明星基金經(jīng)理“公奔私”

2014年4月10日，匯添富的超級(jí)明星基金經(jīng)理齊東超離職，震驚公募界，2014年公募基金經(jīng)理“奔私”的行列中也因此新添了一名強(qiáng)將。80年出生的齊東超自2004年開始任職海通證券研究所分析師，2005年加入?yún)R添富基金，歷任匯添富基金分析師、研究副總監(jiān)、基金經(jīng)理、投資副總監(jiān)，有著十余年的基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，管理過百億資金，旗下基金表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定優(yōu)秀。2009-2014年連續(xù)6年每年排名全市場1/5到前十名，指數(shù)6年不動(dòng)，為持有人盈利60億。離職后的齊東超于同年創(chuàng)辦了巨杉資產(chǎn)。

從明星基金經(jīng)理到私募舵手，齊東超的身份轉(zhuǎn)換銜接地十分自然。當(dāng)齊東超還在匯添富基金時(shí)，其管理的匯添富民營基金便在其任內(nèi)的3年間收益排名持續(xù)位列同類基金前3名，堪稱一代佳話。管理私募基金后，齊東超更是呈現(xiàn)出自己中風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn)，體現(xiàn)出較強(qiáng)的收益進(jìn)攻性，回撤風(fēng)險(xiǎn)可控，其管理的一只產(chǎn)品成立不到一年便實(shí)現(xiàn)了收益翻倍。資料顯示，目前該產(chǎn)品的投資回報(bào)仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先滬深300指數(shù)和陽光私募指數(shù)。

齊東超

除了出眾的業(yè)績，巨杉資產(chǎn)還有一個(gè)堪稱“豪華”的投研團(tuán)隊(duì)。在齊東超眼中，規(guī)模大小和業(yè)績好壞都只是一個(gè)公司的“附屬品”，優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)和成熟的投資體系才是一個(gè)機(jī)構(gòu)發(fā)展的關(guān)鍵。只有具備這兩者，才能獲取低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的回報(bào)以及長期向好的業(yè)績。目前的巨杉投研團(tuán)隊(duì)由多名資深基金投研人員構(gòu)成，團(tuán)隊(duì)研究行業(yè)覆蓋國民經(jīng)濟(jì)全產(chǎn)業(yè)鏈。其中，有新財(cái)富首席分析師2人；分析師水晶球獎(jiǎng)1人；大型機(jī)構(gòu)從業(yè)4—8年的高級(jí)分析師5人；2年以上實(shí)業(yè)背景分析師3人。交易部門由期貨專業(yè)人士領(lǐng)銜。每位成員均在各自的細(xì)分行業(yè)里擁有多年的證券與實(shí)業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)以及扎實(shí)的基本面研究功底，善于捕捉處于成長期的公司。這樣的投研團(tuán)隊(duì)在私募機(jī)構(gòu)中已經(jīng)稱得上是“高端配置”。

凈值線就是生命線

對(duì)人才有著嚴(yán)格要求的巨杉資產(chǎn)，對(duì)待產(chǎn)品自然也毫不含糊?！皟糁稻€是我們的生命線”是巨杉的經(jīng)營格言，對(duì)巨杉來說，為客戶創(chuàng)造價(jià)值就是公司的立足之本。巨杉資產(chǎn)自成立以來，就致力于成為高速成長股的“捕手”，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)未來時(shí)間段的成長階段和成長斜率，積極把握公司在S曲線中具有成長力的部分，力求投資在企業(yè)成長加速期的初期或前半段，因?yàn)橹挥羞@樣才能獲得確定性的利潤。

在巨杉看來，任何一項(xiàng)投資，都應(yīng)該是基于企業(yè)基本面和估值做出的綜合決策。在成長股方面，當(dāng)一個(gè)潛在高成長的公司只被以平庸的價(jià)格交易時(shí)，巨杉資產(chǎn)總能果斷發(fā)現(xiàn)其價(jià)值；當(dāng)過往高成長的公司初現(xiàn)疲態(tài)但仍以高價(jià)位交易時(shí)，他們又會(huì)竭盡全力去實(shí)現(xiàn)其價(jià)值。在價(jià)值股方面，當(dāng)一家過往平淡堅(jiān)實(shí)的公司呈現(xiàn)出向上的端倪時(shí)，我們也能大概率在其投資者中發(fā)現(xiàn)巨杉資產(chǎn)的身影。

像股東一樣思考問題

隨著資本市場的發(fā)展日益成熟以及投資者交易經(jīng)驗(yàn)的逐漸豐富，股票分析工作變?cè)絹碓郊?xì)致，結(jié)構(gòu)框架較為完善的機(jī)構(gòu)可以對(duì)各個(gè)細(xì)分子行業(yè)做到緊密及時(shí)的跟蹤。在瞬息萬向的資本市場中，各種要素的波動(dòng)、重大事件的變化，都需要投資者快速做出相應(yīng)的投資決策。在這個(gè)時(shí)候，以什么樣的標(biāo)準(zhǔn)來作為決策的依據(jù)就顯得至關(guān)重要。在巨杉投資看來，“像股東一樣思考問題”的投資方式，就為他們做決策提供了很好的方向。

巨杉資產(chǎn)創(chuàng)始人齊東超曾表示，股市表面上反映出來的機(jī)會(huì)是各式各樣的，但有很多機(jī)會(huì)都會(huì)隨著投資者結(jié)構(gòu)、市場情緒等短期因素的影響發(fā)生改變，實(shí)質(zhì)上的可操作性很差。從炒股票的角度看，所有的機(jī)會(huì)都可以去嘗試，但最終會(huì)陷入一個(gè)不可知論和博弈論的循環(huán)；倘若嚴(yán)格的從股東的角度出發(fā)，雖然可能會(huì)錯(cuò)失一些所謂的“機(jī)會(huì)”，但每一筆的投入都能獲得正回報(bào)，長期來看，結(jié)果應(yīng)該也有望獲得不錯(cuò)的收益。作為長期投資的一種策略，像股東一樣去研究、思考問題，不失為一種可以跨越牛熊，在市場站穩(wěn)腳跟的利器。

投資周期反轉(zhuǎn)股 主抓三大拐點(diǎn)

巨杉資產(chǎn)獨(dú)創(chuàng)了一個(gè)周期反轉(zhuǎn)股的分析框架，將“周期”拆分為環(huán)環(huán)相扣、相互影響的4個(gè)小周期，分別為需求周期、產(chǎn)能周期、價(jià)格周期、盈利周期。需求周期往往處于先導(dǎo)位置，產(chǎn)能周期則通常滯后于價(jià)格周期和盈利周期，這種時(shí)間上的錯(cuò)配是產(chǎn)生周期波動(dòng)的主要原因。

在投資過程中，通過分析周期性行業(yè)處在上述4個(gè)周期的哪個(gè)階段，就可以預(yù)判性的發(fā)現(xiàn)3個(gè)拐點(diǎn)：需求的拐點(diǎn)、需求增速超過供給增速的拐點(diǎn)、過剩產(chǎn)能消化完的拐點(diǎn)，并根據(jù)周期性行業(yè)的生命周期來判斷是成長型、成熟型還是衰退型，從而力求投在行業(yè)的發(fā)展加速期、供求關(guān)系的拐點(diǎn)或改善的初期，在行業(yè)加杠桿的早期階段進(jìn)入，并在行業(yè)周期見頂之前退出，追求行業(yè)利潤率明顯提升階段或周期快速成長階段的超額收益。

巨杉資產(chǎn)表示，投資周期反轉(zhuǎn)股的核心風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)。周期性行業(yè)的供求關(guān)系一旦好轉(zhuǎn)，凈利潤率往往就會(huì)迅速提升并推動(dòng)估值大幅上漲。所以，獲得周期反轉(zhuǎn)股行業(yè)從虧損或微利到暴利的投資機(jī)會(huì)的關(guān)鍵在于準(zhǔn)確把握周期股的波動(dòng)規(guī)律，做到在行業(yè)和股價(jià)的底部買入、頂部賣出。

四大策略全方位選股

在投資方向上，巨杉資產(chǎn)重點(diǎn)關(guān)注大周期行業(yè)，試圖通過扎實(shí)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)研究和行業(yè)周期研究自上而下地發(fā)現(xiàn)一些行業(yè)性的投資機(jī)會(huì)，進(jìn)而構(gòu)建個(gè)股投資組合。在具體的操作上，巨杉主要有四種選股策略。

選股策略一：分析行業(yè)的供需周期和集中度，發(fā)現(xiàn)行業(yè)拐點(diǎn)，通過投資行業(yè)供求關(guān)系改善的周期來獲取超額收益。

選股策略二：分析大產(chǎn)業(yè)周期，尋找具備大周期成長的行業(yè)和公司，并在早期階段進(jìn)行投資。

選股策略三：分析行業(yè)（主要是金融行業(yè)）的杠桿率變化，抓住杠桿率提升帶來的ROE提升的投資機(jī)會(huì)。

選股策略四：分析大宗商品價(jià)格的價(jià)格波動(dòng)對(duì)上下游及其他關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)格局的影響，尋找產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)。

一般股票池+核心股票池 雙重保障

與一般機(jī)構(gòu)不同的是，巨杉資產(chǎn)在股票池的建立上有一般股票池和核心股票池兩個(gè)級(jí)別，為投資組合的選擇提供雙重保障，并制定了專門的股票池構(gòu)建和維護(hù)制度。巨杉資產(chǎn)構(gòu)建股票池的流程主要分為三步：首先，由研究員對(duì)各行業(yè)的公司進(jìn)行全面考察，提交股票入選重點(diǎn)池的報(bào)告；接著，公司研究投資聯(lián)席會(huì)對(duì)這些股票進(jìn)行論證，通過后將其放入一般股票池；最后，由基金經(jīng)理從一般股票池中選出值得長期重點(diǎn)跟蹤或階段性跟蹤的公司，經(jīng)投資研究聯(lián)席會(huì)論證后放入核心股票池。

對(duì)于核心股票池的股票，巨杉資產(chǎn)都要求研究員對(duì)其進(jìn)行多次、反復(fù)的實(shí)地調(diào)研。此外，在目標(biāo)公司的定期報(bào)告披露前半個(gè)月或重大事項(xiàng)可能發(fā)生的階段基金經(jīng)理或研究員也都要前往調(diào)研并對(duì)原有評(píng)級(jí)進(jìn)行審查，以保證投資標(biāo)的的質(zhì)量。

存在下列問題的公司通常都會(huì)被巨杉列入黑名單：一、治理結(jié)構(gòu)有缺陷，誠信有問題；二、涉及重大訴訟和糾紛；三、被監(jiān)管部門譴責(zé)、調(diào)查或最近一年受監(jiān)管部門嚴(yán)重處罰；四、面臨摘牌的ST公司；五、最近一年的業(yè)績報(bào)告中被審計(jì)單位出具“保留意見”以上級(jí)別的意見；六、股票市值或流通市值不超過1億元。

一以貫之的投資風(fēng)格

一、不追求大類資產(chǎn)配置的策略，倡導(dǎo)通過個(gè)股的累加來構(gòu)建組合。嚴(yán)格控制標(biāo)的股票的行業(yè)屬性，唯有驅(qū)動(dòng)力的各項(xiàng)要素調(diào)整到位、進(jìn)入高速發(fā)展階段的行業(yè)，才能為組合貢獻(xiàn)確定性的超額正收益。

二、嚴(yán)格控制標(biāo)的股票質(zhì)量，只有相對(duì)競爭優(yōu)勢突出，最能代表行業(yè)發(fā)展階段特征的少部分公司，才能為組合貢獻(xiàn)確定性的超額正收益。通過性價(jià)比的衡量，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行比較，確定投資節(jié)奏和權(quán)重。

三、力求投資在企業(yè)成長加速期的初期或者前半段；不硬性區(qū)分成長股和價(jià)值股，只關(guān)注未來時(shí)間段的成長階段和成長斜率。

以上文字由基金研究第三方七禾網(wǎng)李燁撰寫

outdoorsmanagement.com  2017-11-7