進(jìn)行計(jì)算。所有的結(jié)算和交割都是通過清算所進(jìn)行處理。

【市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制】

清算機(jī)構(gòu)通過對(duì)其清算會(huì)員保證金的動(dòng)態(tài)監(jiān)控和結(jié)算來控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)會(huì)員保證金水平低于維持保證金時(shí)，清算機(jī)構(gòu)會(huì)向會(huì)員發(fā)出追保通知，如果會(huì)員在規(guī)定時(shí)間內(nèi)未內(nèi)補(bǔ)充相應(yīng)追加保證金，清算機(jī)構(gòu)有權(quán)對(duì)會(huì)員倉(cāng)位進(jìn)行包括強(qiáng)制平倉(cāng)等一些列操作。

清算機(jī)構(gòu)通過對(duì)會(huì)員保證金的監(jiān)控管理來控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而保證期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定。

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美國(guó)期貨行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)

在美國(guó)期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系中，行業(yè)的自律管理、交易所的自律管理與商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）的行政監(jiān)管同等重要。CFTC負(fù)責(zé)監(jiān)管美國(guó)期貨行業(yè)，美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（NFA）和交易所要保證市場(chǎng)參與者合規(guī)運(yùn)行。

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商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）

CFTC是由美國(guó)1974年《商品期貨交易委員會(huì)發(fā)》所成立的美聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)，5位委員會(huì)成員是由美國(guó)總統(tǒng)任命，經(jīng)國(guó)會(huì)同意，任期五年。CFTC是美國(guó)期貨市場(chǎng)的最高管理和監(jiān)督機(jī)構(gòu)，對(duì)所有期貨交易活動(dòng)進(jìn)行管轄。它的目標(biāo)是保證美國(guó)期貨、期權(quán)市場(chǎng)能夠正常的運(yùn)行。CFTC的組織結(jié)構(gòu)框架為：

CFTC對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管主要包括一下幾個(gè)方面：

（一）. 識(shí)別可能的市場(chǎng)操縱并啟動(dòng)處理程序

一方面，CFTC對(duì)其注冊(cè)會(huì)員有道德和行為上的法律約束，并通過審計(jì)或其他相關(guān)程序來識(shí)別會(huì)員的操作合規(guī)性，針對(duì)違規(guī)行為進(jìn)行調(diào)查和處理，以維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定。另一方面，依據(jù)期貨業(yè)協(xié)會(huì)與交易所的報(bào)告，取締活動(dòng)中的各種欺詐行為，向公眾宣布各種期貨交易信息，保證信息公開化。

舉例

①17年1月19日，CFTC對(duì)花旗集團(tuán)在美國(guó)國(guó)債期貨市進(jìn)行場(chǎng)欺騙交易和相關(guān)行為監(jiān)管上的失敗處以2500萬美元的罰金。

哄騙交易（Spoofingtrading）：反復(fù)掛單，大量短時(shí)間內(nèi)下未成交單（working order），以此造成短時(shí)間內(nèi)買賣單量的顯著變化，迷惑交易者，從而推使價(jià)格向有利自己方向變化。最后撤單，從而盈利。

②17年2月3日，CFTC對(duì)蘇格蘭皇家銀行試圖操縱美國(guó)ISDAFIX基準(zhǔn)掉期利率而罰款8500萬美元罰金。

（二）. 投機(jī)持倉(cāng)限制（Position Limit）

CFTC根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性等具體因素對(duì)不同交易產(chǎn)品設(shè)定投機(jī)持倉(cāng)限制，以此來防止市場(chǎng)操縱和過度投機(jī)行為。

值得注意的是，投機(jī)持倉(cāng)限制僅適用于投機(jī)者（Speculator），而套保者（Bona fide Hedger）并不受限于投機(jī)持倉(cāng)限制。此外，持倉(cāng)限制指的是客戶某一產(chǎn)品（包括以其為標(biāo)的物的期權(quán)）在所有交易所中的凈持倉(cāng)而非總持倉(cāng)。

舉例

12年9月25日，CFTC對(duì)上海某期貨公司公司及其董事長(zhǎng)因違反棉花與大豆期貨的持倉(cāng)頭寸限制而處于150萬美元罰款。

這也是CFTC成立以來第一次對(duì)中國(guó)企業(yè)進(jìn)行罰款。

（三）. 大戶報(bào)告制度（Large Trader Reporting）

CFTC要求清算會(huì)員、期貨傭金商和外國(guó)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)每天向其報(bào)告持持倉(cāng)頭寸。保持期貨交易所、交易商、清算行等期貨交易機(jī)構(gòu)的全面接觸，了解期貨交易信息，尤其是大戶倉(cāng)位，以確保信息正確、透明，防止大戶操縱市場(chǎng)。

舉例

17年1月17日，CFTC對(duì)中國(guó)某大型農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)公司棉花報(bào)告違規(guī)而處于15萬美元的罰金。

事件發(fā)生原因主要是該公司未能按要求填寫304表格和因此出現(xiàn)的連鎖問題。

通過兩家中國(guó)投資機(jī)構(gòu)的罰款案例，我們知道熟悉美國(guó)監(jiān)管要求，避免法律成本具有重要意義。

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美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（NFA）

（一）. NFA的建立

美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（NationalFutures Association, NFA）是于1976年，根據(jù)美國(guó)《商品期貨交易委員會(huì)法》規(guī)定建立的非盈利性期貨行業(yè)自律組織。1981年CFTC接受NFA成為注冊(cè)期貨協(xié)會(huì)，1982年NFA正式開始運(yùn)作。它是美國(guó)期貨行業(yè)自律管理協(xié)會(huì)，專注于行業(yè)自律管理和行業(yè)參與者的監(jiān)管。

（二）. NFA的主要職責(zé)

NFA作為CFTC指定的自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)，承擔(dān)部分CFTC授權(quán)的行政工作。NFA重點(diǎn)監(jiān)督管理與公眾進(jìn)行期貨業(yè)務(wù)的期貨行業(yè)參與者的行為，它不對(duì)交易所進(jìn)行監(jiān)管。NFA的管理職能包括——

（1）NFA會(huì)員注冊(cè)與審核。

期貨傭金商（FCM）、介紹經(jīng)紀(jì)商（IB）、期貨投資顧問 (CTA)和商品基金經(jīng)理(CPO)和他們的期貨業(yè)務(wù)員（AP）都必須通過NFA的審核，成為其注冊(cè)會(huì)員。會(huì)員只能與會(huì)員進(jìn)行業(yè)務(wù)往來。

（2）制定并執(zhí)行各種規(guī)則和道德標(biāo)準(zhǔn)。

NFA制定并執(zhí)行各種規(guī)則和道德標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)管會(huì)員行為，反對(duì)欺詐、操縱和其他不公平的營(yíng)銷和交易行為，以保護(hù)投資者的利益。NFA制定了詳細(xì)的規(guī)則手冊(cè)，包括組織條款、規(guī)章制度、合規(guī)規(guī)則、仲裁法規(guī)、成員仲裁規(guī)則、財(cái)務(wù)要求、注冊(cè)規(guī)則、解釋注意8個(gè)大項(xiàng)。而合規(guī)規(guī)則中第二部分NFA注冊(cè)成員行為監(jiān)管條例中，詳細(xì)列舉了49條注冊(cè)會(huì)員需要遵守的合規(guī)制度，包括對(duì)AP、IB、FCM、CTA和CPO的各項(xiàng)合規(guī)要求，以約束會(huì)員行為規(guī)范。

（3）建立仲裁和調(diào)解系統(tǒng)。

CFTC更多監(jiān)管行業(yè)行為與對(duì)市場(chǎng)影響顯著的合規(guī)監(jiān)管，而NFA則為CFTC分擔(dān)了更多日常審計(jì)監(jiān)察、調(diào)節(jié)與糾紛事務(wù)。NFA建立仲裁和調(diào)解系統(tǒng)，用于處理客戶與會(huì)員之間，會(huì)員與會(huì)員之間與期貨交易相關(guān)的糾紛，大大提高了監(jiān)管體系行政效率，維護(hù)期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定。

（三）. NFA與CFTC的區(qū)別

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指定的自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)（DSRO）

除了CFTC和NFA外，美國(guó)監(jiān)管體系中其他自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)同完成期貨行業(yè)的監(jiān)管功能。

一家期貨傭金商（FCM）往往是多家交易所的會(huì)員，理應(yīng)受多家交易所的監(jiān)管。但是由此以來將會(huì)增加交易所和FCM的運(yùn)營(yíng)負(fù)擔(dān)，為解決此問題，規(guī)定每一家FCM都需由指定的自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)（Designated Self-Regulatory Organization，DSRO）進(jìn)行投資者保護(hù)和財(cái)務(wù)方面的檢查。

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總結(jié)

路漫漫其修遠(yuǎn)兮，吾將上下而求索。

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