伴隨著監(jiān)管新政逐漸落地和凈資本約束，基金子公司的規(guī)模已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度下降。截至今年二季度末，基金子公司專戶業(yè)務(wù)規(guī)模為8.59萬億元，比9個(gè)月前高點(diǎn)萎縮2.55萬億元，降幅達(dá)23%，這一規(guī)模也回落到2015年四季度的水平。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，監(jiān)管指揮棒在引導(dǎo)子公司業(yè)務(wù)向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型方面正在發(fā)揮作用，預(yù)計(jì)短期內(nèi)基金子公司規(guī)模仍將繼續(xù)下滑。然而，行業(yè)也在積極轉(zhuǎn)型，布局資產(chǎn)證券化、PE投資、量化投資、新三板等業(yè)務(wù)方向，子公司業(yè)務(wù)有望進(jìn)入“百花齊放”的新時(shí)期。

規(guī)模連續(xù)三個(gè)季度下降

中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，基金子公司1.14萬只專戶產(chǎn)品合計(jì)資產(chǎn)規(guī)模為8.59萬億元。與2016年三季度的高點(diǎn)相比，專戶產(chǎn)品數(shù)量減少了4665只，規(guī)模萎縮了2.55萬億元，規(guī)模降幅達(dá)22.91%。

子公司規(guī)模不斷走低的背景是證監(jiān)會(huì)此前發(fā)布了基金子公司監(jiān)管新規(guī)。早在去年12月2日，證監(jiān)會(huì)就正式下發(fā)并公布了《基金管理公司子公司管理規(guī)定》、《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理暫行規(guī)定》（下稱“新規(guī)”）。

根據(jù)新規(guī)，基金子公司凈資本不得低于1億元、不得低于凈資產(chǎn)的40%、不得低于負(fù)債的20%，調(diào)整后的凈資本不得低于各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本之和的100%。新規(guī)還首次明確母公司對(duì)子公司持股比例不得低于51%。

在新規(guī)出臺(tái)前后，基金子公司規(guī)模的增長(zhǎng)勢(shì)頭也發(fā)生了逆轉(zhuǎn)：基金子公司專戶業(yè)務(wù)規(guī)模在2014年底只有3.74萬億元，2015年至2016年保持了連續(xù)快速上漲勢(shì)頭，2016年沖高到11.15萬億元，不到兩年時(shí)間擴(kuò)張了近兩倍。然而，在新規(guī)推出后，這種上漲勢(shì)頭戛然而止，并掉頭直下。截至今年二季度，子公司規(guī)模已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度下降，回落到2015年四季度的水平。

短期或繼續(xù)下滑

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在當(dāng)前監(jiān)管趨嚴(yán)和凈資本約束條件下，基金子公司的規(guī)模短期內(nèi)大概率會(huì)繼續(xù)保持下滑趨勢(shì)。

北京一家中型基金子公司人士告訴記者，基金子公司規(guī)模下降很快，主要是通道業(yè)務(wù)下降最多，這確實(shí)與行業(yè)的凈資本約束高度相關(guān)。在新規(guī)的影響下，子公司要想滿足監(jiān)管要求，要么主動(dòng)降規(guī)模，要么為子公司增資。

“我們公司的管理規(guī)模在2017年之前也是一直上升趨勢(shì)的，但目前規(guī)模下滑了15%左右?！鄙鲜龌鹱庸救耸糠Q，“為了達(dá)到監(jiān)管要求我們是雙管齊下：資本金搞上去，規(guī)模降下來。一方面，在7月底正式完成工商變更登記和備案手續(xù)，注冊(cè)資本增至1億元，從根本上充盈了公司資本，為開展基礎(chǔ)業(yè)務(wù)及創(chuàng)新業(yè)務(wù)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；另一方面，主動(dòng)將到期的通道業(yè)務(wù)不再續(xù)約，削減不符合新規(guī)和風(fēng)險(xiǎn)資本要求的業(yè)務(wù)規(guī)模?！?/p>

北京一位基金子公司結(jié)構(gòu)融資部副總經(jīng)理也表示，新規(guī)規(guī)定的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)要求直接限制了基金子公司傳統(tǒng)的“以通道業(yè)務(wù)為主”的商業(yè)模式，基金子公司現(xiàn)在開展業(yè)務(wù)都會(huì)占用風(fēng)險(xiǎn)資本。在監(jiān)管導(dǎo)向上，通道業(yè)務(wù)占用的風(fēng)險(xiǎn)資本比例較高，而在“一對(duì)一”特定客戶中，未上市股權(quán)、交易所掛牌的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金皆為千分之四。監(jiān)管指揮棒在引導(dǎo)行業(yè)業(yè)務(wù)向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型方面正在發(fā)揮積極作用。

他表示，“通道業(yè)務(wù)要求的風(fēng)險(xiǎn)資本并不低，假設(shè)平均系數(shù)是1%，那么基金子公司1億元的資本金只能做100億元的通道業(yè)務(wù)?，F(xiàn)在通道業(yè)務(wù)規(guī)模較多的公司動(dòng)輒上千億元規(guī)模，要想維持就需要增資數(shù)十億元。在股東看來，資本投入性價(jià)比和回報(bào)率就沒有那么好了，增資的積極性也不會(huì)很高。那么，剩下的就是降規(guī)模了，預(yù)計(jì)短期內(nèi)行業(yè)規(guī)模會(huì)繼續(xù)下降。”

子公司業(yè)務(wù)將百花齊放

按照新規(guī)要求，新規(guī)自2016年12月15日起施行。專戶子公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)不符合第十條規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的，給予18個(gè)月的過渡期。自規(guī)定施行后第12個(gè)月、第18個(gè)月，專戶子公司各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)達(dá)到規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的比例應(yīng)當(dāng)分別不低于50%、100%。

如今，距離12個(gè)月達(dá)到規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)50%的期限僅有4個(gè)月時(shí)間，面對(duì)新規(guī)出臺(tái)、監(jiān)管趨嚴(yán)的外部環(huán)境，行業(yè)也在積極轉(zhuǎn)型，布局新的業(yè)務(wù)方向。

北京上述基金子公司結(jié)構(gòu)融資部副總經(jīng)理表示：“公司的母公司是證券公司，可以接觸到許多上市前項(xiàng)目，而且還有資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，這些都是我們的優(yōu)勢(shì)，也是我們未來的布局重點(diǎn)。未來，資產(chǎn)證券化是我們布局的核心和深耕的領(lǐng)域，這塊風(fēng)險(xiǎn)資本占用比較少，管理費(fèi)多是千分之幾，一般是通道業(yè)務(wù)管理費(fèi)的十倍以上，投資性價(jià)比相對(duì)較高?！?/p>

北京上述中型公募基金子公司人士告訴記者，該公司去年起就積極探索新的業(yè)務(wù)方向，創(chuàng)新業(yè)務(wù)包含設(shè)立PE基金、資產(chǎn)證券化、投資顧問，未來還會(huì)涉足量化投資、權(quán)益類投資的等主動(dòng)管理業(yè)務(wù)等方向，未來各個(gè)方向都會(huì)有所布局，但通道業(yè)務(wù)比例肯定會(huì)越來越低。

該人士表示，在通道業(yè)務(wù)受到較大約束時(shí)，各家子公司都在結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)拓展業(yè)務(wù)：有的公司股東有一級(jí)市場(chǎng)資源，會(huì)重點(diǎn)做PE項(xiàng)目；有的公司有新三板資源，會(huì)重點(diǎn)布局新三板；有的權(quán)益類投資能力強(qiáng)，會(huì)重點(diǎn)布局一些量化投資、二級(jí)市場(chǎng)等，預(yù)計(jì)未來子公司的業(yè)務(wù)將進(jìn)入主動(dòng)管理的“百放齊放”的新階段。

但該人士也坦言，不能低估基金子公司轉(zhuǎn)型的難度和問題。例如，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還面臨人才短缺、風(fēng)險(xiǎn)信息不對(duì)稱、市場(chǎng)不成熟的問題；PE項(xiàng)目也會(huì)有項(xiàng)目資源、流動(dòng)性差等不確定問題；而且，子公司大多需要轉(zhuǎn)型，業(yè)內(nèi)激烈競(jìng)爭(zhēng)，多數(shù)基金子公司都需要慢慢積累在相關(guān)領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)和競(jìng)爭(zhēng)力，可能無法在短期內(nèi)彌補(bǔ)通道業(yè)務(wù)下滑帶來的規(guī)模萎縮。