隨著6月30日螺紋鋼的再度收陽，一段六連陽的行情使眾多緊繃著弦的期貨私募稍微舒了口氣，好不容易一波算是流暢的行情給他們2017年上半年本已慘淡的業(yè)績挽回了一點“顏面”。

還記得2016年，彼時的CTA基金“牛氣沖天”，七禾網綜合七禾基金榜以及第三方數(shù)據(jù)，市場中近八成的CTA基金實現(xiàn)正收益，平均收益接近20%，毫無懸念地穩(wěn)居2016年度對沖基金八大策略收益之首。然而風水輪流轉，進入2017年以后，CTA基金遭遇了最大的寒流，平均業(yè)績可以說是一落千丈。

根據(jù)七禾基金榜展示產品的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年1-5月（6月數(shù)據(jù)暫未統(tǒng)計），偏期貨策略產品的整體收益表現(xiàn)為負，并且呈現(xiàn)每個月平均收益均為負值的“慘痛”表現(xiàn)，也就是說，在整個上半年，CTA策略產品不僅沒能延續(xù)2016年的出彩表現(xiàn)，甚至是要保住正收益都是一件困難的事情！短短半年不到的時間，不少期貨私募跌下神壇，其中不乏去年大為風光的“冠軍”私募，都難逃“冠軍魔咒”的命運。

根據(jù)市場第三方機構的數(shù)據(jù)顯示，截止2017年6月23日，449只CTA基金今年以來平均收益僅為-2.22%，這也與七禾基金榜的CTA產品表現(xiàn)相當。那么，是否就是說今年的CTA不行了？我們不能武斷地下結論，首先我們先理清何為CTA策略以及為什么今年上半年CTA會啞然失火。

什么是CTA策略

Commodity Trading Advisor Strategy（簡稱CTA）商品交易顧問策略，也稱作管理期貨。商品交易顧問對商品等投資標的走勢做出預判，通過期貨期權等衍生品在投資中進行做多、做空或多空雙向的投資操作，為投資者獲取來自于傳統(tǒng)股票、債券等資產類別之外的投資回報。

CTA策略的特點

成長于波動

期貨市場是多空交易機制，CTA策略的機會可以是任意方向的波動。

致勝于交易

量化CTA的交易方法，一般是在基本面和技術分析中導入數(shù)量模型，并根據(jù)數(shù)量模型產生的買或賣的信號進行投資決策。

立足于風控

CTA策略以追求絕對收益為目標，所以其核心風控在于如何在不適應的市場環(huán)境中控制回撤。

CTA策略的優(yōu)勢

投資于非傳統(tǒng)資產類，分散投資

研究表明CTA策略是獨立于股市的，商品類資產與股票類資產可以形成互補。

多空并舉，跨越不同市場

（1）CTA策略在實施中既可能根據(jù)對氣候變化的研究結果，在厄爾尼諾現(xiàn)象的高峰期前買入大豆、玉米等農產品期貨，也可以基于經濟放緩的判斷賣出銅、鋁等工業(yè)材料金屬期貨。

（2）在實踐中，CTA策略基金可以參與全球150多個市場，從期貨到期權，從黃金、外匯到原油，范圍之廣遠超傳統(tǒng)投資策略。

充分使用杠桿，博取更高回報

在CTA策略中，杠桿的使用極為普遍，期貨為例，由于期貨交易廣泛采用保證金交易制度，投資者只需要繳納占投資本金一定比例的保證金，就可以利用較小的資金量來完成大額資金交易。

為什么今年上半年的CTA策略都啞火了？

從上面的表述中大家都應該發(fā)現(xiàn)這是非常好的策略啊，但為什么上半年就“渣”成這樣了？筆者也根據(jù)諸多私募管理人的觀點中總結出了幾點原因：

1，商品供需、庫存觀點無法兌現(xiàn)

今年以來市場博弈焦點在商品的高價格能否維持，但是由于春節(jié)和政策變化等緣故，多空雙發(fā)對供需、庫存的觀點都無法短期兌現(xiàn)。所以價格波動劇烈，但無法走出趨勢。這種對主觀交易來說算沒有機會的市場卻對量化交易蘊含殺機。一方面市場出現(xiàn)W型連續(xù)反轉，另一方面，化工、黑色、豆脂三大板塊全部如此，使得分散化配置失效。同時，品種之間缺乏穩(wěn)定的關系，表現(xiàn)為漲的多者跌的多，資金出逃踩踏嚴重。這一系列原因造成今年以來CTA策略表現(xiàn)低迷，行業(yè)中位數(shù)與平均值均有所回撤。

2，商品大幅波動并非有利

市場波動與獲利的關系要看是趨勢性的波動還是無序或反轉的波動。當策略周期覆蓋市場波動周期時，策略可以盈利，反之，大幅波動是有害的，例如，短期波動對短周期策略有利，對長周期策略而言是風險。今年大家聽到的大幅波動，往往是和前期趨勢相反的，是難以把握的。

策略失效？并沒有，CTA或迎黃金十年！

上半年的行情已經黯然結束，跨入下半年以后，CTA策略能否重新抬頭呢？七禾網綜合了數(shù)家私募的觀點后發(fā)現(xiàn)，雖然在上半年的表現(xiàn)都不理想，但是大多私募對下半年商品市場還是抱有樂觀的態(tài)度，他們認為市場并未進入全新的狀態(tài)，最近的反復行情也仍在期貨正常波動范圍之內，CTA策略還是會長期有效的，最近CTA基金的回撤完全是正常的市場調節(jié)，絕不代表著CTA策略的失效，甚至有私募表示未來5-10年是我國CTA基金發(fā)展的黃金時期，不論是規(guī)模還是盈利表現(xiàn)都將迎來一個絕佳發(fā)展機遇。讓我們拭目以待！

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